有媒體曾這樣評價：和那些投行、背景的投資人相比，作曲家出身的張野有些不擅言辭，但這并不妨礙由他創(chuàng)辦的投資機構(gòu)——青山資本在短短三年里以黑馬的姿態(tài)迅速進入人們的視線，并一路殺進國內(nèi)一線天使投資機構(gòu)。這位80后投資人多數(shù)時間都在「傾聽」，他用這種方式保持冷靜和獨立思考，從而換取商業(yè)投資的極大成功概率。

題圖：青山資本創(chuàng)始人 張野先生

下面分享張野先生的一篇文章，他用很淺顯的言語將自己這幾年做投資的心得感悟和盤托出。文中，他的一些觀點頗為獨到且有趣，給投投帶來了很多新思考。你不妨也讀一讀，看看有沒有啟發(fā)。

1、投資是一場概率游戲

投資這個概念很大。投資的行為也可以分為很多種，有股票、債權(quán)、外匯等等。天使投資和VC有一個非常大的區(qū)別，絕大部分VC的投資行為是在規(guī)避小概率系統(tǒng)性風險基礎(chǔ)上，追求一個相對高額的收益。天使投資或者早期VC恰恰相反，我們在追求小概率成功事件。投資是一場概率游戲。

早期投資成功概率有多少？也許早期投資的成功概率只有5%，或者10%。

也就是，當我們做了投資決策投創(chuàng)業(yè)者一筆錢時，要清楚地知道這個項目所能產(chǎn)生現(xiàn)金回報的可能性一般不會超過10%。換句話說，投的那一瞬間就會知道，這個錢有90%的可能性會打水漂。

這樣的投資行為在其他行業(yè)是很少存在的，天使投資是一種完全特殊的投資方式，不去規(guī)避大概率的風險，而是追求小概率事件?；诖?，我覺得概率很重要。天使投資或者VC最終是一個概率游戲，大家比的是在這個概率里面自己能否做得更好而已。

從數(shù)據(jù)看來，從2010年到現(xiàn)在，創(chuàng)業(yè)公司總量應該在160萬左右，如果你想看到所有的創(chuàng)業(yè)公司，按照見一個創(chuàng)業(yè)者用10分鐘，一天24小時都搭進去，大概都需要30年才能看完。正是因為大家都不可能看完市場上所有的項目，在這個前提下，我們只能看到市場上一部分項目，那么問題來了，如何才能讓自己的效率最大化，盡可能接觸到更多優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)業(yè)者呢？

假設(shè)現(xiàn)在有兩波人，一波是男生，一波女生，你的時間和精力只能夠見到其中的一波人，你會見哪一波人？我想大部分人會選擇見男生，為什么？不是說女生創(chuàng)業(yè)不行，而是通過過往的數(shù)據(jù)或者歷史可以看到男生成為企業(yè)家的概率相對大一些，這是概率。

假如還是兩波人，一波人是25-45歲之間，另外一波人是25歲以下到45歲以上的，你想見哪一波人？我想，大部分人會選擇25-45歲之間這波人，因為歷史上這個年齡段創(chuàng)業(yè)成功的概率更高。

因為時間有限，所以你應該要讓自己的時間最高效利用。我們之所以要講概率，因為概率會優(yōu)化你的時間，提升你的效率，最終讓自己得到一個相對不錯的回報，在我看來這是天使投資和VC投資本質(zhì)上的邏輯。

2、從雙S曲線的迭代中尋找機會

每個機構(gòu)，每個投資人都有自己內(nèi)核的投資邏輯，基于自己的邏輯做一些判斷。我分享下我的判斷標準。天使投資比較模糊，沒有特別能量化的數(shù)據(jù)和方法。

我認為，早期投資就是要在行業(yè)、產(chǎn)業(yè)變革當中尋找機會。行業(yè)變革，很好理解，近些年來顛覆性的企業(yè)都給我們非常直觀的印象。我講一個小故事，小區(qū)里有一對老夫婦開一個便利店，開了十幾年，以此為生。最近五年，他發(fā)現(xiàn)他的生意不斷地變差，營業(yè)額越來越少。他想，為什么這樣？他第一個反應肯定是這個小區(qū)里面又開了很多雜貨鋪搶了他的生意，但是發(fā)現(xiàn)并沒有，還是只有他一家。那為什么他的生意會越來越差呢？

