導(dǎo)讀：互聯(lián)網(wǎng)與金融結(jié)合碰撞出的星星之火，在兩大產(chǎn)業(yè)界漸成燎原之勢。

2014年，互聯(lián)網(wǎng)金融依然是年度關(guān)鍵詞。年初央行叫停二維碼支付、虛擬信用卡，年中多家券商獲批互聯(lián)網(wǎng)證券業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格，年末Lending Club上市、陸金所估值百億美元，全年熱點(diǎn)不斷。互聯(lián)網(wǎng)與金融結(jié)合碰撞出的星星之火，在兩大產(chǎn)業(yè)界漸成燎原之勢。

2014年，又被稱為“互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管年”。針對P2P、股權(quán)眾籌的監(jiān)管方案、監(jiān)管原則，一再被討論。年底，《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》最終出爐，P2P行業(yè)則傳以備案制方式進(jìn)行監(jiān)管。

創(chuàng)新者野蠻生長，傳統(tǒng)者積極擁抱，監(jiān)管者審慎寬容。2015年新年伊始，國務(wù)院總理李克強(qiáng)到深圳前海微眾銀行考察，見證了該行第一筆放款業(yè)務(wù)，并強(qiáng)調(diào)政府要為互聯(lián)網(wǎng)金融提供“便利的環(huán)境”、“溫暖的春天”。行業(yè)預(yù)測，互聯(lián)網(wǎng)金融正奔向“生如夏花”的新高潮。

回顧2014年，P2P行業(yè)的發(fā)展蔚為大觀，融資額、平臺數(shù)量激增，盡管風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)，但是依然獲得了用戶、投資人以及資本市場的認(rèn)可；監(jiān)管當(dāng)局的謹(jǐn)慎，則為市場提供了試錯、調(diào)整的空間。

展望2015年，P2P行業(yè)會持續(xù)蓬勃發(fā)展，市場競爭將加速行業(yè)洗牌，更加深入地影響傳統(tǒng)金融。我們認(rèn)為，包括P2P在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融，將與細(xì)分產(chǎn)業(yè)結(jié)合得更緊密，商業(yè)模式亦會更加完善。

一、2014年近30家平臺獲得融資，估值不斷創(chuàng)新高

在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，P2P行業(yè)近年來特別受風(fēng)投青睞，成為資本競相入駐的一個(gè)細(xì)分行業(yè)。

2014年，無論業(yè)內(nèi)比較資深的平臺，還是剛剛起步的新平臺，紛紛實(shí)現(xiàn)融資。業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的平臺大多獲得B輪、C輪融資，包括拍拍貸、人人貸、有利網(wǎng)、積木盒子等；約30家新興平臺（部分上線不足一年）獲得A輪融資，包括愛投資、人人投、短融網(wǎng)、銀客網(wǎng)、人人聚財(cái)、愛錢幫、理財(cái)范等。

短短一個(gè)月內(nèi)即有數(shù)家平臺公布融資消息。其中，翼龍貸傳言獲得聯(lián)想控股高達(dá)9億元的投資，刷新了2014年初人人貸的融資記錄。

資本市場偏好有前景的新興行業(yè)。傳統(tǒng)金融資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到百萬億級，互聯(lián)網(wǎng)金融切中海量用戶理財(cái)服務(wù)的“痛點(diǎn)”，未來市場想象空間大。分析2014年的融資案例，行業(yè)領(lǐng)跑者成為資本競相爭奪的對象，估值普遍較高。

9月，積木盒子宣布完成B輪融資，金額達(dá)到3719萬美元，行業(yè)慣例，B輪投資占公司股權(quán)多在10%—20%，積木盒子估值約在1.8595億美元—3.719億美元之間；有利網(wǎng)B輪融資達(dá)5000萬美元，照此計(jì)算，估值約在2.5億—5億美元之間。另有分析指，人人貸公司估值在6.5億—26億美元的區(qū)間，翼龍貸則估值20億元人民幣左右。

對比Lending Club上市當(dāng)天85億美元的市值，國內(nèi)P2P平臺的估值想象空間廣闊，但是鑒于國內(nèi)P2P行業(yè)良莠不齊，相當(dāng)部分公司模式雷同，且風(fēng)控體系薄弱，加之制度環(huán)境存在不確定性，政策的風(fēng)險(xiǎn)不可小覷，資本涌入的同時(shí)，行業(yè)存在一定程度的泡沫。

