轉(zhuǎn)眼間，2023年已經(jīng)到來，回望2022年的中國互聯(lián)網(wǎng)，發(fā)生了許多令人印象深刻的事情。而互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)最糟糕的時候或已經(jīng)過去，2023年將是筑底反彈之年，當然反轉(zhuǎn)仍未到來，不可盲目樂觀，預期過高。

時間轉(zhuǎn)瞬即逝，眨眼來到2023年。

回望2022年的中國互聯(lián)網(wǎng)，驚心動魄中亦不乏精彩。

我們在2021年底曾經(jīng)預測：2022將是反彈機會，反轉(zhuǎn)未到時候，這一年的多次深探與觸底反彈，基本符合預期。

由于2022年的估值中樞進一步下行，尤其在今年3月份，整個互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在美聯(lián)儲加息周期啟動、歐美通脹預期開始、國際關(guān)系動蕩、國內(nèi)疫情抬頭、業(yè)績疲軟等多重負面因素影響下，集體非理性下挫至歷史性低點。

但二三季度，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整體上經(jīng)歷了降本增效和業(yè)績修復的周期，多數(shù)公司迎來較為明顯反彈。

展望未來，市場仍然沒有從整體悲觀情緒中走出，但是我們認為，無論是從宏觀的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)歷史周期、技術(shù)演進、貨幣與經(jīng)濟政策，還是微觀的公司業(yè)務(wù)走勢來看，我們都維持偏樂觀預期。

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)最糟糕的時候或已經(jīng)過去，2023年將是筑底反彈之年，當然反轉(zhuǎn)仍未到來，不可盲目樂觀，預期過高。

一、我們怎么看待互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟的價值

1. 互聯(lián)網(wǎng)平臺的商業(yè)模式實際上是早已有之

所謂平臺經(jīng)濟，都是匹配供給（商家、開發(fā)者、賣房者、招聘方、創(chuàng)作者、手工藝人）和需求（消費者、買房者、求職者、觀眾、讀者）。

這種基于供需的撮合，其實在互聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)之前早已存在。

比如說商業(yè)地產(chǎn)、沃爾瑪、家樂福、蘇寧、國美，甚至批發(fā)市場、菜場、電視臺、出租車公司都可以看作是一種平臺模式。

萬達并不生產(chǎn)吃喝玩樂的任何東西，它的商場里的任何商品和服務(wù)都是第三方商家提供。

沃爾瑪、家樂福、蘇寧、國美的貨架上，商品實際上都是供應(yīng)商以庫存的形式存入這些賣場，很多時候，各個品牌展柜前的工作人員，也不是以上任何平臺公司的，而是品牌方自己的工作人員。

而出租車公司的運作模式，跟滴滴也并沒有什么分別，他們不過是以租金、份子錢這種固定的費用為主，而滴滴則以傭金、廣告作為主要的收入模式。電視臺的電視劇也不是自己拍的，是第三方制作公司拍攝的，電視臺播放吸引廣告，買斷或是廣告分成給制作公司，這根今天的視頻與短視頻平臺運作模式完全沒有區(qū)別。

如果再仔細想，其實銀行、房地產(chǎn)也是平臺經(jīng)濟，他們并不真正擁有資金、土地，銀行的“供應(yīng)商”是儲戶，“消費者”是借貸者。

2. 互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟是做大蛋糕，而不是搶蛋糕的

我們看看社會消費品零售總額，最近20年從4萬億提高到了近45萬億，即便剔除電商部分，仍然有33萬億左右的凈增長，很明顯電商平臺以超高的零售效率快速做大了蛋糕，而不是簡單分食了原有的蛋糕。

電商突破了時間、空間、商品數(shù)量的限制，極大地刺激了需求，大幅提升了消費潛能，且提高了銷售效率。我們很難想象，如果沒有電商出現(xiàn)，這20年的社會消費品零售總額能增長如此迅猛。相應(yīng)地，GDP增長也不可能這么快。

3. 互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟已經(jīng)具備實體經(jīng)濟屬性

如果一定要說搶蛋糕，互聯(lián)網(wǎng)平臺搶的是老一代平臺的，比如電商搶蘇寧國美沃爾瑪?shù)?，抖音快手愛奇藝搶電視臺的。以前大家通過萬達廣場開店賣貨，現(xiàn)在一部分轉(zhuǎn)移到了淘寶天貓拼多多賣貨，貨沒少賣，甚至更多了，20年增長了近10倍，不論線上線下賣貨都得工廠生產(chǎn)。

