在本文中，蔣宇捷向大家分享了他接觸區(qū)塊鏈3年以來的思考，從區(qū)塊鏈底層思考，到區(qū)塊鏈投資機(jī)會(huì)，最后到錢包、交易所等細(xì)分行業(yè)競爭格局與方向，整個(gè)區(qū)塊鏈行業(yè)的過去與未來全部娓娓道來，是難得一見的行業(yè)佳文。

從2015年初我開始看區(qū)塊鏈行業(yè)，接觸第一個(gè)公司以來，在3年多的時(shí)間內(nèi)，我從未如此像現(xiàn)在這樣感覺到一個(gè)行業(yè)有這么快的變化，出現(xiàn)這么多的機(jī)會(huì)和激動(dòng)人心的事情。

2007年我開始進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)，投身創(chuàng)業(yè)公司，開始做互聯(lián)網(wǎng)上的超級入口—瀏覽器；2010年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)興起時(shí)，我參與第一波浪潮，創(chuàng)立了創(chuàng)新工場最早的項(xiàng)目之一，Killer App-魔圖精靈和友圖；而2015年區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)浪潮來臨之后，我又用投資整個(gè)賽道的方式親身參與其中。

與國內(nèi)外許多處于行業(yè)前沿的創(chuàng)業(yè)公司、投資機(jī)構(gòu)廣泛接觸后，我有許多感想曾經(jīng)和少數(shù)朋友分享過，但是一直沒有記錄下來，現(xiàn)在覺得還是有必要寫點(diǎn)東西。自從技術(shù)博客荒廢已久之后，我已經(jīng)很久沒有寫過這么多的內(nèi)容和感想了。

風(fēng)起于青萍之末，舞于松柏之上。這是《論道HTML5》序言里的一句話，我覺得更適合現(xiàn)在的區(qū)塊鏈行業(yè)，是以為記。

01 從美國新新人群談起

今年我們在硅谷接觸了許多區(qū)塊鏈行業(yè)的頂級基金和創(chuàng)業(yè)企業(yè)，像世界知名的Pantera、Protocol等等。給我留下深刻印象的是大量聰明的年輕人正在進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，他們是90后甚至95后，背景優(yōu)秀：他們來自于美國、俄羅斯和東歐；他們學(xué)數(shù)學(xué)、計(jì)算機(jī)；他們畢業(yè)于斯坦福、MIT；他們曾經(jīng)在華爾街的頂級投行和對沖基金例如老虎基金工作。

美國年輕一代區(qū)分新老人群的標(biāo)志是有幣和無幣，他們把比特幣為代表的數(shù)字貨幣當(dāng)作一種文化、一種信仰、一種圖騰，因?yàn)閿?shù)字貨幣技術(shù)范、Geek、反權(quán)威，這些都是讓年輕人著迷的符號(hào)。這讓我想起了大衛(wèi)·芬奇在《社交網(wǎng)絡(luò)》里講的年輕人的故事，他創(chuàng)作這部電影是因?yàn)樗J(rèn)為如今的年輕人大多比較迷茫，一直在思考如何才能讓如今的年輕人體會(huì)到自己在世界里的地位。

Facebook正是由年輕人創(chuàng)造，被年輕人所接受和喜愛，從而一傳十十傳百，形成爆炸性傳播，迅速規(guī)?；蔀榛ヂ?lián)網(wǎng)中心化的代表性事物。而現(xiàn)在數(shù)字貨幣又成為新一代人的信仰，他們優(yōu)秀的學(xué)習(xí)能力、相互之間的認(rèn)同感將會(huì)讓數(shù)字貨幣充滿了極強(qiáng)的傳播力和爆發(fā)力。

年輕人長大后，數(shù)字貨幣將變成世界的主角。

02 區(qū)塊鏈：自下而上的機(jī)會(huì)

在互聯(lián)網(wǎng)世界里，大家深深感受到頭部企業(yè)太強(qiáng)大了，強(qiáng)大到無法撼動(dòng)。蘋果、Facebook、谷歌、騰訊、阿里…掌握了整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的用戶、流量，掌控了硬件、軟件、生態(tài)系統(tǒng)，還有強(qiáng)大的財(cái)力，新的創(chuàng)業(yè)公司要不選擇站隊(duì)，要不被投資或者收購，很難對它們產(chǎn)生一丁點(diǎn)的威脅，這都讓創(chuàng)業(yè)者們感到深深的無力感。