表1 – 部分平臺融資情況（來源：IT桔子、公開資料）

二、平臺數(shù)量持續(xù)膨脹， 2014市場規(guī)模增速超過100%。

2014年，P2P行業(yè)的規(guī)模領(lǐng)跑互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2014年末運(yùn)營的P2P平臺已經(jīng)接近2000家，月均復(fù)合增長率為5.43%，增量遠(yuǎn)超2013年。2014年全年，全國P2P平臺的成交額超過2000億元，比2013年的近900億元，增長超過100%。

用戶使用P2P產(chǎn)品的習(xí)慣正在形成。就投資者而言，相對銀行存款利率或者余額寶類貨幣基金的收益率，P2P行業(yè)10%左右的年化收益率頗有吸引力，這是P2P在中國發(fā)展迅速的重要原因。對融資方來說，大量小微企業(yè)民間借貸的年化利率高達(dá)40%-50%，P2P可降低部分資金成本，且較傳統(tǒng)民間借貸更高，有助于促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

同時(shí)， P2P行業(yè)的“大浪淘沙”正在上演。目前P2P平臺的發(fā)展已呈現(xiàn)兩大趨勢：一是行業(yè)洗牌加速進(jìn)行，大型平臺優(yōu)勢凸顯；二是倒閉潮此起彼伏，風(fēng)控到位的平臺有望“剩者為王”。

圖1 – 近幾年P(guān)2P平臺數(shù)量（來源：公開數(shù)據(jù)）

三、Lending Club上市產(chǎn)生提振效應(yīng)，國內(nèi)P2P加快IPO進(jìn)程。

2014年12月12日，全球最大P2P平臺Lending Club成功登陸紐交所，上市首日漲幅高達(dá)56.2%，成交量近4500萬股，市值高達(dá)85億美元。Lending Club上市是行業(yè)發(fā)展的里程碑事件，為國內(nèi)P2P平臺帶來了較強(qiáng)的示范效應(yīng)，提振了P2P市場的整體士氣，諸多P2P平臺加速IPO計(jì)劃。

2014年底，陸金所據(jù)傳引入戰(zhàn)略投資者摩根士丹利，估值達(dá)100億美元，大摩持股比例5%-10%，成為國內(nèi)首家公開尋求海外IPO的P2P平臺。紅嶺創(chuàng)投、拍拍貸、91金融等P2P平臺也傳出籌備上市的消息，若干新興的P2P平臺陸續(xù)掛牌區(qū)域股權(quán)交易中心。潛在的財(cái)富效應(yīng)，進(jìn)一步激勵了國內(nèi)P2P行業(yè)的創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新。

圖2 – Lending Club上市后的表現(xiàn)（來源：雪球財(cái)經(jīng)）

四、營銷推廣元年，“燒錢”搶奪用戶。

2014年4月，受“旺旺貸”跑路影響，百度全面清理P2P平臺，將進(jìn)行推廣的P2P平臺“短期內(nèi)全部下線”，下線企業(yè)超過800多家。百度在PC端搜索的市場份額達(dá)到75%左右，其雷厲風(fēng)行令各家P2P平臺在營銷上陷入被動，未列入“白名單”的P2P平臺流量迅速衰減，即便進(jìn)入白名單的平臺，百度給予的投放額度也非常有限。

搜索的限制，迫使各P2P平臺在營銷加大投入，各家P2P平臺都標(biāo)配微信公號、平面媒體、新浪微博大V、微信朋友圈等各類營銷傳播渠道，參加各類論壇活動，評選獲獎、接受媒體采訪，提升品牌知名度。這讓P2P行業(yè)進(jìn)入了“燒錢”搶用戶的營銷推廣競爭中。

高昂的推廣費(fèi)用直接拉高了獲客成本和運(yùn)營成本。據(jù)了解，目前行業(yè)平均的獲客成本在300元到500元，一些名氣不大的平臺獲客成本還更高。

除了營銷推廣的成本外，各大P2P平臺還招聘大量的營銷人員，加強(qiáng)人力成本投入。有些平臺組建了自身的微信公號群組營銷體系，將營銷、品牌、公關(guān)提升到公司戰(zhàn)略層面。

我們認(rèn)為，2014年只是P2P平臺營銷戰(zhàn)的開始，未來，搶奪新用戶、增強(qiáng)用戶黏性的營銷攻勢會持續(xù)升溫，這種態(tài)勢客觀上有利于品牌優(yōu)勢明顯且已獲得融資的先行者。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)營銷的玩法日新月異，各家平臺需實(shí)時(shí)更新自身對于互聯(lián)網(wǎng)營銷的認(rèn)識，在實(shí)戰(zhàn)中做到快速迭代。