前面我們也分析了，不論電商還是商業(yè)地產(chǎn)、蘇寧國美，實際上都是平臺經(jīng)濟，一種新的平臺替代另一種而已。

現(xiàn)在京東、菜鳥、美團、拼多多的倉庫開到了全國各地，貨放在這些倉庫里，跟放在萬達、蘇寧的門店里，早已沒有多少分別。實質(zhì)上互聯(lián)網(wǎng)平臺與實體經(jīng)濟已經(jīng)融合到你中有我我中有你。

4. 互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟降低了交易成本

有一些人覺得互聯(lián)網(wǎng)平臺在吸血，提高了交易成本。

我們以最常被吐槽的幾大平臺阿里、京東、拼多多、美團、滴滴等為例，通過財報可以很清楚看出來，阿里、京東、拼多多的第三方平臺電商業(yè)務(wù)，收入與GMV的比值基本上在3.5%-6%之間，包含了傭金和廣告兩方面的收入，不含快遞費用，快遞費用由商家與物流公司結(jié)算。

作為對比，亞馬遜第三方平臺收取的傭金是8-15%之間，目前有下降趨勢，但是很難看到低于6%，廣告收入占GMV比大約2%，以上均不包含物流倉儲費用。

相對來說，國內(nèi)的電商平臺收入占GMV比值是比較合理的。

如果橫向比較，商家在線下開店，一個月門面租金、廣告支出占流水的比值，也不會低于6%吧，況且線上銷售空間大、效率高，在人力成本上還更有優(yōu)勢。

美團和滴滴的情況較為特殊，比如一個外賣訂單30元，但是這種小件配送成本基本上在5-7元，那么即便平臺一分錢都不賺，光是運費扣除的就超過20%，實際上很多訂單可能只有20元，那么扣除的就是30%。如果把配送費用剔除，美團的傭金+廣告收入占GTV的比值實際上只有3%左右，這個數(shù)據(jù)我們之前做過很多統(tǒng)計和測算。至于滴滴，其實也很簡單，和海外的Uber比較，或者跟國內(nèi)的線下出租車公司比較就好。滴滴的傭金率跟Uber是差不多的，所以這是一個行業(yè)普遍的狀況。至于跟出租車公司比較的話，滴滴以傭金替代每個月固定的份子錢肯定是進步。

5. 互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟促進了階層躍遷，縮小了貧富差距

很多人看新聞，看到互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)高薪，公司上市造就不少千萬富翁，尤其是短短20年涌現(xiàn)出一批身價幾十億超百億的富豪，自然覺得互聯(lián)網(wǎng)似乎加劇了貧富懸殊，實際上這是錯覺。

互聯(lián)網(wǎng)公司里的高管、程序員，人數(shù)畢竟有限，且人家是通過十幾年學習努力擠獨木橋靠自身能力獲取的收入，無可厚非。

從更廣大的群體來看，無論電商，還是短視頻等內(nèi)容平臺，他們都將創(chuàng)業(yè)門檻極大降低了，大學畢業(yè)就能開店創(chuàng)業(yè)，做一個新的品牌，或者拍視頻發(fā)揮自己的才華，成為網(wǎng)紅、達人。

在過去，這些人連發(fā)聲的機會都沒有，要出人頭地難如登天。

像滴滴、騎手、快遞員等職業(yè)，將過去閑散勞動力充分利用，為他們提供了一份收入可觀、工作時間相對靈活，且留在城市中心的機會。要不然他們都得去工廠三班倒、去工地搬磚，或者回家務(wù)農(nóng)。

這么多電商、內(nèi)容平臺創(chuàng)造的新型就業(yè)機會，估計惠及數(shù)億人，同時為工廠、模特、設(shè)計師、廣告公司帶來訂單和收入，為太多人提供了社會階層躍遷的機會，自然也在整體上縮小了社會的貧富懸殊。

總體上，我們認為互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟具備巨大的正面價值，這種價值既有經(jīng)濟層面，也有社會層面，這就決定了它具備非常強大的韌性和生命力。

但是，現(xiàn)在也有一些人站在行業(yè)發(fā)展的角度提出疑問：互聯(lián)網(wǎng)是不是已經(jīng)差不多到頭了？

我們并不同意這種說法。

二、我們認為互聯(lián)網(wǎng)平臺經(jīng)濟還有很長的坡和很厚的雪

1. 用戶規(guī)模角度看

國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)用戶規(guī)模確實見頂了，接近12億人。

但是，全球總共有80億人，對于中國互聯(lián)網(wǎng)公司來說，出海是上天入地、潛力無限的。

我們看到了TikTok的成功；也看到了阿里巴巴在東南亞的Lazada、在土耳其和中東的Trendyol都做的不錯；看到了Shein在全球所向披靡，估值已近千億美金；也看到了拼多多TEMU項目正在快速推進；我們看到了騰訊收購了大量全球頂尖的游戲公司；也看到了美團即將啟動香港為起點的全球化之旅。