但是自然界萬事萬物都有相生相克的道理，一種事物的強(qiáng)大必然會(huì)出現(xiàn)另外一種來反制它，這是顛撲不破的真理。

《創(chuàng)新者的窘境》里曾討論過，新技術(shù)的出現(xiàn)對于領(lǐng)先企業(yè)來說會(huì)存在從視野之外被顛覆的危險(xiǎn)。以前大家認(rèn)為是大機(jī)會(huì)大賽道的人工智能顯然不是這樣的技術(shù)，人工智能反而能夠讓大公司鞏固自己的領(lǐng)先優(yōu)勢，因?yàn)榇蠊菊莆樟撕诵馁Y源：大量的數(shù)據(jù)，再加上頂尖的優(yōu)秀人才、資金和硬件，所以大公司的算法會(huì)更加精準(zhǔn)，也可以構(gòu)建一套基于自己業(yè)務(wù)體系的生態(tài)系統(tǒng)，所有的成果基本都會(huì)被大公司收割。人工智能創(chuàng)業(yè)公司最好的結(jié)局就是賣給蘋果、Google、騰訊這樣的大公司，很難有機(jī)會(huì)和它們并駕齊驅(qū)。

而區(qū)塊鏈不一樣地方在于，它是一種自下而上生長的機(jī)會(huì)。

第一，這是由區(qū)塊鏈的特點(diǎn)所決定的，它需要通過底層技術(shù)建立一套生態(tài)系統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)體，這有點(diǎn)類似于大公司的業(yè)務(wù)本質(zhì)，只是雙方處于不同的平行世界。通常來講，這樣的過程難度極大，周期極長，耗費(fèi)資金量極大，所以大公司往往很難投入巨大的關(guān)注度、資源和耐心來嘗試。

以往創(chuàng)業(yè)公司也很難通過VC募資的方式來實(shí)現(xiàn)這一套復(fù)雜的系統(tǒng)，但是自從Token出現(xiàn)后，這一切變得相對容易。所以從技術(shù)理論、資金供給、生態(tài)設(shè)計(jì)上，區(qū)塊鏈底層的基礎(chǔ)設(shè)施一旦從刀耕火種中爬出來時(shí)，就已經(jīng)具有了挑戰(zhàn)科技巨頭的能力。

第二，區(qū)塊鏈分布式、去中心化的特點(diǎn)與大公司中心化的模式天然沖突，能夠想象百度、滴滴、美團(tuán)會(huì)用去區(qū)塊鏈改造它們的主要業(yè)務(wù)和流程嗎？這很難，也不可能實(shí)現(xiàn)。

第三，區(qū)塊鏈誕生之前沒有任何一種技術(shù)能夠衍生出技術(shù)本身、經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)、共識(shí)、天然的商業(yè)模式、社區(qū)等等。你能想象這個(gè)世界上有無數(shù)個(gè)無法停止、完全自治、自生長、人人都在參與的產(chǎn)品、社區(qū)和經(jīng)濟(jì)體嗎？這以前只存在于科幻小說中，現(xiàn)在有可能變成現(xiàn)實(shí)。

這也就是《創(chuàng)新者的解答》里提到的銀彈-破壞式創(chuàng)新。

克里斯滕森提出的破壞式創(chuàng)新理論

全球最聰明的頭腦和最不缺錢的人都在思考區(qū)塊鏈的價(jià)值并參與其中，孫正義、扎克伯格、Tim Draper、楊致遠(yuǎn)、馬克·安德森、彼得·蒂爾等等，他們看好區(qū)塊鏈和數(shù)字貨幣肯定不是為了發(fā)幣和賺錢。他們看到的區(qū)塊鏈價(jià)值和潛力，你看到了嗎？

克拉克的經(jīng)典小說《地光》里講述了一場未來星際聯(lián)盟間的戰(zhàn)爭，講述重資產(chǎn)的人類社會(huì)的戰(zhàn)爭模式是占領(lǐng)實(shí)物和實(shí)地，但是未來的星際戰(zhàn)爭看起來完全不可能是這樣。

人類社會(huì)的資產(chǎn)在從重資產(chǎn)向輕資產(chǎn)、數(shù)字資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。從用貝殼、黃金、鉆石代表財(cái)富，到用硬幣、紙幣流通資金，再到現(xiàn)在被廣泛使用的電子支付，貨幣和支付的手段在不斷進(jìn)步。而從人類消費(fèi)的都是實(shí)物商品，到虛擬物品的出現(xiàn)，再到現(xiàn)在虛擬世界的市場越來越大，這反映了人類社會(huì)從農(nóng)耕社會(huì)，再從工業(yè)社會(huì)到商業(yè)社會(huì)，到智能社會(huì)的必然結(jié)果。未來所有金融甚至實(shí)物資產(chǎn)都會(huì)以數(shù)字化的形式進(jìn)行確權(quán)、登記和交易，所以數(shù)字資產(chǎn)的市場空間還有千萬倍的增長潛力。