圖3 – P2P項(xiàng)目期限比例（數(shù)據(jù)來源：網(wǎng)貸精選，以2014年10月-2014年12月，59家精選P2P平臺的項(xiàng)目數(shù)據(jù)樣本分析）

P2P平臺一般用短標(biāo)吸引用戶。用戶對P2P平臺的了解并不深入，傾向于投資短標(biāo)。網(wǎng)貸精選的數(shù)據(jù)顯示，1-3個(gè)月的短標(biāo)，非常受用戶青睞，在整個(gè)投資項(xiàng)目期限中占比35.11%， 1個(gè)月內(nèi)的投資標(biāo)的也比較多，占比8.34%。

網(wǎng)貸精選的數(shù)據(jù)顯示，滿標(biāo)時(shí)間排名前20的平臺有微貸網(wǎng)、翼龍貸、拍拍貸、紅嶺創(chuàng)投、人人貸、網(wǎng)信理財(cái)、PPmoney、陸金所、新新貸等。這些平臺在品牌傳播、營銷、會議活動上都是較多露出，受到用戶歡迎，投資者多，滿標(biāo)速度快，也是情理之中。

據(jù)網(wǎng)貸精選的數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)，每天9點(diǎn)-12點(diǎn)，用戶投標(biāo)最活躍，其中10點(diǎn)左右是一整天中的最佳黃金投標(biāo)期。14點(diǎn)-15點(diǎn)，迎來小高峰，但不及上午10點(diǎn)。晚上的20點(diǎn)-21點(diǎn)是晚間時(shí)段的投資小高峰。

圖4 – P2P平臺每天各時(shí)段投資增量（來源：網(wǎng)貸精選）

五、“國家隊(duì)”和“銀行系”P2P隊(duì)伍擴(kuò)大，增強(qiáng)行業(yè)信心。

P2P作為傳統(tǒng)金融的攪局者，2014年，也迎來了一批“被攪局者”，國企、銀行、上市公司等機(jī)構(gòu)紛紛涉足P2P。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，國企和上市公司入股的P2P平臺均為17家，銀行系平臺達(dá)12家。

2012年12月在江蘇成立的開鑫貸，是當(dāng)時(shí)國內(nèi)網(wǎng)貸平臺唯一的 “國家隊(duì)”，僅一年多時(shí)間，全國各地國資背景的P2P平臺紛紛成立，如眾信金融、晉商貸、金開貸等。

目前國企背景的P2P平臺主要有兩種模式：一種由國企全資籌辦，包括陜西金融控股集團(tuán)與國開行陜西分行設(shè)立的“金開貸”，北京市海淀區(qū)國有資產(chǎn)投資經(jīng)營有限公司投資的“眾信金融”；另一種由國企控股和參與管理，如由安徽省供銷社參股、安徽新力投資有限公司控股和管理的“德眾金融”。

資金實(shí)力雄厚的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)也在加速布局P2P領(lǐng)域，比如民生電商旗下的“民生易貸”和包商銀行的“小馬bank”，均在2014年上線。

“國家隊(duì)”和“銀行系”P2P由于較強(qiáng)的信用背書，使得平臺一上線，便獲得普通投資人的資信認(rèn)可，也引起行業(yè)的重視，同時(shí)，這些平臺的加入，也為給游走于政策模糊地帶的P2P行業(yè)，打了一劑強(qiáng)心針，有助于行業(yè)的“正名”。

表2 – 重要背景平臺梳理（來源：根據(jù)公開資料整理）

圖5 – 相關(guān)背景網(wǎng)貸平臺數(shù)量（數(shù)據(jù)來源：根據(jù)公開資料整理）

六、細(xì)分領(lǐng)域漸成新寵，P2P尋找差異化定位。

2013年，P2P行業(yè)尚在討論P(yáng)2B、P2C的差別，2014年，針對不同人群和行業(yè)應(yīng)用的P2P平臺陸續(xù)登場，成為投資者的新寵。

比如，有P2P平臺專為大學(xué)生、公務(wù)員、IT工程師等細(xì)分人群，有的P2P則服務(wù)農(nóng)業(yè)、林業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)等特定行業(yè)，也有部分瞄準(zhǔn)用戶行為或使用場景，如結(jié)婚貸、裝修貸，票據(jù)質(zhì)押、保理、融資租賃等傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)，也被創(chuàng)新者搬到了互聯(lián)網(wǎng)上，形成諸如票據(jù)客、E租寶等平臺。