他想不到，他的競爭對手或者是導致他生意變差的是網(wǎng)絡(luò)電商，像淘寶、京東，甚至愛鮮蜂之類的社區(qū)服務公司。就像兩個巨人在賽跑，被踩死的螞蟻根本不知道巨人眼里沒有他，巨人眼里是另外一個巨人，螞蟻只是被順路毀掉的，這是行業(yè)變革所帶來的影響。

從過往幾十年的發(fā)展來看，互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)進步驅(qū)動創(chuàng)業(yè)和投資的熱潮。每一波大的技術(shù)革新都會帶來一波浪潮，并成長出一波大公司。過往十幾年，隨著科技進步帶來的相關(guān)產(chǎn)業(yè)、行業(yè)變化，投資機構(gòu)可以在其中尋找很多投資機會，創(chuàng)業(yè)過程中出現(xiàn)了很多很大的企業(yè)，投資機構(gòu)也獲得了不錯的回報。

往早一點說，最初1999年前后的創(chuàng)業(yè)浪潮，來自于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，也誕生了騰訊、阿里巴巴、新浪、搜狐等公司；到了2005年前后，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)相對完善后，有了京東、58同城等在電商、信息對接等垂直細分領(lǐng)域公司；隨后，3G、4G時代到來，迎來了2011-2012年的創(chuàng)業(yè)浪潮，這一波浪潮源于移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，誕生了如微信、滴滴、今日頭條等純移動互聯(lián)網(wǎng)基因的公司。

經(jīng)濟學上有個「S型曲線」理論。簡單說，「S型曲線」是指每一種技術(shù)的增長都是一條條獨立的「S型曲線」，一個技術(shù)在導入期技術(shù)進步比較緩慢，一旦進入成長期就會呈現(xiàn)指數(shù)型增長，但是技術(shù)進入成熟期就走向曲線頂端，會出現(xiàn)增長率放緩、動力缺乏的問題。這個時候，會有新的技術(shù)在下方蓬勃發(fā)展，形成新的「S型曲線」，最終超越傳統(tǒng)技術(shù)。新舊技術(shù)的轉(zhuǎn)換更迭，共同推動形成技術(shù)不斷進步的高峰，從而帶動新經(jīng)濟的發(fā)展。

創(chuàng)業(yè)投資也是一樣，是在S曲線的迭代發(fā)展中尋找創(chuàng)業(yè)和投資機會。但是，去年和今年的情況比較特殊，各種情況疊在一起，也出現(xiàn)了「資本寒冬」。

「雙S曲線」的一個重要標志是非線性，非連續(xù)的。過往十幾年，互聯(lián)網(wǎng)從無到有，從有到豐富，互聯(lián)網(wǎng)過渡到移動互聯(lián)網(wǎng)，一直存在著大量的人口和流量紅利。最近兩年，紅利消失，互聯(lián)網(wǎng)走向「下半場」之后，2015年到2016年，就出現(xiàn)了一個原有的高增長S型曲線增長乏力，新S型曲線尚未崛起的Gap期，這就會帶來兩方面的問題：

• 一方面，從2011年開始的移動互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展帶來的基于互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施帶來的創(chuàng)業(yè)和投資機會基本飽和，人口和流量紅利逐漸消失，無論是移動社交、娛樂等基礎(chǔ)需求，還是購物、出行等剛性需求，都業(yè)已長出大公司，此時，初創(chuàng)公司從零起步長成平臺型公司的機會非常少；
• 另一方面，基于AI、VR、人工智能等新一代突破性的技術(shù)創(chuàng)新尚未成型，處在「導入期」的下一代技術(shù)還不足以帶來新一輪大的創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)新，實現(xiàn)高速增長。

在兩條S曲線交疊的「Gap期」里，多數(shù)投資人和創(chuàng)業(yè)者都表現(xiàn)出了前所未有的迷茫，創(chuàng)業(yè)者不知道方向，投資人不知道該投什么，只好追逐一些短暫的風口，或者大家去投一些現(xiàn)象級的創(chuàng)業(yè)項目。雖然我們現(xiàn)在處于新技術(shù)尚未成熟，大規(guī)模的投資機會尚未出現(xiàn)的狀態(tài)下，但我個人認為我們正在迎來「消費升級的黃金時代」，這里我分享自己所觀察到的三個變化：

