傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)時(shí)代，最重要的是石油，而在新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，最重要的是數(shù)據(jù)。

我今天分享的主題是：在科創(chuàng)板的背景下，從管理的角度談?wù)勎业目捶ā?/p>

一、新經(jīng)濟(jì)背景下的創(chuàng)業(yè)與投資機(jī)遇

這個(gè)數(shù)據(jù)是我在參加亞布力中國(guó)企業(yè)家論壇的時(shí)候，國(guó)際貨幣基金組織的前副總裁朱民先生在演講時(shí)分享的數(shù)據(jù)，全世界的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在未來(lái)幾年將進(jìn)入到這樣的L型狀態(tài)，無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家、發(fā)展中國(guó)家，還是新興經(jīng)濟(jì)體。

這個(gè)數(shù)據(jù)給我們的感受是，現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象好像陷入了僵局。但是我喜歡從另外的角度來(lái)看，人均GDP數(shù)據(jù)、過(guò)去幾年保持較快的增長(zhǎng)，是什么原因？

其實(shí)是經(jīng)濟(jì)背后除了總量的因素之外，還是一個(gè)結(jié)構(gòu)性的問(wèn)題。

很多經(jīng)濟(jì)在總量上已經(jīng)停止了增長(zhǎng)，或者增長(zhǎng)已經(jīng)陷入了比較緩慢的境地的時(shí)候，并不代表經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生結(jié)構(gòu)停止了優(yōu)化。

引用一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)的概念，今天因?yàn)槲覀冎v科創(chuàng)板，那必須要提到科技，但是科技是有周期的，經(jīng)濟(jì)學(xué)的周期理論，其中有兩大派別：

第一大派別是以熊彼特為代表的三周期疊加理論，熊彼特研究了長(zhǎng)周期、中周期和短周期，把它結(jié)合在一起，形成了熊彼特周期。

第二大派別是以凱恩斯周期為主，政府經(jīng)常會(huì)按照凱恩斯的宏觀經(jīng)濟(jì)理論邏輯在治理宏觀經(jīng)濟(jì)。

熊彼特所運(yùn)用的長(zhǎng)周期理論來(lái)自于蘇聯(lián)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家康德拉季耶夫，即所謂的康波理論（發(fā)達(dá)商品經(jīng)濟(jì)中存在的一個(gè)為期50-60年的長(zhǎng)周期。在康波周期中，前15年是衰退期；接著20年是大量再投資期，并在此期間新技術(shù)不斷采用，經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，迎來(lái)繁榮期；后10年是過(guò)度建設(shè)期，過(guò)度建設(shè)的結(jié)果是5~10年的混亂期，從而導(dǎo)致下一次大衰退的出現(xiàn)。），講的是科技創(chuàng)新周期。

科技創(chuàng)新周期一般是50-60年，目前我們是處于第五波長(zhǎng)周期的蕭條期，最近前兩年，有一位券商投行的分析師叫周金濤，他也是研究康波的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他認(rèn)為我們?cè)?015年之后會(huì)進(jìn)入到康波簫條期，并且一直持續(xù)到2025年。

在大周期的背景下，我做任何的努力，政府做任何的刺激政策其實(shí)只會(huì)延緩，但是不能改變周期的運(yùn)行軌跡。其實(shí)2008年的金融危機(jī)，無(wú)非是長(zhǎng)周期在一個(gè)點(diǎn)上的表現(xiàn)形式而已。

那么在這個(gè)背景下，簫條期是不是一定就不好？

德國(guó)學(xué)者杰哈德·門(mén)施也是研究長(zhǎng)周期的，他對(duì)幾次長(zhǎng)周期研究以后發(fā)現(xiàn)了一個(gè)規(guī)律：技術(shù)創(chuàng)新的密集并發(fā)期出現(xiàn)在長(zhǎng)周期的簫條期。

中信建投首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周金濤也提到人生有三次機(jī)會(huì)，最近的一次是在2019年，這個(gè)是他認(rèn)為在2015到2025年，是第五次康波簫條期，并且在2019年達(dá)到最低點(diǎn)。

我們?cè)谶@樣的背景下做了一個(gè)思考，經(jīng)濟(jì)簫條期是技術(shù)密集并發(fā)的階段，過(guò)去幾年，技術(shù)創(chuàng)新層出不窮，雖然一方面經(jīng)濟(jì)總量在下滑，但是另一方面全球的技術(shù)創(chuàng)新在密集的產(chǎn)生。

