這一年來，業(yè)界對(duì)美團(tuán)的評(píng)價(jià)一直是毀譽(yù)參半。追捧美團(tuán)的人愿意將其視為行業(yè)明星，時(shí)不時(shí)的列出各類看似驚艷的數(shù)據(jù)唬人，認(rèn)為其會(huì)成為下一個(gè)行業(yè)巨頭；而反對(duì)者則對(duì)美團(tuán)“霸道”的行事作風(fēng)看不慣，同時(shí)對(duì)其發(fā)展前景有諸多質(zhì)疑。美團(tuán)的估值也在此起彼伏的喧囂聲中不斷變化，2014接近尾聲，美團(tuán)明年走向，就看這最后15天的表現(xiàn)了。

壞消息：美團(tuán)可能再度無法完成年度目標(biāo)

年終等待美團(tuán)的可能是一個(gè)壞消息。從目前團(tuán)800統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來看，前10個(gè)月美團(tuán)的總成交額為307.1億元，根據(jù)歷年來團(tuán)購市場(chǎng)的全年走勢(shì)來看，剩下兩個(gè)月美團(tuán)的月均交易額要達(dá)到46.5億有些困難，今年美團(tuán)很有可能再度無法完成年度目標(biāo)。

在2013年將近年尾之時(shí)，王興在某活動(dòng)上表示美團(tuán)交易額很難達(dá)到之前預(yù)期的188億，但還是能超過150億，最終美團(tuán)2013年全年的交易額為160億元，沒能完成目標(biāo)。而今年，美團(tuán)恐怕將會(huì)再度無法達(dá)成目標(biāo)。

今年1-10月，美團(tuán)的交易額分別為，20.41、20.11、23.93、24.14、29.06、31.14、38.40、43.61、37.79、38.46（億元）。不難發(fā)現(xiàn)，美團(tuán)在8月份時(shí)達(dá)到最高峰后，9月份業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，這符合團(tuán)購市場(chǎng)的發(fā)展周期，團(tuán)800根據(jù)多年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)將這個(gè)現(xiàn)象稱為“下半年定律”。

根據(jù)“下半年定律”往年的走勢(shì)來看，團(tuán)購市場(chǎng)在8月份達(dá)到交易額高峰之后會(huì)出現(xiàn)下滑，直到11月前后能勉強(qiáng)回到8月份的水平。如此看來，美團(tuán)達(dá)到400億的目標(biāo)有些勉強(qiáng)。

相比2013年未能完成年度目標(biāo)，今年能否完成目標(biāo)對(duì)于處在關(guān)鍵期的美團(tuán)來講意義更大，今年的戰(zhàn)果將關(guān)乎明年的開局，在這個(gè)敏感時(shí)期，無法完成年初目標(biāo)很容易被視為美團(tuán)衰敗的信號(hào)。

美團(tuán)前景堪憂，沒錢賺是死穴

美團(tuán)現(xiàn)在唯一能拿得出手的就是各類亮眼的交易額，而當(dāng)年終交易額都無法自圓其說時(shí)，難免會(huì)在輿論上陷入被動(dòng)。

根據(jù)王興年初的設(shè)想，今年完成400億的交易額會(huì)有19億的營(yíng)收，大概是是4.75%的毛利率，而隨著大眾點(diǎn)評(píng)和百度糯米持續(xù)逼近，美團(tuán)的總營(yíng)收勢(shì)必會(huì)出現(xiàn)一定下滑。本身4.75%的毛利已經(jīng)非常低了，團(tuán)購業(yè)務(wù)雖然能帶來非?？捎^的交易額，但缺乏營(yíng)收能力則是死穴。

美團(tuán)與京東不同，京東可以以虧損的姿態(tài)上市，主要是其將巨額資金投入物流建設(shè)，而從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度講，短期內(nèi)的大筆支出會(huì)換來未來可持續(xù)回報(bào)，而且，京東上市之前已經(jīng)完成了對(duì)毛利率優(yōu)化，從09年的4.8%上升到了9.8%。美圖在點(diǎn)評(píng)和糯米的壓迫下，難以做毛利優(yōu)化。

雖然美團(tuán)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，但無法盈利始終是難以回避的問題，而且團(tuán)購模式本身基本沒有盈利空間，規(guī)模效應(yīng)也無法帶來顯著的利潤(rùn)增長(zhǎng)。另一方面，隨著不斷向三四五線城市滲透，美團(tuán)今年的城市分站已經(jīng)高達(dá)300多個(gè)，員工數(shù)量已達(dá)8000人之巨，以人均月工資2500計(jì)算，一年2.4億的人力支出對(duì)于一家缺乏盈利能力的公司來講也是沉重的負(fù)擔(dān)，而且國內(nèi)的人力成本越來越貴。

