對(duì)金融行業(yè)而言，這幾年的日子并不好過，各種細(xì)分領(lǐng)域更是浮沉迭起。而對(duì)新金融來說，迷霧里有趨勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)中有機(jī)遇，苦日子中，不只是苦而已。

經(jīng)濟(jì)下行，像滑落的桌布拽扯著桌上的碗碗碟碟，安穩(wěn)不再，變局襲來，遂有行業(yè)百態(tài)——有的行業(yè)正為生存而焦慮，更多行業(yè)則為前景而迷茫。金融業(yè)告別了躺著賺錢的好日子，互金行業(yè)更是短短四年內(nèi)從高光到至暗，成為時(shí)代大潮變遷的典型縮影。

春夏秋冬，周而復(fù)始，周期從未缺席。只是新金融自風(fēng)口里誕生、從繁榮中走來，初歷嚴(yán)寒，不免著慌。迷霧里有趨勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)中有機(jī)遇，苦日子中，不只是苦而已。

迷霧

倒閉跑路、分化加速、監(jiān)管收緊……層層疊疊，彌漫交互，織出遮蓋行業(yè)信心的迷霧。

倒閉跑路

大潮褪去，裸泳者現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)明星們?cè)殃P(guān)張。

近日，IT桔子公布了一份“中國(guó)新經(jīng)濟(jì)死亡公司燒錢榜”，幾家P2P平臺(tái)位列其中，成為新金融寒冬里的死亡代表。據(jù)網(wǎng)貸天眼統(tǒng)計(jì)，截止2019年7月，累計(jì)問題平臺(tái)達(dá)5634家，剩余運(yùn)營(yíng)平臺(tái)944家，照7月退出速度（177家），不出半年即可消化完畢。

P2P退出像有聲電影，喧雜激昂、世情百態(tài)，廣受關(guān)注；大量助貸機(jī)構(gòu)、放貸機(jī)構(gòu)及大數(shù)據(jù)公司、催收公司的退出則像默片，雖同樣慘淡收?qǐng)?，卻走得悄無聲息。

分化加速

退出的機(jī)構(gòu)揮別行業(yè)，釋放出資源（用戶、人才、合作伙伴等），而經(jīng)此一事這些資源只認(rèn)頭部，成為行業(yè)分化的重要推動(dòng)力。

分化加速，少數(shù)頭部得享紅利，順勢(shì)做大，很快面臨資本約束和風(fēng)險(xiǎn)約束，遂通過開放將資源向銀行二次輸出。問題是，很多開放是假開放，只轉(zhuǎn)移業(yè)務(wù)未轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，開放化與生態(tài)化，反而強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)的隱蔽性和傳染性，對(duì)監(jiān)管提出新挑戰(zhàn)。

大多數(shù)中小機(jī)構(gòu)則面臨壓力，行為失序：

• 一些機(jī)構(gòu)變得短視，以末日心態(tài)做起違規(guī)業(yè)務(wù)，企圖撈一把，撞上經(jīng)偵槍口；
• 一些機(jī)構(gòu)變得激進(jìn)，在危機(jī)心態(tài)中匆忙轉(zhuǎn)型，戰(zhàn)略頻調(diào)整，把家底耗個(gè)干凈；
• 還有些機(jī)構(gòu)選擇性失明，枉顧環(huán)境變化，閉著眼睛發(fā)展，走一步算一步；

……

頭部也好，尾部也罷，都對(duì)監(jiān)管提出新挑戰(zhàn)。

監(jiān)管收緊

面對(duì)諸多挑戰(zhàn)，監(jiān)管整體趨嚴(yán)，以金融脫虛向?qū)崬榫V，勉力兼顧防風(fēng)險(xiǎn)與促發(fā)展。監(jiān)管介入，如鹵水點(diǎn)豆腐，一點(diǎn)動(dòng)萬象變——業(yè)務(wù)軌跡扭轉(zhuǎn)，優(yōu)勝劣汰加速。