有的時(shí)候，財(cái)富的建立不是在繁榮的市場(chǎng)上建立，而是在下跌的市場(chǎng)上建立起來(lái)，隨著上漲的市場(chǎng)積累起來(lái)。

二、中國(guó)經(jīng)濟(jì)的挑戰(zhàn)與機(jī)遇

1. 當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的兩大挑戰(zhàn)

① 高杠桿

去年上半年來(lái)了一次去杠桿，但是效果非常不好，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)險(xiǎn)些崩盤(pán)，后來(lái)馬上調(diào)整了策略才有所好轉(zhuǎn)。

2017年中國(guó)M2達(dá)到170萬(wàn)億，GDP是82萬(wàn)億，占比是2.1：1，（美國(guó)是0.9：1），我們金融業(yè)的增加值是GDP的7.9%，美國(guó)在2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫的時(shí)候，也只不過(guò)是7.7%。

這個(gè)推特上面說(shuō)：中國(guó)在1月份的發(fā)債是十分瘋狂的，這個(gè)數(shù)字已經(jīng)巨大到?jīng)]有意義了。如果中國(guó)保持1月份的借貸規(guī)模，說(shuō)明中國(guó)已經(jīng)用盡一切辦法對(duì)抗經(jīng)濟(jì)環(huán)境，中國(guó)1月份的債務(wù)是它GDP的5%——在一個(gè)月之內(nèi)！是整個(gè)二戰(zhàn)期間政府借貸的峰值。

也就是說(shuō)，我們現(xiàn)在遇到了一個(gè)很大的挑戰(zhàn)，主要的問(wèn)題來(lái)自于結(jié)構(gòu)失衡的問(wèn)題，所以我們一定要通過(guò)制度創(chuàng)新的方式來(lái)緩解。

資料來(lái)源：上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院金融系主任潘英麗研究團(tuán)隊(duì)

這張圖可以看到傳統(tǒng)銀行目前還是我們主要的融資方式，但是傳統(tǒng)銀行的資金流向了以國(guó)有企業(yè)為代表的大傳統(tǒng)企業(yè)，導(dǎo)致了它的產(chǎn)能過(guò)剩。而這些國(guó)有企業(yè)，今天大部分都是預(yù)算軟約束的。

在這種背景下，政府就不得不救它，形成了很多的僵尸企業(yè)。而這種僵尸企業(yè)，地方政府為了維穩(wěn)、就業(yè)等等原因，不得不去保住它，導(dǎo)致到最后經(jīng)濟(jì)和金融陷入了一個(gè)死循環(huán)。

最后只有一個(gè)解決方法，要從另外一個(gè)維度去做制度創(chuàng)新，也就是說(shuō)通過(guò)制度改革整個(gè)金融的結(jié)構(gòu)，從以銀行為主導(dǎo)的間接融資轉(zhuǎn)為資本市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的直接融資。今年的科創(chuàng)板就是在嘗試通過(guò)制度創(chuàng)新的形式來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)。

因?yàn)榭苿?chuàng)板的制度可以有利于激活新興產(chǎn)業(yè)，新興產(chǎn)業(yè)融資得到解決之后，會(huì)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，這是金融解決目前高杠桿問(wèn)題真正的出路，也就是制度創(chuàng)新。

如果不改革的話，紅利基本上逐漸消失了。

數(shù)據(jù)顯示是我們?cè)谶^(guò)去4萬(wàn)億激勵(lì)政策之后，確實(shí)享受了一波金融的紅利，但此后國(guó)家也會(huì)認(rèn)為這種方式無(wú)濟(jì)于事，所以無(wú)論是從M2的數(shù)據(jù)，還是從金融業(yè)占GDP的比重，都不會(huì)在像過(guò)去幾年增長(zhǎng)，這時(shí)金融紅利已經(jīng)趨于尾聲或消失殆盡。

② 人口紅利的消失

在前幾年農(nóng)民工資的上漲已經(jīng)出現(xiàn)了第一個(gè)拐點(diǎn)。在這樣的背景下，另外一個(gè)新增的人口數(shù)量，總?cè)丝跀?shù)量還會(huì)增長(zhǎng)一段時(shí)間，但是到了2050年基本要下滑。

因?yàn)槿丝诘脑鲩L(zhǎng)率是直線下降，這也是我們放寬二胎重要的原因。

大家可以看到中國(guó)人口總的增長(zhǎng)趨勢(shì)是灰色的色塊，比其它國(guó)家增長(zhǎng)率下滑的力度是非常大的。總量下滑，總增長(zhǎng)率下滑，勞動(dòng)力人口下滑更大。使得我們沒(méi)有辦法再依靠過(guò)去的人口紅利。