03 穿越牛熊：泡沫的幸存者

區(qū)塊鏈行業(yè)現(xiàn)在與98年互聯(lián)網(wǎng)泡沫相比，的確有非常類似的地方，例如基礎(chǔ)設(shè)施都不成熟、許多公司用概念代替經(jīng)營、跟風(fēng)投機(jī)盛行、產(chǎn)業(yè)鏈上惡性競爭、大量公司通過融資獲得了巨額資金等等。95年之后在美國上市的互聯(lián)網(wǎng)公司包括亞馬遜、EBAY、世通、Etoys、Freeinternet.com、Webvan、雅虎等等，這些公司都處于創(chuàng)業(yè)早期，大多數(shù)利潤微薄甚至虧損，但是當(dāng)時(shí)上千億美元資金涌入股市搶購僅有的幾十只互聯(lián)網(wǎng)公司股票。

互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅后，大部分公司甚至上游產(chǎn)業(yè)鏈都受到波及，互聯(lián)網(wǎng)甚至電信制造和運(yùn)營業(yè)都步入寒冬，花了多年的時(shí)間才恢復(fù)元?dú)狻w根結(jié)底，產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的價(jià)值還是建立在社會(huì)經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同和盈利模式上，所以盲目的樂觀和投入不可取。

這段歷史的教訓(xùn)有很多，區(qū)塊鏈泡沫和互聯(lián)網(wǎng)泡沫的一個(gè)不同點(diǎn)在于市場牛熊轉(zhuǎn)換的次數(shù)變多，速度在變快，所以機(jī)會(huì)在變多。對于投資人來說，要看到陷阱，但是更要看到機(jī)會(huì)，這就是頭部企業(yè)一定能安然渡過牛市和熊市。在每一次技術(shù)革命中把握機(jī)會(huì)的組織，無論是企業(yè)、還是投資機(jī)構(gòu)，相輔相成，將會(huì)贏者通吃。穿越過牛熊、最后屹立不倒的公司，像互聯(lián)網(wǎng)泡沫的幸存者，亞馬遜、EBAY、Netflix等等，市值已經(jīng)增長了幾百倍甚至上千倍，成為了這個(gè)世界上最偉大的企業(yè)。這條原則同樣適用于區(qū)塊鏈行業(yè)。

04 行業(yè)現(xiàn)狀：基礎(chǔ)設(shè)施孕育，+區(qū)塊鏈星火燎原

現(xiàn)在區(qū)塊鏈行業(yè)處于一種混合模式的狀態(tài)，有點(diǎn)類似TCP/IP發(fā)明、DOS操作系統(tǒng)出現(xiàn)之前，基礎(chǔ)設(shè)施還不成熟，唯一真正落地的應(yīng)用只有數(shù)字貨幣，談應(yīng)用的大規(guī)模普及還有點(diǎn)太早。

像互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，美國創(chuàng)業(yè)者偏重技術(shù)創(chuàng)新和底層實(shí)現(xiàn)，而中國更偏應(yīng)用和商業(yè)模式，所以去年和今年中國的項(xiàng)目大部分以應(yīng)用類為主，我個(gè)人不太看好短期內(nèi)應(yīng)用類項(xiàng)目的機(jī)會(huì)，第一基礎(chǔ)設(shè)施不成熟，公鏈的性能、功能還無法達(dá)到大規(guī)模使用的要求；第二應(yīng)用類項(xiàng)目想象空間較小，無法支撐較大的估值；第三，垂直的、較重的線下模式、場景與區(qū)塊鏈的結(jié)合并沒有想象中容易，流程和業(yè)務(wù)重塑需要耗費(fèi)大量的時(shí)間和資源，從用戶規(guī)模到商業(yè)收入要體現(xiàn)出效果難度很大，所以目前大部分應(yīng)用類項(xiàng)目上交易所后破發(fā)嚴(yán)重。

現(xiàn)在區(qū)塊鏈行業(yè)的機(jī)會(huì)仍然集中在底層的基礎(chǔ)設(shè)施，即協(xié)議和公鏈，像IPFS、Orchid、Dfinity等等，而這些優(yōu)秀的項(xiàng)目絕大部分都在美國。

另外一方面，行業(yè)與區(qū)塊鏈的結(jié)合即+區(qū)塊鏈卻呈現(xiàn)一種星火燎原的趨勢，各行各業(yè)、各種企業(yè)都在積極的嘗試，金融、物流、醫(yī)療、零售、互聯(lián)網(wǎng)…所有大家能夠想的到的企業(yè)都已經(jīng)或者考慮把區(qū)塊鏈與自身業(yè)務(wù)緊密結(jié)合進(jìn)行嘗試，這無疑會(huì)讓區(qū)塊鏈的應(yīng)用場景得到極大的拓展。