區(qū)域性P2P平臺的崛起成為行業(yè)的新力量。比如江浙一帶票據(jù)業(yè)務(wù)比較發(fā)達(dá)，一些傳統(tǒng)票據(jù)業(yè)務(wù)公司開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)線上。再如天津融資租賃業(yè)務(wù)發(fā)展，許多針對融資租賃的P2P平臺從天津起家，保理公司從深圳、天津起步，借互聯(lián)網(wǎng)的快速擴(kuò)張能力，推向全國。

這些P2P平臺，借由對金融、實(shí)業(yè)細(xì)分行業(yè)的熟悉，多數(shù)尋找資產(chǎn)端項(xiàng)目較強(qiáng)，風(fēng)控能力比較強(qiáng)，再借助互聯(lián)網(wǎng)，可以較快彌補(bǔ)資金端的不足。

我們認(rèn)為，P2P深入行業(yè)是大的趨勢。未來，P2P行業(yè)，資金端將只余下幾家，剩者為王。資產(chǎn)端將呈現(xiàn)百花齊放，各有優(yōu)勢。對于大多數(shù)P2P平臺，在資產(chǎn)端尋找差異化定位，是明智之舉。

七、平臺跑路不斷，投資風(fēng)險(xiǎn)增加，風(fēng)險(xiǎn)辨別能力要求提高。

P2P行業(yè)迅速壯大之后的風(fēng)險(xiǎn)控制，是2014年全年一直熱議的話題。

公開數(shù)據(jù)顯示，截至2014年末，風(fēng)險(xiǎn)暴露的平臺數(shù)量已達(dá)到367家，其中，2014年新出現(xiàn)問題的平臺達(dá)275家，是2013年的3.6倍。僅2014年10月，涉案金額7000余萬元的四川鉑利亞、牽涉金額2.8億元的浙江傳奇投資等20余家P2P平臺，紛紛陷入關(guān)停甚至“跑路”的危機(jī)，被稱為行業(yè)發(fā)展史上的“黑色10月”。

仔細(xì)分析，暫停取現(xiàn)甚至疑似“跑路”的數(shù)十家平臺，無外乎兩類情況：一種是平臺操作規(guī)范，并無平臺自身的道德風(fēng)險(xiǎn)，由于風(fēng)控水平較差而形成大批壞賬，不得不拖延投資者的取現(xiàn)操作，緩解流動性壓力；一種是平臺成立之初即存在欺詐傾向，涉嫌大規(guī)模惡意自融，或者詐騙行為。

在崇尚“快錢”的時(shí)代，P2P易被一批人視為快速斂財(cái)?shù)挠行мk法，加之行業(yè)監(jiān)管細(xì)則遲遲未能落地，投資者盲目追求高收益，致使風(fēng)險(xiǎn)事件不斷暴露。針對行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，不僅僅需要監(jiān)管層明確規(guī)則、加強(qiáng)監(jiān)管，同時(shí)也需要廣泛的投資者教育。

圖6 – 各月問題平臺數(shù)量（2014年1月-12月） 來源：公開數(shù)據(jù)

八、P2P剛性兌付嘗試破局。

2014年，多家知名P2P平臺陸續(xù)觸礁，包括紅嶺創(chuàng)投、貸幫網(wǎng)、人人聚財(cái)?shù)染硐萑谫Y逾期風(fēng)波，不同的處理應(yīng)對之策，將剛性兌付以及P2P責(zé)任邊際的討論推向高潮。

其中，紅嶺創(chuàng)投自掏腰包填補(bǔ)投資人的逾期資金；貸幫網(wǎng)和人人聚財(cái)陷入同一借款主體逾期的風(fēng)波，兩家平臺態(tài)度有別，人人聚財(cái)用自有資金為投資者兜底，貸幫網(wǎng)則堅(jiān)持逾期項(xiàng)目不兜底。貸幫網(wǎng)的做法，受到P2P行業(yè)的認(rèn)可，而普通投資人顯然更喜歡人人聚財(cái)?shù)奶幚怼?/p>

回歸P2P的本質(zhì)，平臺只是作為一種撮合交易的中介存在，若征信制度健全，每位投資者根據(jù)借款人的信息及征信報(bào)告來判斷借款風(fēng)險(xiǎn)，做出投資決策并且自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，P2P平臺不承擔(dān)保障本金的責(zé)任。