2. 中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新機(jī)遇

人口紅利，金融紅利已經(jīng)消失殆盡，未來(lái)是不是還有機(jī)會(huì)？

德魯克先生在觀察了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，提出了一個(gè)結(jié)論，在80年代里根政府的時(shí)候，采取了跟我們現(xiàn)在很相似的政策（供給側(cè)改革），叫供給學(xué)派的理論。

1980年代前后，零增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)、經(jīng)濟(jì)停滯這樣的悲觀論調(diào)盛行美國(guó)，管理大師彼得·德魯克的觀察卻指向了截然不同的方向——他發(fā)現(xiàn)，那是美國(guó)就業(yè)人口增長(zhǎng)最快的時(shí)期，盡管財(cái)富500強(qiáng)企業(yè)，鋼鐵、汽車、橡膠、電氣設(shè)備等傳統(tǒng)行業(yè)提供的就業(yè)在下降，但是美國(guó)一年新誕生的60萬(wàn)家企業(yè)，尤其是那些中型成長(zhǎng)公司的就業(yè)機(jī)會(huì)增長(zhǎng)率是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的3倍。

這個(gè)現(xiàn)象有沒(méi)有在中國(guó)發(fā)生呢？

中國(guó)總的GDP增長(zhǎng)率，官方也只不過(guò)是6.4、6.5，但是數(shù)字經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率是以數(shù)字經(jīng)濟(jì)為代表的新經(jīng)濟(jì)，它的增長(zhǎng)率同比達(dá)到了20.3%。

也就是說(shuō)，在整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)的分化，一方面中國(guó)經(jīng)濟(jì)在衰落，另一方面新經(jīng)濟(jì)在不斷的增長(zhǎng)，而且增長(zhǎng)速度還很快。

整個(gè)消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)以BAT為代表可以說(shuō)達(dá)到頂峰了，而真正的新經(jīng)濟(jì)大幕才剛剛拉開(kāi)。當(dāng)我們通過(guò)新的組織方式、互聯(lián)網(wǎng)精神去重整各個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，我覺(jué)得這就是新經(jīng)濟(jì)，而如今新經(jīng)濟(jì)才剛剛拉開(kāi)序幕。

最近有一個(gè)上市的公司叫富途控股，是騰訊高管出來(lái)創(chuàng)業(yè)的項(xiàng)目，他切入的行業(yè)是證券行業(yè)，在某種程度上也是一個(gè)傳統(tǒng)行業(yè)，但是它完全重新定義了證券行業(yè)。

用技術(shù)的方式重新整合了證券行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈，重新打造了線上線下一體化的商業(yè)模式。類似的機(jī)會(huì)或者類似的現(xiàn)象將會(huì)在各個(gè)領(lǐng)域?qū)映霾桓F。

資料來(lái)源：上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院金融系主任潘英麗研究團(tuán)隊(duì)

中國(guó)的機(jī)會(huì)其實(shí)在產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)升級(jí)的過(guò)程中會(huì)有很大的機(jī)會(huì)，并且市場(chǎng)很大。

這個(gè)大是相對(duì)的，比如說(shuō)印度人口也很多，中國(guó)為什么機(jī)會(huì)相對(duì)大呢？

其實(shí)市場(chǎng)一個(gè)是大，另外一個(gè)是結(jié)構(gòu)不平衡，藍(lán)色的這條豎線代表目前中國(guó)消費(fèi)者結(jié)構(gòu)。

耐用品、非耐用品和服務(wù)所占的比例，這個(gè)比例相當(dāng)于美國(guó)1964年的水平，大家可能覺(jué)得不可思議，但我指的是消費(fèi)結(jié)構(gòu)。在整個(gè)消費(fèi)里邊，各種不同類型所占的比重。

第二條綠線是上海目前的消費(fèi)結(jié)構(gòu)，相當(dāng)于美國(guó)80年代的時(shí)候。

未來(lái)，我們會(huì)有很大的機(jī)會(huì)來(lái)自消費(fèi)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變、調(diào)整和優(yōu)化。我們經(jīng)常說(shuō)的大健康、教育、文化娛樂(lè)等等，這里面最大的問(wèn)題是什么？

目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)制造業(yè)里面，民營(yíng)企業(yè)占到70%多，但是服務(wù)業(yè)呢？