05 應(yīng)用的機(jī)會(huì)：虛擬世界先行，分布式存儲(chǔ)賦能

上面我們提到靠譜的區(qū)塊鏈行業(yè)應(yīng)用目前寥寥無幾，但是機(jī)會(huì)隨時(shí)會(huì)到來。

第一，應(yīng)用首先會(huì)在虛擬世界爆發(fā)，即純線上化的行業(yè)或者信息化程度比較高的行業(yè)。這完美契合了區(qū)塊鏈和Token的本質(zhì)，就是虛擬化和數(shù)字化。這些行業(yè)可能包括游戲、社交、內(nèi)容、數(shù)字廣告、金融等等；

第二，基礎(chǔ)設(shè)施的成熟會(huì)孕育機(jī)會(huì)，例如像以IPFS為代表的分布式存儲(chǔ)應(yīng)用。眾所周知，計(jì)算、存儲(chǔ)、傳輸是區(qū)塊鏈?zhǔn)澜绲娜蠛诵哪芰?，存?chǔ)能力的完善和成熟代表了圍繞文件存儲(chǔ)的應(yīng)用將會(huì)出現(xiàn)眾多的機(jī)會(huì)，我認(rèn)為這與互聯(lián)網(wǎng)剛開始出現(xiàn)時(shí)的機(jī)會(huì)比較類似，因?yàn)镮PFS等同于HTTP協(xié)議+文件存儲(chǔ)。所以，這些應(yīng)用類的機(jī)會(huì)包括文件的生產(chǎn)、搜索、下載、交易等等。

當(dāng)然和很多產(chǎn)業(yè)和工具一樣，最開始被廣泛使用和接受的場景極有可能會(huì)從非法用途開始，盜版、色情內(nèi)容的傳播會(huì)促進(jìn)此類應(yīng)用被用戶所接受，并得到爆炸式傳播。另外長遠(yuǎn)來看，各個(gè)國家政府?dāng)?shù)字法幣的誕生和落地會(huì)產(chǎn)生許多金融相關(guān)應(yīng)用的機(jī)會(huì)，這會(huì)是合法化的大市場。

北大天網(wǎng)和Maze是互聯(lián)網(wǎng)啟蒙時(shí)代的剛需

06 創(chuàng)業(yè)者：完美新世界

我在硅谷和李明順交流的時(shí)候提及過這樣一個(gè)觀點(diǎn)：在區(qū)塊鏈這個(gè)嶄新的行業(yè)面前，如果要把握最高點(diǎn)的位置，必須打破資源和思維的限制，跳出現(xiàn)有框架和業(yè)務(wù)來動(dòng)態(tài)的思考，不要死拉硬拽，不要緣木求魚，否則就像一個(gè)傳統(tǒng)公司簡單的+互聯(lián)網(wǎng)、+移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)一樣，吃不到最大的產(chǎn)業(yè)紅利。

以上的論點(diǎn)基于4個(gè)原因。第一，一個(gè)創(chuàng)業(yè)公司或者創(chuàng)業(yè)者，一輩子所能遇到的大的風(fēng)口是極其有限的；第二，原有業(yè)務(wù)+區(qū)塊鏈，僅僅用到了形，而沒有真正應(yīng)用到精髓；第三，真正的顛覆式技術(shù)所產(chǎn)生的機(jī)會(huì)往往會(huì)是全新的形態(tài)，例如報(bào)紙+電力也就改變了傳統(tǒng)媒體的印刷方式，而真正改變行業(yè)的是電臺(tái)和電視；第四，新的賽道和產(chǎn)業(yè)鏈上都是藍(lán)海，充滿了機(jī)會(huì)，僅僅抱著自己的一畝三分地，往往看不到其他的大機(jī)會(huì)。

所以在區(qū)塊鏈這個(gè)新世界，還需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)者有勇氣、有格局，愿意嘗試和挑戰(zhàn)產(chǎn)業(yè)鏈上最大的機(jī)會(huì)。

07 美國頂級基金的思考與實(shí)踐

我們在美國與頂尖基金（例如Pantera、Poly Chain）深入交流后發(fā)現(xiàn)，它們都在盡力合法化、透明化與規(guī)范化，這其實(shí)建立在它們對于行業(yè)前景的高度認(rèn)知上。現(xiàn)在整體數(shù)字貨幣市場規(guī)模還太小，處于熊市的原因是因?yàn)镮CO的項(xiàng)目眾多，造成資金供給的緊缺，要迎來更大的上漲需要大量資金的入場。而大量的錢在什么地方？養(yǎng)老基金、社保基金、國家主權(quán)基金等等，這些基金管理規(guī)模是千億甚至上萬億美元的規(guī)模，而像Pantera、Poly Chain這樣區(qū)塊鏈行業(yè)最頂級的基金，管理規(guī)模也不超過20億美元。