除此之外，還有各類營(yíng)銷支出，履約成本等，美團(tuán)的運(yùn)營(yíng)壓力頗為沉重。此前有分析稱，為追求獨(dú)家合作，美團(tuán)為商家推出保底補(bǔ)貼，而這筆費(fèi)用每月至少要付出2億元的代價(jià)。

美團(tuán)若以虧損姿態(tài)上市，顯然無法打動(dòng)資本市場(chǎng)，尤其有Groupon的案例在前，美團(tuán)連概念紅利期都不存在了。雖然說中國的團(tuán)購潛在市場(chǎng)更大，但團(tuán)購業(yè)務(wù)缺乏賺錢能力是死穴，就連美團(tuán)自身都在嘗試通過打造垂直業(yè)務(wù)逐步轉(zhuǎn)型。然而，從市場(chǎng)表現(xiàn)來看，轉(zhuǎn)型阻力不小，這也為美團(tuán)的前景蒙上了一層陰影。

東打一槍西打一炮，多線作戰(zhàn)前景堪憂

顯然，美團(tuán)自身也意識(shí)到團(tuán)購業(yè)務(wù)的局限性，要說服資本市場(chǎng)，美團(tuán)還需新的籌碼，所以，這兩年美團(tuán)陸續(xù)將優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)作。不過，業(yè)務(wù)線太廣泛給美團(tuán)帶來太多的敵人。

首先在團(tuán)購市場(chǎng)，在百度收購糯米，點(diǎn)評(píng)引入騰訊之后，美團(tuán)在團(tuán)購業(yè)務(wù)上主要的兩大對(duì)手顯然成為了不差錢的“影子”巨頭。查看團(tuán)800的數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，近半年來，美團(tuán)始終無法再拉開與兩者的差距，反而在業(yè)務(wù)拓展和營(yíng)收上被逼險(xiǎn)境。

而美團(tuán)想要延伸發(fā)展的外賣業(yè)務(wù)也并不順利。到家美食匯和餓了么先后完成5000萬和8000萬美元的巨額融資，阿里和百度也在重金外賣市場(chǎng)。前不久又傳出餓了么獲得今日資本的3億美元投資。隨著巨額資金涌入，外賣已進(jìn)入燒錢階段，以美團(tuán)目前的財(cái)力主攻缺乏根基的外賣市場(chǎng)難有勝算。

同時(shí)，美團(tuán)還想將業(yè)務(wù)延伸到在線旅游市場(chǎng)，而本身整個(gè)在線旅游市場(chǎng)復(fù)雜，各細(xì)分垂直領(lǐng)域?qū)κ直姸?，巨頭競(jìng)爭(zhēng)激烈，攜程、藝龍、去哪兒博弈多年，騰訊又在扶持同城，而阿里也將旅游業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)作成立“去啊”。事實(shí)上，美團(tuán)在酒店團(tuán)購業(yè)務(wù)量的積累，已經(jīng)激起OTA巨頭們的猛烈反擊了。

在電影業(yè)務(wù)上，美團(tuán)有更大的野心，在《心花路放》上映時(shí)，貓眼電影成為聯(lián)合出品方，并稱預(yù)售期賣出100萬張電影票，創(chuàng)造了4000萬元的預(yù)售票房，美團(tuán)更是宣稱將進(jìn)入電影發(fā)行市場(chǎng)。不過，《心花路放》是黃渤、徐崢主演的寧浩作品，就憑這三個(gè)人在電影市場(chǎng)的金字招牌，換成誰來做預(yù)售都不愁票房問題，以特例當(dāng)成普遍現(xiàn)象，美團(tuán)有些過于樂觀了。

另外，美團(tuán)還曾計(jì)劃推出商用wifi，不過，如今卻被點(diǎn)評(píng)截了一道。大眾點(diǎn)評(píng)聯(lián)合騰訊投資國內(nèi)最大的商用Wifi提供商邁外迪，加快商用wifi布局，美團(tuán)遺憾錯(cuò)失良機(jī)。

目前來看，美團(tuán)擴(kuò)張的領(lǐng)域，沒有一個(gè)是好啃的骨頭，若用這些不占優(yōu)勢(shì)的新業(yè)務(wù)為上市增加籌碼，顯然難以打動(dòng)投資者，反倒會(huì)引來投資者的擔(dān)憂。戰(zhàn)線太長(zhǎng)，對(duì)手太強(qiáng)，隱患太多，任何一個(gè)領(lǐng)域失敗都容易產(chǎn)生蝴蝶效應(yīng)，導(dǎo)致滿盤皆輸。