服務(wù)業(yè)則是國(guó)企主導(dǎo)，比如說(shuō)三大運(yùn)營(yíng)商的壟斷地位沒(méi)有改變，其實(shí)很多服務(wù)業(yè)的領(lǐng)域都被國(guó)企壟斷著，金融等等。在這個(gè)方面，如果放松管制，會(huì)激發(fā)出很多的機(jī)會(huì)。

中國(guó)的服務(wù)業(yè)市場(chǎng)很大，但是它有結(jié)構(gòu)性問(wèn)題、有制度障礙，如果這兩個(gè)突破之后，它會(huì)有很大的前景。

對(duì)于制造業(yè)，由于民企很多，我們需要做的是減稅，在某種程度上給到更大的積極性去創(chuàng)新。中國(guó)個(gè)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)業(yè)增加值GDP占比連印度都不如，這個(gè)是我們的機(jī)會(huì)。

日本的經(jīng)驗(yàn)告訴我們，在過(guò)去我們做對(duì)了幾件事情，比如消費(fèi)升級(jí)，大家可能覺(jué)得我們現(xiàn)在是消費(fèi)降級(jí)，其實(shí)消費(fèi)是否升級(jí)看消費(fèi)結(jié)構(gòu)。

在中國(guó)的消費(fèi)結(jié)構(gòu)中精神的層面上相對(duì)于物質(zhì)層面上的消費(fèi)占比逐年增加，不斷在增長(zhǎng)，說(shuō)明我們正處于消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)中。

在這個(gè)背景下，中國(guó)的優(yōu)勢(shì)還是很明確的，過(guò)去我們有幾次機(jī)會(huì)：

第一次改革開(kāi)放的時(shí)候下海；

第二次人口紅利催生了房地產(chǎn)；

第三次中國(guó)入市給貿(mào)易帶來(lái)了機(jī)會(huì)；

第四個(gè)互聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)的機(jī)會(huì)；

第五次是金融紅利。

未來(lái)的機(jī)會(huì)在哪里呢？

紫色這條線代表金融周期，上一個(gè)十年是金融紅利，再前一個(gè)十年是人口紅利，而未來(lái)真正的機(jī)會(huì)應(yīng)該是科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的新經(jīng)濟(jì)。

怎么抓住創(chuàng)新？

第一，通過(guò)創(chuàng)業(yè)；

第二，通過(guò)投資，因?yàn)楹芏囗?xiàng)目我們不可能都自己去做，投資也是一個(gè)非常容易抓住創(chuàng)新趨勢(shì)的方式。

我們拿總體的數(shù)據(jù)來(lái)看，過(guò)去十多年，資本市場(chǎng)大部分的增值都是在上市之前完成的，上市之后增值的空間越來(lái)越小。

未來(lái)重要的投資機(jī)會(huì)，一個(gè)是人工智能技術(shù)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)，包括產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、先進(jìn)制造、還有周期性的紅利。

所謂周期性紅利，是指我們現(xiàn)在正處在一個(gè)估值相對(duì)比較合理的階段。

中國(guó)在科創(chuàng)板重點(diǎn)扶持的六大產(chǎn)業(yè)，跟美國(guó)在2015年推出了國(guó)家創(chuàng)新戰(zhàn)略的幾乎是如出一轍。

3. 新經(jīng)濟(jì)的4大特征

第一，實(shí)體金融化。產(chǎn)融結(jié)合，很多的創(chuàng)新項(xiàng)目都有資本的介入、股權(quán)投資的介入。

第二，成本遞減，價(jià)值倍增。

第三，指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。

第四，平臺(tái)生態(tài)模式，像螞蟻金服等等都是平臺(tái)生態(tài)模式。

傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，工業(yè)時(shí)代的時(shí)候，最重要的資源是石油；而在新經(jīng)濟(jì)時(shí)代，最重要的資源是數(shù)據(jù)，而平臺(tái)型的商業(yè)模式是最容易形成數(shù)據(jù)的。

4. 影響創(chuàng)新的關(guān)鍵元素

大家認(rèn)為創(chuàng)新紅利很重要，但是怎么抓??？

創(chuàng)新最關(guān)鍵的因素：第一個(gè)是制度，第二個(gè)是生態(tài)。為什么這么說(shuō)？

他總結(jié)了一點(diǎn)，因?yàn)轭嵏彩降募夹g(shù)有兩個(gè)共性：

第一個(gè)是基于科學(xué)原理，它不是神話或幻想，而是對(duì)科學(xué)原理的創(chuàng)新性應(yīng)用；

第二個(gè)是跨學(xué)科、跨領(lǐng)域的集成創(chuàng)新，并非設(shè)計(jì)、材料、工藝領(lǐng)域的“線性創(chuàng)新”。