大量的錢為什么不敢進(jìn)入市場？因?yàn)檫@個(gè)市場還不夠合法和規(guī)范，ICO還通過原始的方式募集和管理資金，基金還在用傳統(tǒng)的方式管理資金，托管、管理、審計(jì)、退出的方式都不夠規(guī)范和透明，作為LP沒有信心把大量的錢交給區(qū)塊鏈和數(shù)字貨幣的基金來進(jìn)行管理。所以數(shù)字貨幣市場一方面要等到DAICO等機(jī)制的成熟，一方面等到美國SEC對于行業(yè)監(jiān)管出臺(tái)明確的規(guī)則，另外還需要基金管理人有規(guī)范透明的管理體系和制度，以及可追溯的、良好的Track Record，大量的錢才有可能把數(shù)字貨幣作為另類資產(chǎn)的一部分進(jìn)行配置。這是數(shù)字貨幣世界的new money。

一個(gè)有趣的故事是美國的頂級基金都在使用Xapo管理它們的數(shù)字資產(chǎn)。Xapo是美國著名的數(shù)字貨幣安全公司，為大型機(jī)構(gòu)例如對沖基金，家庭辦公室和財(cái)富基金保存比特幣，它們在許多大洲的國家例如阿根廷在山洞里建立的保險(xiǎn)庫，數(shù)字貨幣被存儲(chǔ)在離線服務(wù)器上，服務(wù)器外的保險(xiǎn)庫配備武裝守衛(wèi)和生物傳感器以及7*24小時(shí)的視頻監(jiān)控。這些服務(wù)器是永不連線的，用戶取出資產(chǎn)會(huì)有嚴(yán)格的驗(yàn)證措施，但是會(huì)保證在24小時(shí)內(nèi)完成。Xapo就是數(shù)字貨幣世界里的瑞士銀行。

Xapo深入地下幾十米的保險(xiǎn)庫

08 國內(nèi)股權(quán)市場的機(jī)會(huì)：風(fēng)向的變化與VC的焦慮

我堅(jiān)定地看好2018年區(qū)塊鏈股權(quán)市場的機(jī)會(huì)，這也和我們一直以來主要的布局相吻合。

我曾經(jīng)和許多位業(yè)內(nèi)發(fā)過Token的CEO進(jìn)行交流，他們很多人創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富、具有很強(qiáng)的專業(yè)能力，創(chuàng)辦的企業(yè)也非常成功，只是在去年底和今年初的熱潮中，因?yàn)榻箲]、怕錯(cuò)失機(jī)會(huì)而匆忙發(fā)幣。他們坦言其實(shí)自己對于項(xiàng)目本身的發(fā)展路徑也沒有考慮得太清楚，有點(diǎn)后悔當(dāng)時(shí)的決定有點(diǎn)草率，因?yàn)樗麄儸F(xiàn)在面臨的是一二級市場投資人的壓力，同時(shí)也面臨法律監(jiān)管所帶來的壓力。

從另外一個(gè)角度來講，因?yàn)槭袌黾眲∞D(zhuǎn)熊，同時(shí)國內(nèi)的應(yīng)用類項(xiàng)目發(fā)行后破發(fā)嚴(yán)重，所以今年國內(nèi)很多Crypto Fund都已經(jīng)大幅減少投資計(jì)劃，只投少數(shù)頭部最好的項(xiàng)目，大部分項(xiàng)目融資非常困難。同時(shí)對于項(xiàng)目來說，通過Token的方式融資成本太高，即便融到了1萬、2萬個(gè)ETH，要拿出8-10%的費(fèi)用要給到承銷渠道，花幾百萬甚至上千萬上幣費(fèi)，再加做市的大量成本，募到真正用于做事的資金所剩無幾，可能和股權(quán)市場在A輪融資獲得的資金相差并不大。

而目前國內(nèi)VC投資人對于區(qū)塊鏈行業(yè)非常焦慮，因?yàn)橐酝蟛糠謪^(qū)塊鏈項(xiàng)目只會(huì)通過Token的方式融資，即便VC看到了機(jī)會(huì)或者想進(jìn)行嘗試，也很難進(jìn)入這個(gè)市場，所以市場上一旦出現(xiàn)優(yōu)秀的區(qū)塊鏈項(xiàng)目要融股權(quán)，會(huì)出現(xiàn)大家競相爭搶的場面，從而極大地抬高項(xiàng)目的估值。