• 對(duì)資管業(yè)務(wù)下狠手，破剛兌、除嵌套、降杠桿，斬?cái)囡L(fēng)險(xiǎn)傳染鏈條，迫使資金回流實(shí)業(yè)；
• 鼓勵(lì)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)用科技武裝自己，降本增效防風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)揮促發(fā)展的主力作用；
• 強(qiáng)化新金融體系的普惠金融定位，聚焦小微，發(fā)揮促發(fā)展的補(bǔ)充作用；
• 對(duì)特定業(yè)務(wù)——私募股權(quán)眾籌、ICO、校園貸、高利貸、互聯(lián)網(wǎng)資管、P2P等——一刀切，重在清退；
• 對(duì)特定業(yè)務(wù)——第三方支付、現(xiàn)金貸等——調(diào)整重塑，切實(shí)保護(hù)金融消費(fèi)者權(quán)益；

……

監(jiān)管的復(fù)雜性不止于此。

金融監(jiān)管是多重目標(biāo)制，既要促發(fā)展，又要防風(fēng)險(xiǎn)，還要保護(hù)金融消費(fèi)者，難以兼顧，只能不斷變換階段性重心，經(jīng)濟(jì)下行期，尤其如此。

一則，增速下滑伴隨落后產(chǎn)能出清，點(diǎn)狀爆雷此起彼伏，防風(fēng)險(xiǎn)壓力變大；二則，不良攀升，金融機(jī)構(gòu)放貸意愿下降，對(duì)經(jīng)濟(jì)支持力度減弱，金融促發(fā)展愈發(fā)成為監(jiān)管目標(biāo)。同時(shí)，新技術(shù)周期下，各種無證經(jīng)營(yíng)泛濫，金融消費(fèi)者保護(hù)也迫在眉睫。

三大目標(biāo)（或不止三種目標(biāo)）相互影響，互為因果，引發(fā)政策快速調(diào)整?？焖僬{(diào)整中，強(qiáng)監(jiān)管本身是明確的，創(chuàng)新邊界卻變得模糊。

脈絡(luò)

所謂迷霧，遠(yuǎn)看是迷，近看則無。驅(qū)散迷霧，需做一些近距離觀察，厘清其演變脈絡(luò)。

面對(duì)錯(cuò)綜復(fù)雜的環(huán)境，監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)“認(rèn)真辦好自己的事”，加速推進(jìn)金融供給側(cè)改革，提高金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的適配性。

金融供給側(cè)改革，決定金融機(jī)構(gòu)進(jìn)退；進(jìn)退之間，隱藏著金融機(jī)構(gòu)的未來。

得小微金融者，得未來

金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，重在夯實(shí)經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)。薄弱環(huán)節(jié)，不在C端消費(fèi)，不在大型企業(yè)，在中小企業(yè)和科創(chuàng)企業(yè)，它們才事關(guān)經(jīng)濟(jì)活力和競(jìng)爭(zhēng)力。所以，金融機(jī)構(gòu)發(fā)力零售轉(zhuǎn)型，再造新的盈利源，強(qiáng)化金融科技轉(zhuǎn)型，方向沒有錯(cuò)，但不是究竟。

零售轉(zhuǎn)型，是金融機(jī)構(gòu)薄弱環(huán)節(jié)，但并非實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)。零售金融，鞏固消費(fèi)，宏觀層面對(duì)消費(fèi)的定位重在一個(gè)“穩(wěn)”字，如2019年政府工作報(bào)告所言——“充分發(fā)揮消費(fèi)的基礎(chǔ)作用、投資的關(guān)鍵作用，穩(wěn)定國(guó)內(nèi)有效需求，為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行提供有力支撐。”

從夯實(shí)經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)角度看，必須向服務(wù)中小企業(yè)和科創(chuàng)企業(yè)回歸。

2018年下半年以來，監(jiān)管機(jī)構(gòu)多策并舉，力推普惠型小微企業(yè)貸款量增費(fèi)降；金融科技巨頭，則拉響B(tài)端轉(zhuǎn)型號(hào)角，這里的B端轉(zhuǎn)型，除了B2B2C的助貸模式，還包括發(fā)力小微金融，為企業(yè)賦能。

在金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策導(dǎo)向下，得小微金融者，得未來。

遠(yuǎn)離風(fēng)險(xiǎn)者，遠(yuǎn)離危機(jī)

盡管困難重重，但經(jīng)濟(jì)下行與結(jié)構(gòu)調(diào)整遺留在金融體系內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)并未出清，如盤踞頭頂?shù)臑踉?，一日不化作成雨，一日不得晴明?/p>

傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)在對(duì)公領(lǐng)域，既有公司貸款，也有各種資管項(xiàng)目。以債券違約為例，2018年下半年起，債券違約數(shù)量持續(xù)高位運(yùn)行，雖有所緩解，但風(fēng)險(xiǎn)消化剛剛起步。

互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)在零售領(lǐng)域，以消費(fèi)貸款為主。受資本金約束，不少互金平臺(tái)以助貸模式連接銀行資金，或以ABS模式連接機(jī)構(gòu)資金，并通過保證金、第三方擔(dān)保、自持劣后級(jí)等模式截留風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)超資本承受力。一旦消費(fèi)金融環(huán)境有變，巨額風(fēng)險(xiǎn)會(huì)反噬自身，并以自爆的方式最終將風(fēng)險(xiǎn)甩給資金方。

在金融防風(fēng)險(xiǎn)的大局下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)調(diào)“把握好處置風(fēng)險(xiǎn)的節(jié)奏和力度”，風(fēng)險(xiǎn)處置需要時(shí)間，金融機(jī)構(gòu)就還有時(shí)間——以時(shí)間換空間，抓緊調(diào)結(jié)構(gòu)。遠(yuǎn)離風(fēng)險(xiǎn)，才能遠(yuǎn)離危機(jī)。

占基礎(chǔ)資源者，占不敗之地

金融業(yè)的基礎(chǔ)資源，不外乎用戶、資金和數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)雖是用戶活動(dòng)的附屬品，但可獨(dú)立于用戶二次流轉(zhuǎn)和利用，也算獨(dú)立資源）。金融產(chǎn)品迭代進(jìn)化、監(jiān)管政策調(diào)整變化，在商業(yè)模式層面，不外乎基礎(chǔ)資源的打散與重組，占基礎(chǔ)資源者，可立于不敗之地。

從三大資源來看：

對(duì)數(shù)據(jù)的爭(zhēng)奪在加速。隨著數(shù)據(jù)隱私意識(shí)覺醒，非持牌機(jī)構(gòu)基本被排除在外，中小機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)安全能力受質(zhì)疑，相比之下，巨頭和國(guó)有機(jī)構(gòu)更易獲取數(shù)據(jù)?，F(xiàn)階段，數(shù)據(jù)巨頭正把數(shù)據(jù)內(nèi)化為解決方案，實(shí)現(xiàn)從數(shù)據(jù)到科技的跨越。

對(duì)用戶的爭(zhēng)奪接近尾聲。巨頭用戶普遍過億，個(gè)別過十億，新用戶獲取難度普遍增大，用戶市場(chǎng)格局愈發(fā)固化，由此引發(fā)的BigTech問題，正引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。

資金相對(duì)分散，銀行業(yè)仍是整個(gè)市場(chǎng)最主要的資金供應(yīng)者。不過，對(duì)個(gè)別銀行而言，資金方，已成為其唯一有價(jià)值的角色。

風(fēng)險(xiǎn)

看清脈絡(luò)，調(diào)整就有方向。不過，戰(zhàn)略調(diào)整，需時(shí)刻關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)。

宏觀層面，增長(zhǎng)下行

GDP增長(zhǎng)持續(xù)下行。2019年二季度，國(guó)內(nèi)GDP增速降至6.2%，創(chuàng)歷史新低，但仍在合理區(qū)間。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，上半年，‘信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)’、工業(yè)對(duì)GDP增長(zhǎng)的拉動(dòng)分別同比下降0.3個(gè)百分點(diǎn)和0.2個(gè)百分點(diǎn)，成為GDP增速下行的主要原因。

外部環(huán)境也不容樂觀，2019年以來，IMF連續(xù)三次下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，多國(guó)相繼降息，美聯(lián)儲(chǔ)更是自2009年以來首次降息。此外，貿(mào)易摩擦、英國(guó)脫歐等不確定性持續(xù)施壓全球經(jīng)濟(jì)，如《2019年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》所述：

‘美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)穩(wěn)健，但出現(xiàn)放緩跡象’、‘歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)有所改善，但下行風(fēng)險(xiǎn)猶存’、‘日本經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性增大’、‘英國(guó)仍受脫歐帶來的不確定性拖累’、‘新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)相對(duì)疲弱’