這個(gè)時(shí)候，需要有一些對(duì)未來(lái)的預(yù)見(jiàn)，需要用一種機(jī)制來(lái)激發(fā)企業(yè)家精神，讓企業(yè)家精神起作用。

在這個(gè)方面來(lái)講，馬斯克的三大顛覆式創(chuàng)新，按傳統(tǒng)的科學(xué)家理念來(lái)講都是不可能的，比如可回收的火箭，在科學(xué)家眼里從來(lái)沒(méi)有想過(guò)或者很少去想這個(gè)問(wèn)題。

但是在企業(yè)家的眼里，就有企業(yè)家精神對(duì)于未來(lái)預(yù)判，他會(huì)思考這樣的問(wèn)題。

顛覆式創(chuàng)新需要以市場(chǎng)為主導(dǎo)的機(jī)制，需要企業(yè)家精神和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的支持。這就需要我們做制度，用制度來(lái)激發(fā)創(chuàng)新，所以制度創(chuàng)新尤為重要。

因?yàn)橐粋€(gè)真正的創(chuàng)新型企業(yè)開(kāi)始的時(shí)候，都是研發(fā)的投入，所以開(kāi)始的時(shí)候都是虧損的，那在這樣的階段，如果沒(méi)有風(fēng)投的介入，沒(méi)有資本市場(chǎng)的支持，很多的企業(yè)其實(shí)就無(wú)以為繼了。

① 要做制度創(chuàng)新

現(xiàn)在資本市場(chǎng)要求利潤(rùn)，創(chuàng)業(yè)板目前的窗口至少要4、5千萬(wàn)的利潤(rùn)，主板窗口指導(dǎo)的利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)是8000萬(wàn)到1個(gè)億，也就意味著一個(gè)企業(yè)利潤(rùn)很好的時(shí)候可以上去，但是它在最需要資本支持的時(shí)候達(dá)不到，所以這就是制度的問(wèn)題。

這張圖表明一個(gè)創(chuàng)新項(xiàng)目從天使投資一直到上市整個(gè)過(guò)程中，科技創(chuàng)新和資本是緊密聯(lián)系的，所以我們一直說(shuō)要把科技創(chuàng)新通過(guò)教育、資本的形式，搭建資本平臺(tái)，教育和資本雙輪驅(qū)動(dòng)來(lái)推動(dòng)創(chuàng)新。

科創(chuàng)板的發(fā)行制度，在收入、利潤(rùn)和估值這些指標(biāo)當(dāng)中去做一個(gè)平衡，結(jié)合性考慮，包括嚴(yán)格的退市制度，使得科創(chuàng)板成為科技公司的定價(jià)平臺(tái)。

用市場(chǎng)來(lái)定價(jià)，不能出現(xiàn)劣幣逐良幣的現(xiàn)象，當(dāng)然，是不是能真正的落實(shí)這些標(biāo)準(zhǔn)對(duì)我們還是一個(gè)挑戰(zhàn)。

② 創(chuàng)新生態(tài)

創(chuàng)新一個(gè)是制度，另外一個(gè)其實(shí)就是生態(tài)，生態(tài)在過(guò)去的創(chuàng)新發(fā)展歷程當(dāng)中，明顯的感覺(jué)到，我們的創(chuàng)新已經(jīng)越來(lái)越是社會(huì)網(wǎng)絡(luò)支持下的多學(xué)科或跨行業(yè)的結(jié)合。

所以在2003年到2013年的時(shí)間里，財(cái)富1000強(qiáng)有712家被替換掉，怎么替換？

新興的科技企業(yè)用生態(tài)協(xié)同的方式來(lái)替換掉了傳統(tǒng)大企業(yè)，比如說(shuō)阿里、騰訊、小米生態(tài)鏈的企業(yè)，有很多的企業(yè)，通過(guò)生態(tài)協(xié)同的方式戰(zhàn)勝了大企業(yè)。

*文章為講者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表筆記俠立場(chǎng)。

內(nèi)容來(lái)源：2019年4月27日，由創(chuàng)合匯主辦的科創(chuàng)板與中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展論壇上，創(chuàng)合匯創(chuàng)始人、北京大學(xué)企業(yè)大數(shù)據(jù)研究中心常務(wù)理事邵鈞進(jìn)行了以“新經(jīng)濟(jì)背景下的創(chuàng)業(yè)與投資機(jī)遇”為主題的分享。筆記俠作為合作方，經(jīng)主辦方和講者審閱授權(quán)發(fā)布。

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