VC投資人的焦慮就是典型的FOMO（fear of missing out），即錯(cuò)失恐懼癥。FOMO讓每個(gè)人都迫不及待地加入到區(qū)塊鏈和數(shù)字貨幣的狂潮中。我之前看過的許多區(qū)塊鏈股權(quán)項(xiàng)目，許多知名基金給出的市場價(jià)格是天使輪5000萬-1億，A輪2-5億，B輪在10億以上。因?yàn)閂C行業(yè)的錢很多，幾十億甚至上百億規(guī)模的基金比比皆是，但區(qū)塊鏈優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目稀缺，供需關(guān)系極其不平衡，所以我非?？春媒衲陞^(qū)塊鏈行業(yè)股權(quán)融資的機(jī)會(huì)，也建議區(qū)塊鏈企業(yè)積極的采用這種方式進(jìn)行融資。

李笑來百億的雄岸基金給VC市場注入了信心

08 新基金的機(jī)遇：一二級聯(lián)動(dòng)、生態(tài)與全球化布局

互聯(lián)網(wǎng)誕生培育出了紅杉資本、KPCB這樣的頂級投資機(jī)構(gòu)，而真格等基金又把握了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的機(jī)會(huì)，新的基金將在區(qū)塊鏈行業(yè)迎來大的機(jī)會(huì)。傳統(tǒng)早期基金的思維模式、管理方式很可能不太適合區(qū)塊鏈領(lǐng)域，因?yàn)樾袠I(yè)太新、變化太快，復(fù)雜程度超過了以往的任何產(chǎn)業(yè)，而投資和退出的方式又和傳統(tǒng)股權(quán)投資具有很大的差異性，所以區(qū)塊鏈行業(yè)基金的馬太效應(yīng)會(huì)越來越嚴(yán)重。

不過區(qū)塊鏈行業(yè)的基金以前靠信息和資源賺錢，而進(jìn)入2018年以來，由于好項(xiàng)目稀缺、垃圾項(xiàng)目充斥市場，二級市場幣種數(shù)量眾多，而數(shù)字貨幣行業(yè)一二級市場聯(lián)系非常緊密，對于Crypto Fund來說，量化的數(shù)據(jù)和策略變得更加重要，例如收集主要幣種的錢包信息、歷史交易信息，分析市場信號(hào)與漲跌之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，這是以前僅僅專注一級市場的機(jī)構(gòu)需要深入構(gòu)建的重要能力。

2018年也是投資機(jī)構(gòu)生態(tài)化布局的好機(jī)會(huì)。有許多行業(yè)的基礎(chǔ)設(shè)施很難單獨(dú)生存或者規(guī)模化，例如評級機(jī)構(gòu)、媒體等，但是作為大的生態(tài)體系里的一部分，也具有投資價(jià)值。生態(tài)化布局較好的機(jī)構(gòu)更容易接觸和投到優(yōu)秀的企業(yè)，同時(shí)也更能給這些企業(yè)提供更多的增值服務(wù)。

目前相對來說進(jìn)入行業(yè)較早，已經(jīng)拿到重要核心資源的機(jī)構(gòu)實(shí)施生態(tài)化打法會(huì)更加容易。這一點(diǎn)我認(rèn)為這對行業(yè)領(lǐng)先的企業(yè)來說也非常重要，例如火幣、比特大陸、幣安等等，在自己的主營業(yè)務(wù)已經(jīng)做到行業(yè)頂尖、手握大量現(xiàn)金的情況下，要保持自己在行業(yè)里長期的領(lǐng)先優(yōu)勢，最重要的事情就是通過投資建立自己的生態(tài)體系，一方面可以彌補(bǔ)自己不擅長的領(lǐng)域，另外一方面能夠形成產(chǎn)業(yè)上的協(xié)同和業(yè)務(wù)上的合力，還能夠帶來未來的現(xiàn)金流。這種布局方式和策略完全可以參考今天的騰訊帝國。

今年對投資機(jī)構(gòu)來說還很重要的一點(diǎn)是建立全球化布局，因?yàn)榛A(chǔ)設(shè)施的重要項(xiàng)目都在美國，如何參與到國外優(yōu)秀的頂級項(xiàng)目里，如何打通國內(nèi)國外的社區(qū)和資源，需要國外合作伙伴緊密綁定，這一塊看來分布式和FBG做的比較出色。

今年，能夠徹底完成以上布局的區(qū)塊鏈投資機(jī)構(gòu)會(huì)建立比較大的領(lǐng)先優(yōu)勢，成為行業(yè)的領(lǐng)先者。