然而，國內(nèi)P2P平臺的營銷宣傳，普遍忽視風(fēng)險(xiǎn)提示，甚至明確承諾本金安全，且引入擔(dān)保機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司等風(fēng)險(xiǎn)救濟(jì)措施，P2P平臺從信息中介變?yōu)樾庞弥薪椤?/p>

剛性兌付的要求，在約束P2P平臺強(qiáng)化價(jià)款人審核的同時(shí)，客觀上加大其財(cái)務(wù)壓力，減少了盈利空間，不少P2P平臺希望打破剛性兌付，回歸信息中介本質(zhì)，但是，我們認(rèn)為，打破剛性兌付尚需時(shí)日。

九、民間自律熱火朝天，P2P平臺進(jìn)入監(jiān)管視野。

鑒于監(jiān)管政策遲遲未能落地，為促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展，全國各地P2P自律組織紛紛成立。2013年8月，中關(guān)村互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)協(xié)會成立，其會員單位包括第三方支付、電商平臺、P2P、金融垂直搜索、軟件等30多家公司；2013年底，央行旗下的中國支付清算協(xié)會成立互聯(lián)網(wǎng)金融專業(yè)委員會，不少P2P平臺入選，該委員會以半官方的名義促進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)金融的管理。

此種態(tài)勢得到了延續(xù)。2014年上半年，由廣東省社會組織管理局指導(dǎo)的廣東互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會正式揭牌；2014年12月16日，北京市網(wǎng)貸行業(yè)協(xié)會和江蘇省互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會同日成立，前者由北京市民政局、北京市金融工作局以及30家會員單位聯(lián)合發(fā)起成立，成為國內(nèi)首家由金融局直接進(jìn)行業(yè)務(wù)指導(dǎo)和監(jiān)督管理的網(wǎng)貸協(xié)會。

行業(yè)協(xié)會中的P2P公司大多資金實(shí)力雄厚，風(fēng)控水平和經(jīng)營能力較強(qiáng)，半官方色彩的行業(yè)協(xié)會有助行業(yè)自律，相互監(jiān)督，協(xié)會成員可以通過學(xué)習(xí)交流、開放數(shù)據(jù)、資源共享等形式推進(jìn)行業(yè)發(fā)展，同時(shí)有助于加強(qiáng)P2P平臺與監(jiān)管層的溝通。

表3 – 各地自律組織一覽（資料來源：根據(jù)公開資料整理）

十、呼之欲出、屢未謀面的監(jiān)管政策。

自從2013年底P2P劃歸銀監(jiān)會監(jiān)管之后，監(jiān)管政策以及實(shí)施細(xì)則何時(shí)落地，一直為業(yè)內(nèi)重點(diǎn)關(guān)注。

2014年上半年，P2P平臺倒閉潮、跑路潮頻發(fā)，銀監(jiān)會、公安部以及高法在對非法集資情況進(jìn)行說明時(shí)，明確強(qiáng)調(diào)P2P不得跨越的四道底線：明確平臺的中介性質(zhì)明確平臺本身不得提供擔(dān)保不得將歸集資金搞資金池；不得非法吸收公眾資金。

決策層業(yè)已透露的信號顯示，P2P網(wǎng)貸將作為傳統(tǒng)金融的有益補(bǔ)充，定位于信息中介而非信用中介，回歸普惠金融，同時(shí)，P2P是借助新技術(shù)發(fā)展起來的金融創(chuàng)新，業(yè)內(nèi)普遍希望監(jiān)管過于審慎，為創(chuàng)新留有空間。

我們相信，清晰的監(jiān)管政策將對整個(gè)P2P行業(yè)發(fā)展有指導(dǎo)作用，有助于正本清源、優(yōu)勝劣汰、保護(hù)投資者的權(quán)益，希望討論一年有余的監(jiān)管政策盡早落地，以利于金融穩(wěn)定，行業(yè)健康發(fā)展。

目前，P2P違約事件幾乎每周發(fā)生，大量新平臺不斷上線，而多數(shù)P2P平臺的運(yùn)作有欠規(guī)范，我們建議，P2P行業(yè)應(yīng)盡早準(zhǔn)備，高標(biāo)準(zhǔn)要求自己，強(qiáng)化內(nèi)部規(guī)章制度建設(shè)，以適應(yīng)監(jiān)管環(huán)境的變化。

來源：艾瑞網(wǎng)