（1）市場的變化。這里有幾個能夠代表消費升級市場規(guī)模的數(shù)字：

• 30%：麥肯錫2016年的報告預測，未來15年中國將貢獻全世界消費市場增量的30%。
• 18%：這個是指消費結(jié)構(gòu)的變化，到 2030 年，中國家庭恩格爾系數(shù)將達到 18%，即每個家庭食物支出將占總支出的不到 1/5。消費方式和消費結(jié)構(gòu)將發(fā)生很大變化，除了食物之外，還有額外的購買力。
• 1.5億：近幾年中國GDP增長有些放緩，但目前國內(nèi)中產(chǎn)階級人群已經(jīng)達到了 1.5 億，這是消費升級的主流人群。
• 1.3倍：未來 5 年，國內(nèi)消費市場的增量將相當于現(xiàn)在德國或英國經(jīng)濟總量的 1.3 倍。

（2）消費人群的變化

未來5到10年，消費主力是80后、 90后，這批人消費習慣區(qū)別于老一輩，有很明顯的特征。首先，他們是在網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下成長起來，有高強度的網(wǎng)絡(luò)依賴，生活和工作離不開網(wǎng)絡(luò)；第二，這批人沒有經(jīng)歷過物質(zhì)稀缺的年代，消費觀念中沒有節(jié)衣縮食，是價值敏感型而不是價格敏感型；第三，新的消費人群在獲取消費信息的渠道也和以前不同，現(xiàn)在越來越趨于分散、場景化。

（3）供給側(cè)的變化

過去 20 年，通過資本和技術(shù)的驅(qū)動，中國供給側(cè)發(fā)生了很大的改變，產(chǎn)業(yè)端效率明顯提升，銷售渠道變寬了。從最開始的線下轉(zhuǎn)變到線上，從線上的集中轉(zhuǎn)變成分散場景。無論從宏觀經(jīng)濟的發(fā)展趨勢，還是從用戶群體的迭代，還是供給側(cè)，都有一個共同的信號；消費升級大時代的來臨。

3、從企業(yè)家的更迭中尋找機會

另外，我也非?？粗貜钠髽I(yè)家的更迭中尋找機會。其實從改革開放到如今，中國大體上經(jīng)過了三代企業(yè)家，而每個時代對所處時代的企業(yè)家都有著不同的要求，對企業(yè)家所具備的素質(zhì)和素養(yǎng)也有不一樣的要求。

• 第一代是80年代這一波個體戶，牟其中是這一代的代表企業(yè)家。那時候沒有《公司法》，沒有私營企業(yè)、有限責任公司的說法。大家都是個體戶，在個體戶里面牟其中做得很好。
• 第二代是90年代，在《公司法》結(jié)構(gòu)下成長起來的，像馮侖、王石等。
• 第三代是以BAT為代表的企業(yè)家，比如說馬化騰。我們會看到這三代企業(yè)家有著明顯的差異，他們身上的標簽、素養(yǎng)是有很大差異的。

90年代這一波企業(yè)家講的是八面玲瓏、中庸之道等，依托有限的特殊資源去做一些相關(guān)市場化的事情，新一代的企業(yè)家是怎么樣呢？講求以市場思維、用戶思維為導向，要求長板足夠長、個人色彩比較濃，現(xiàn)在的時代對企業(yè)家的包容越來越大了。

以前的企業(yè)家做生意特別依賴個人能力，單槍匹馬，作戰(zhàn)能力很強，所以有木桶理論，過度依賴個人能力的時候，短板所帶來的負面效應就很強?，F(xiàn)在一般都是機構(gòu)化、團隊作戰(zhàn)，作為整體去推進，不是特別依賴個人能力，短板帶來的危害減少了，所以考驗的是每個人的長板。

我們舉個例子，假如說我們讓馬化騰回到80年代創(chuàng)業(yè)，他可能會成功嗎？我覺得可能性很低，為什么？因為他不滿足80年代對企業(yè)家的要求，假如說牟其中到現(xiàn)在重新再創(chuàng)業(yè)，能成嗎？也許能，但幾率很小。

所以，每個時代的企業(yè)家不一樣，每個時代對當下時代的企業(yè)家要求也不同，從過往看未來，下一個時代也一定有完全不同的一批企業(yè)家。那么，早期投資是什么呢？

就是你提前去發(fā)現(xiàn)這批人，投資他就對了。你去判斷哪些人會成為下一個時代的企業(yè)家，你找到他投資他，這也是早期投資最本質(zhì)的邏輯。那他做什么重要嗎？重要，但是沒有那么重要。

如果你堅信他是下一個時代的企業(yè)家，他符合你心里面下一個時代企業(yè)家的畫像，他現(xiàn)在正在做什么并沒有那么重要，如果他一定會成為那個人的話，你現(xiàn)在投他失敗了，再投下一個就好了。