我曾經(jīng)在朋友圈講過，公鏈、交易所和礦機(jī)芯片，是鏈圈、幣圈和礦圈三個(gè)最大的幻想。因?yàn)檫@三件事情難度都非常大，機(jī)會(huì)不屬于普通創(chuàng)業(yè)者。下面講講我對公鏈、交易所以及幣圈最核心的產(chǎn)品：錢包競爭格局的思考。

09 錢包的競爭：終極模式、用戶體驗(yàn)和流量來源

我們很早就非常看重?cái)?shù)字貨幣錢包在行業(yè)里的地位，但現(xiàn)在大部分錢包的模式太初級，流量來源也非常單一。

第一，有人認(rèn)為錢包最好的發(fā)展模式是交易所，的確，錢包走去中心化交易所的路徑具有天然上的優(yōu)勢，但是從本質(zhì)、形態(tài)以及使用頻次上來看，錢包的終極模式更可能是數(shù)字貨幣銀行。金融是商業(yè)模式里終極的賺錢模式，所以金融很多時(shí)候可以碾壓其它行業(yè)。錢包考慮的還是如何靠OTC交易賺錢，而銀行可以靠更高維的理財(cái)、借貸、金融衍生品等等獲得海量收入，秘訣在于資金的利用與效率；

第二，目前錢包針對的群體還是幣圈的存量用戶，在用戶體驗(yàn)和產(chǎn)品設(shè)計(jì)上一直是幣圈的思維，強(qiáng)調(diào)安全而忽視易用性。而安全一定對于用戶來說最重要嗎？我覺得不盡然。我一直認(rèn)為12個(gè)字符的種子密鑰是違反人性的事情，搞得比銀行App還復(fù)雜，普通用戶不懂，也不重視，更不要提復(fù)雜的KYC流程了。

交易的另外一個(gè)痛點(diǎn)是缺乏大量交易對，像ETH和LTC之間就不能直接買賣和交易。但是對于大量圈外用戶來說，如何簡單方便的買賣數(shù)字貨幣是最大的訴求，即花5000、10000就能夠投資比特幣或者其它幣種，而不想經(jīng)歷冗長復(fù)雜的過程；

第三，現(xiàn)在大家都在搶奪圈內(nèi)用戶，而頭部交易所用戶就幾百萬，頭部錢包用戶就幾十萬，是在一塊不大的蛋糕里競爭。而圈外卻有上千萬甚至上億的對投資感興趣的用戶，他們平常薅羊毛、買P2P產(chǎn)品，這才是錢包產(chǎn)品應(yīng)該考慮去獲取、去搶奪的巨大增量市場。誰的思維和產(chǎn)品模式搶先升級，誰就擁有了更大的市場空間和價(jià)值。

10 公鏈的競爭：愿景與共識(shí)

公鏈之爭可能是目前區(qū)塊鏈行業(yè)最受人關(guān)注的話題了。我們看到許多團(tuán)隊(duì)覺得現(xiàn)在的公鏈技術(shù)實(shí)現(xiàn)上有某些問題，自認(rèn)為在性能、隱私保護(hù)、應(yīng)用支持上某些點(diǎn)能夠做的更好，就想出來自己做一條公鏈。這是難度很大，甚至是不太可能實(shí)現(xiàn)的。

公鏈之爭本質(zhì)上是共識(shí)之爭，尤瓦爾赫拉利在《未來簡史》提出：「為了改變現(xiàn)有的想象秩序，我們必須先相信另一種想象的秩序」。公鏈作為區(qū)塊鏈的核心設(shè)施，本質(zhì)上就是要構(gòu)建一個(gè)最大的生態(tài)系統(tǒng)，獲得所有人的信任，包括投資機(jī)構(gòu)、開發(fā)者、社區(qū)用戶、二級市場投資者等等，這難度相當(dāng)大，普通團(tuán)隊(duì)不具備有這樣的能力。擁有最強(qiáng)的技術(shù)能力、營銷能力、社區(qū)運(yùn)營能力的團(tuán)隊(duì)才能有希望成為贏家。甚至像狗狗幣這樣的空氣幣，只要有足夠多的信徒，也有可能憑借共識(shí)和信任，反向建立好的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，把公鏈生態(tài)搭建起來。

而現(xiàn)在公鏈的競爭已經(jīng)白熱化，只有世界最頂級資源的團(tuán)隊(duì)，才有可能占有一席之地。像Stellar的創(chuàng)始人是Mt-Gox和Ripple原創(chuàng)始人McCaleb，Chia Network的創(chuàng)始人是BT的創(chuàng)始人，某條公鏈的顧問是楊致遠(yuǎn)，NKN的顧問是圖靈獎(jiǎng)獲得者、現(xiàn)代密碼學(xué)之父。這對于普通團(tuán)隊(duì)來說，門檻已經(jīng)足夠高了。