不值40億美元 美團(tuán)估值恐縮水

在今年5月，美團(tuán)以20～40億美元估值完成3億美元的C輪融資，現(xiàn)在來看，美團(tuán)的業(yè)務(wù)能力恐不足以支撐40億美元的估值。

一個(gè)多月以前，資深媒體人尹生曾采用極端估值的方式對(duì)美團(tuán)的市值做過評(píng)估。最好的情況下，美團(tuán)可獲得和阿里、京東一樣的市銷率水平，預(yù)計(jì)今年2014阿里和京東分別能達(dá)到25倍和22倍，假定未來幾年阿里巴巴和京東的增長(zhǎng)相同，美團(tuán)為它們的1.3倍，則美團(tuán)的估值可望接近100億美元。

不過，現(xiàn)實(shí)顯然沒有這么樂觀。阿里、京東與美團(tuán)所處的市場(chǎng)地位截然不同，在電商市場(chǎng)，阿里是不可撼動(dòng)的存在，而且有強(qiáng)大的盈利能力，資本市場(chǎng)對(duì)其足夠認(rèn)可才能獲得25倍的市銷率，而京東上市時(shí)是引入騰訊作為基石投資人才得意重新得到資本市場(chǎng)認(rèn)可，美團(tuán)的處境可沒有那么樂觀。

在團(tuán)購市場(chǎng)，美團(tuán)并不具備大而不倒的市場(chǎng)能力，點(diǎn)評(píng)、糯米近半年來一直死磕美團(tuán)，美團(tuán)明顯受到了牽制；另一方面，巨頭們瘋狂在O2O領(lǐng)域投入巨資，美團(tuán)的增長(zhǎng)前景也不如以前樂觀；同時(shí)，美團(tuán)自身拓展的各條業(yè)務(wù)戰(zhàn)線還要遭遇強(qiáng)敵的阻攔，運(yùn)營(yíng)壓力不斷增加。

在發(fā)展前景不夠明朗的情況下，以Groupon為估值參考更為合理。尹生指出，按照2014年的預(yù)期收入，Groupon的市銷率大約為2.4倍，以潛力更大的中國市場(chǎng)來看，未來幾年美團(tuán)的增速可能是Groupon的3倍，再根據(jù)美團(tuán)2014年19億元（約合3億美元）營(yíng)收來算，估值大概剛剛超過20億美元。

若刨去對(duì)美團(tuán)的增速預(yù)期，美團(tuán)估值僅有7億多美元，這主要因?yàn)槊缊F(tuán)的營(yíng)收能力不及Groupon，Groupon的毛利率介于50～60%，而美團(tuán)只有不到5%。不過，美團(tuán)在國內(nèi)市場(chǎng)的增長(zhǎng)前景可觀，在用市銷率估值時(shí)，給予3倍增速的附加值不為過。

我們也可以從另一個(gè)角度去看美團(tuán)的未來市值，假設(shè)美團(tuán)2015年能完成1000億的目標(biāo)，4.75%的毛利率，大概是7.7億美元的營(yíng)收，屆時(shí)Groupon業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，市銷率能提升到4倍的話，美團(tuán)的估值也只有近30億美元出頭。團(tuán)購業(yè)務(wù)不盈利，是影響美團(tuán)估值的主要原因。

美團(tuán)今年5月能以20～40億美元估值融資3億美元，已是資本市場(chǎng)對(duì)其規(guī)模優(yōu)勢(shì)的認(rèn)可，但實(shí)際估值恐怕短時(shí)間內(nèi)再難提高。有Groupon做直接參考，美團(tuán)難以獲得高估值，而為打動(dòng)資本市場(chǎng)提高估值，美團(tuán)新拓展的業(yè)務(wù)，反而成為隨時(shí)可能會(huì)引爆的定時(shí)炸彈。

多重不利因素綜合在一起，美團(tuán)恐難以得到更高估值的認(rèn)可，短期內(nèi)40億美元的估值已屬于極限，實(shí)際上30億美元或更能得到業(yè)界認(rèn)可。

#專欄作家#

王利陽，微信公眾號(hào)：科技不吐不快（tucaokeji），做過電商，搞過營(yíng)銷、擅于分析、喜歡研究、創(chuàng)業(yè)途中，社區(qū)服務(wù)O2O領(lǐng)域?qū)I(yè)人士，關(guān)注電商O2O、SNS、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、電視視頻、智能硬件、移動(dòng)醫(yī)療等科技領(lǐng)域。

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