他一生不會創(chuàng)業(yè)1000次，10次之內(nèi)就解決了，10次之內(nèi)如果他真的成功了，他給你帶來的回報絕對不是10倍，至少是100倍、1000倍，這個邏輯就跑得通。所以我們更在乎第二點，在企業(yè)家的更迭中尋找機會。怎么發(fā)現(xiàn)、找到這些未來的企業(yè)家呢？

每個人心中對未來企業(yè)家的畫像都不一樣，可能我心里想的什么樣的人有可能會成為下一個十年的馬化騰，和你心里想的那個人也許不一樣，這就是天使投資或者早期投資最神奇或者最微妙的地方，因為我們有差異。

雖然說我們的畫像有差異，但是基本點是趨同的。比如說有些東西，像是不是對創(chuàng)業(yè)有饑渴感、是不是有個人魅力、學習性怎么樣以及成長性等等，無論你心中把企業(yè)家幻想成什么樣子，這些東西都應該具備。我們喜歡有魅力的創(chuàng)業(yè)者，那這個魅力是什么？

魅力不一定是夸夸其談，不一定是超級好的表達能力。魅力是吸引別人的能力，在創(chuàng)業(yè)的初期，你無論從資源還是資本上都是很微薄的，你能夠吸引一群人跟你創(chuàng)業(yè)是靠你的魅力，就是一個不斷聚集這個領(lǐng)域最強的人跟你一起走的過程。

吸引別人，在你沒有那么大資源的情況下只能靠魅力，如果你不具備魅力拿什么吸引別人，別人為什么跟你一起走？所以這一點是我們比較看中的。成功沒有突然的。一個人大學畢業(yè)出來創(chuàng)業(yè)立刻就能成功，也許有可能，但他也是我們講的小概率事件。我們在尋找下一個時代的企業(yè)家，這些企業(yè)家之前應該做過相對成功的事情，且被驗證過。在大概率的情況下，成功是可以復制的。

4、獨立思考很重要

我覺得做投資，甚至創(chuàng)業(yè)也是一樣的，最重要和最關(guān)鍵的一點就是獨立思考的能力?，F(xiàn)在的投資跟創(chuàng)業(yè)羊群效應越來越強，無論是各位大佬也好，大家出于什么樣的目的出來發(fā)出聲音和做的PR都會引發(fā)一批創(chuàng)業(yè)者的跟隨或者是追捧，這樣是不對的。

你應該有自己思考的能力，不應該被市場的聲音所左右，其實我們青山資本這幾年也是一直努力保持自己獨立思考的能力，我在跟很多做投資的前輩們聊天的過程當中發(fā)現(xiàn)，投資做的越久，大家對項目的判斷，對行業(yè)的判斷，對人的判斷都是趨同的。到那時候，最寶貴的是每個投資人身上的差異化，而這個差異化哪里來的？是你一直以來保持獨立思考的能力，在未來形成差異化。

我們從2013年年末開始做早期投資，在互聯(lián)網(wǎng)金融那一波剛開始的時候，我們看過很多的P2P項目，當然，通過我們獨立思考，我認為這個不應該投，所以我們避掉了P2P的坑。沒過多久，我們又一定程度上避掉了O2O的坑，我們完全避掉了可穿戴設(shè)備的坑，我認為我們現(xiàn)在也避了VR、AR的坑，也許我錯了，但這是我獨立思考的產(chǎn)物。

比如說AR、VR，我為什么認為我避掉了這個坑，也許有的些人不認同，我說一下我的想法。現(xiàn)在VR和AR是一個過渡形態(tài)，不是一個穩(wěn)定形態(tài)。 什么是過渡形態(tài)？

比如說，我們小時候，有個東西叫BP機，剛出來的時候大家覺得這個東西是顛覆性的，存在了很久，普及度很高，但是手機出來的時候，BP機立刻就消失了，因為BP機是過渡形態(tài)，手機是一個相對穩(wěn)定的形態(tài)，我認為這波的AR、VR，很有可能也是過渡形態(tài)，當那個相對穩(wěn)定的形態(tài)出現(xiàn)的時候，這波所有的東西都會死掉。這是我獨立思考的結(jié)論，不一定是正確的。

所以這三四年以來，在做投資的過程中，我們不斷地保持自己獨立思考的方法，在自己的節(jié)奏、邏輯下去投資。去年市場最好，是我們這幾年中投資最慢的一年。今年市場最差，但是我們這幾年投的最快的一年，這是獨立思考的產(chǎn)物。

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