11 交易所的競爭：探索終極夢想

數(shù)字貨幣交易所的競爭在半年多的時(shí)間內(nèi)明顯呈現(xiàn)出幾個(gè)階段：

第一階段：2017年9月4號(hào)之前，國內(nèi)OK、火幣和比特幣中國三家獨(dú)大，聚幣、云幣、比特兒等交易所緊隨其后。

第二階段：2017年9月4號(hào)之后，國內(nèi)交易所呈現(xiàn)明顯不同的競爭格局，幣安把握時(shí)機(jī)，極其堅(jiān)決地轉(zhuǎn)向海外幣幣交易市場，再配合強(qiáng)悍的運(yùn)營能力，迅速超越OK、火幣和比特幣中國成為了全球第一大交易所。

第三階段：為了應(yīng)對激烈的競爭，平臺(tái)幣和分層迅速成為了交易所運(yùn)營的新手段，代表性事件是BNB的爆發(fā)以及Hadax的推出。火幣推出Hadax本來是一步妙棋，把項(xiàng)目方割交易所的行為轉(zhuǎn)變?yōu)榻灰姿铐?xiàng)目方，由此也代表交易所的競爭由主板的競爭轉(zhuǎn)向了新三板和創(chuàng)業(yè)板的競爭。以后除了所有交易所都爭搶的熱門幣種，小幣種只能先上一些中小型的交易所或者大交易所的創(chuàng)業(yè)板，等到項(xiàng)目交易量、用戶規(guī)模和影響力做起來之后再轉(zhuǎn)到主板。

第四階段：以前交易所什么都自己做，券商、投行、證監(jiān)會(huì)、交易所、IT開發(fā)、評級機(jī)構(gòu)，一身多職。但是交易所的職責(zé)越來越重，實(shí)時(shí)的、動(dòng)態(tài)的流量獲取和運(yùn)營應(yīng)該是它們最重要的工作。所以交易所行業(yè)的服務(wù)細(xì)分將會(huì)是今年的一個(gè)趨勢。同時(shí)交易所的運(yùn)營已經(jīng)從單純的線上開始轉(zhuǎn)到線下，韓國、日本的交易所已經(jīng)在積極接入線下商戶的數(shù)字貨幣小微支付，構(gòu)建線下流量和生態(tài)體系，這將成為今年交易所搶奪的一個(gè)重要用戶場景。

第五階段：未來交易所的終極競爭是全球化和分布式交易所。隨著不少國家對牌照的發(fā)放，交易所的合規(guī)化將成為行業(yè)的趨勢，未來許多國家將會(huì)擁有數(shù)家頭部交易所，主要由本國團(tuán)隊(duì)來進(jìn)行運(yùn)營。而目前來看，火幣的全球化生態(tài)布局較為領(lǐng)先。交易所的另外一個(gè)終極夢想就是去中心化、分布式的交易所，大部分的頭部交易所都在朝這個(gè)方向努力。想像一下，如果一個(gè)交易所拿到各個(gè)國家的牌照和法幣通道，再打通前端的用戶和后端的流動(dòng)性，這樣的交易所將無敵于天下。

12 我們的思考：如何構(gòu)建行業(yè)優(yōu)勢

對于投資人來說，策略上如何布局，如何拿到行業(yè)頂級的資源，這是另一個(gè)大的話題，當(dāng)然我們也已經(jīng)思考梳理得非常清楚了。區(qū)塊鏈行業(yè)的投資可以分為基礎(chǔ)設(shè)施、核心和應(yīng)用三層，區(qū)塊鏈和數(shù)字貨幣兩大領(lǐng)域，要不斷細(xì)分板塊，不斷找到優(yōu)秀的人，不斷填空。

總結(jié)來說，認(rèn)知紅利 → 投資紅利，投資紅利 → 資源紅利，資源紅利 → 認(rèn)知紅利，如此循環(huán)往復(fù)，才能構(gòu)建最終的行業(yè)優(yōu)勢。

我們正在致力于成為古典VC與區(qū)塊鏈?zhǔn)澜绲倪B接者。

作者：蔣宇捷，目前擔(dān)任信天創(chuàng)投合伙人，曾擔(dān)任騰訊、百度、傲游等公司技術(shù)部門負(fù)責(zé)人，具有豐富的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)和投資經(jīng)驗(yàn)。

來源：微信公眾號(hào)“區(qū)塊鏈捕手（ID：iqklbs）”

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