內(nèi)外部環(huán)境相互聯(lián)動(dòng)，經(jīng)濟(jì)存下行壓力。

行業(yè)層面，變革加速

經(jīng)濟(jì)下行伴隨著產(chǎn)業(yè)層面的產(chǎn)能出清，破產(chǎn)倒閉現(xiàn)象增多。供給側(cè)改革后，金融體系不再捂蓋子，拒絕為僵尸產(chǎn)能續(xù)命，出了問題該退出退出。回轉(zhuǎn)到金融系統(tǒng)自身，引發(fā)一系列變化及變革：

不良攀升，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。不良侵蝕利潤(rùn)，利潤(rùn)增速下滑直至負(fù)增長(zhǎng)，在銀行心理層面引起強(qiáng)大反彈，保利潤(rùn)（增長(zhǎng)）成為重中之重。利潤(rùn)增長(zhǎng)源于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，同業(yè)空間受資管新規(guī)限制，零售轉(zhuǎn)型成為方向。為追逐利潤(rùn)，一些銀行在零售轉(zhuǎn)型上，重短期規(guī)模增長(zhǎng)、輕長(zhǎng)期可持續(xù)性，陷入“助貸”依賴。

打破剛兌，消解光環(huán)。剛兌廣泛存在于金融機(jī)構(gòu)與投資者之間，更廣泛存在于金融機(jī)構(gòu)彼此之間，破剛兌，先破了金融機(jī)構(gòu)自身光環(huán)（可參照包商銀行事件對(duì)金融機(jī)構(gòu)心態(tài)的影響）。不憑身份只能憑實(shí)力，加速金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部分化，那些僅靠牌照吊命、內(nèi)在一塌糊涂的金融機(jī)構(gòu)，將相繼退出。

擁抱開放，科技賦能。福無雙至，“禍”不單行，艱難應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期考驗(yàn)的同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)又遭遇金融科技挑戰(zhàn)。好在，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)很快從被顛覆的恐懼中解脫出來，視科技為轉(zhuǎn)型動(dòng)力，積極擁抱科技，并在這種擁抱中彼此拉開差距。

機(jī)構(gòu)層面，優(yōu)勝劣汰

宏觀層面的壓力，行業(yè)層面的艱難，到機(jī)構(gòu)層面，便是一點(diǎn)點(diǎn)收窄的生存空間。

裸泳者最先倒下。一類是違規(guī)（法）經(jīng)營(yíng)者，長(zhǎng)期在黑色地帶游走，隨時(shí)可能倒下，潮水褪去后，最先倒下；一類是無牌經(jīng)營(yíng)者，持續(xù)在灰色地帶摸魚，希望“奉子領(lǐng)證”（先做大，倒逼監(jiān)管發(fā)牌），發(fā)牌收緊后，被迫轉(zhuǎn)型。

中小機(jī)構(gòu)后排跟上。蛋糕不再擴(kuò)大，頭部機(jī)構(gòu)多吃一口，中小機(jī)構(gòu)就少吃一口，越來越虛弱，既不能補(bǔ)不良缺口，又無力追科技轉(zhuǎn)型。面對(duì)嚴(yán)苛的內(nèi)外部環(huán)境，被并購成了中小機(jī)構(gòu)的好出路，最怕像冰棍一樣滴化成水，消失于金融供給側(cè)改革的大潮之中。

頭部機(jī)構(gòu)陷入保位之戰(zhàn)。中小機(jī)構(gòu)焦慮生存空間不再，頭部機(jī)構(gòu)憂心頭部地位不保。科技驅(qū)動(dòng)下，要維持頭部地位，正越來越難。四大行（工農(nóng)中建）或六大行（工農(nóng)中建交郵儲(chǔ)），名單固化了幾十年，卻極有可能在未來五年內(nèi)調(diào)整。至于金融科技巨頭，名單一直在變，不斷有新面孔。

生存空間縮窄，大家的日子都不好過，風(fēng)險(xiǎn)隨處可見。

機(jī)遇

風(fēng)險(xiǎn)一直都在，但作為金融機(jī)構(gòu)，不能因風(fēng)險(xiǎn)而悲觀。

個(gè)體生死存亡，于行業(yè)不過是更迭代謝。行業(yè)發(fā)展，是一種螺旋式上升，周期循環(huán)之中，風(fēng)險(xiǎn)一直都在，機(jī)遇也從未缺席。

宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，落后產(chǎn)能退場(chǎng)，是為風(fēng)險(xiǎn)；新興產(chǎn)業(yè)涌現(xiàn)，是為機(jī)遇。金融領(lǐng)域，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇更是一體兩面、動(dòng)態(tài)互變。

任何行業(yè)都可以厭惡風(fēng)險(xiǎn)，唯獨(dú)金融業(yè)需擁抱風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槭找嬉磥碜云谙揶D(zhuǎn)換（讓渡資金的時(shí)間價(jià)值獲取收益），要么來自風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)換（通過承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)獲取收益），無風(fēng)險(xiǎn)，則無收益。

觀念上，要正確看待風(fēng)險(xiǎn)；戰(zhàn)略上，則要積極發(fā)掘機(jī)遇

金融機(jī)構(gòu)數(shù)量眾多，但彼此相安無事，根源在于效率低下，服務(wù)范圍存在邊界?？萍贾厮芙鹑冢粩嘞膺吔?，也不斷加劇競(jìng)爭(zhēng)。

此時(shí)，若布局集中度高的市場(chǎng)，極有可能被贏者通吃所傷。如移動(dòng)支付領(lǐng)域，互聯(lián)網(wǎng)和科技消弭了服務(wù)邊界，競(jìng)爭(zhēng)加劇，市場(chǎng)集中，兩大巨頭占據(jù)主要入口，中小機(jī)構(gòu)不得不持續(xù)在盈虧線上掙扎。

相反，布局分散化市場(chǎng)，才有可能既享受科技紅利，又不被科技所傷。

貸款市場(chǎng)是典型的分散市場(chǎng)，受資本金約束，貸款市場(chǎng)中不存在通吃的贏者。獲客環(huán)節(jié)雖有集中化的趨勢(shì)，但資金和風(fēng)險(xiǎn)的分散化，足以抵消獲客集中化的影響，讓行業(yè)處于相對(duì)健康的結(jié)構(gòu)中。

資管市場(chǎng)天然是分散市場(chǎng)。資管領(lǐng)域追求超額收益，講究戰(zhàn)勝市場(chǎng)，若市場(chǎng)集中度太高，自己就是市場(chǎng)，要追求超額收益就要戰(zhàn)勝自己。自己不可能戰(zhàn)勝自己，所以市場(chǎng)集中度不會(huì)太高。截止2019年3月，已登記私募基金管理人共計(jì)2.4萬家，合計(jì)管理7.5萬只基金，分散程度可見一斑。

需要注意的是，資管市場(chǎng)是分散市場(chǎng)，但代銷市場(chǎng)則可因入口的集中而集中。只有深入到產(chǎn)品發(fā)行層面，才能盡享市場(chǎng)紅利。

多元決定

在《2019年第二季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，央行用“堅(jiān)持守正創(chuàng)新促發(fā)展”勉勵(lì)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)。

這句話中，守正是創(chuàng)新的約束條件，守正創(chuàng)新是發(fā)展的約束條件。布局未來，金融機(jī)構(gòu)需仔細(xì)體會(huì)“約束”二字。在我看來，金融機(jī)構(gòu)當(dāng)前所有的不甘與迷茫，很大程度上源于不能或不愿去適應(yīng)有約束的發(fā)展。

問題是，有約束的發(fā)展，才是行業(yè)的真相。正如個(gè)人的成長(zhǎng)與發(fā)展，不僅僅是個(gè)人意志和活力的體現(xiàn)，更要受社會(huì)和環(huán)境的制約。

在小說里，主角們盡可以“我命由我不由天”，在現(xiàn)實(shí)中，多元決定，才是真理。新金融的苦日子，不只是苦而已。

#專欄作家#

薛洪言，公眾號(hào)：洪言微語，人人都是產(chǎn)品經(jīng)理專欄作家。蘇寧金融研究院院長(zhǎng)助理、碩士生導(dǎo)師，關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)金融、金融科技與銀行轉(zhuǎn)型領(lǐng)域。

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