近800年前，鄭和下西洋；600多年前，麥哲倫開啟環(huán)球之旅。人類從未停止探索世界的腳步，中國互聯(lián)網(wǎng)也注定會擁抱全球互聯(lián)網(wǎng)人口，我不相信10億消費者就是我們的極限。

即便回歸國內(nèi)來看，不同行業(yè)、不同公司也處于不同的用戶拓展周期，除了騰訊、阿里這些，其他互聯(lián)網(wǎng)巨頭離目標用戶規(guī)模還有漫長的征途。

而用戶的平均上網(wǎng)時長，也有繼續(xù)提升的空間。

所以，所謂的用戶見頂是個偽命題。

2. 從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)技術(shù)發(fā)展周期看

短短20多年，中國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)歷了PC互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)，移動互聯(lián)網(wǎng)的設(shè)備中心是手機，很明顯，汽車作為智能設(shè)備的地位正在崛起，智能語音設(shè)備、AI技術(shù)、萬物互聯(lián)應(yīng)該是可預期的未來。

3. 從互聯(lián)網(wǎng)與現(xiàn)實的融合進程來看

信息互聯(lián)網(wǎng)時代，網(wǎng)絡(luò)介入人類生活的全部內(nèi)容都是比特，其中的代表如Yahoo、Google、新浪、百度。隨著電商、本地生活崛起，網(wǎng)絡(luò)開始與現(xiàn)實融合，人們開始圍繞網(wǎng)絡(luò)組織生產(chǎn)、進行實物消費，比特與原子進行了結(jié)合。

未來，互聯(lián)網(wǎng)對現(xiàn)實世界的介入會進一步加深，簡單來說，家居、汽車、商場、酒店都將智能化，也將融入各種各樣的網(wǎng)絡(luò)平臺，或者自成網(wǎng)絡(luò)平臺，比如盒馬的門店跟線上就是一體化的，線下的門店可能都將與美團深度融合。

4. 從媒介技術(shù)的發(fā)展來看

我們已經(jīng)經(jīng)歷了平面的文字互聯(lián)網(wǎng)，進化到豐富的圖文互聯(lián)網(wǎng)，今天已經(jīng)幾乎是視頻互聯(lián)網(wǎng)。

隨著VR、AR、MR等虛擬現(xiàn)實技術(shù)的發(fā)展，我們對于線上、線下的感官體驗分別會越來越小。

人與人的連接、人與空間的連接，都將迎來翻天覆地的變化。

跟隨這種變化的出現(xiàn)，理論上我們需要去中心化的虛擬貨幣來為我們在虛擬世界中創(chuàng)造的一切定價，現(xiàn)有的平臺中心化定價模式將無以為繼。

如果虛擬現(xiàn)實得到普及，我們在網(wǎng)絡(luò)世界中建立的一切：賬號、身份、友誼、交易、房子、車子都將幾乎等比例還原現(xiàn)實世界，它是如此重要，以至于交給像今天這樣的中心化平臺是無法想象的，相應(yīng)地，貨幣也應(yīng)該去中心化，因為本質(zhì)上，上述一切資產(chǎn)都應(yīng)該獨一無二地屬于用戶本人所有。

即便所謂的去中心化暫時無法實現(xiàn)，一個技術(shù)上能實現(xiàn)虛擬現(xiàn)實的網(wǎng)絡(luò)世界，對于許多行業(yè)比如游戲、娛樂、電商的體驗都將是顛覆式的。

我們想象一下，一個有這么多潛在空間的行業(yè)怎么會和見頂掛鉤呢？

三、以1年為周期互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)面臨的機遇與風險

1. 降本增效見成效，盈利趨勢可以持續(xù)
2. 疫情終將散去，即便持續(xù)，只要不進一步加劇，互聯(lián)網(wǎng)公司實際上已經(jīng)具備更強的適應(yīng)能力。
3. 行業(yè)監(jiān)管進入常態(tài)化區(qū)間
4. 中美關(guān)系進入高度競爭但傾向于管控風險的階段
5. 美聯(lián)儲加息周期隨通脹趨緩即將進入尾聲
6. 中美審計風險降低
7. 全球供應(yīng)鏈恢復可能不如預期
8. 糧食生產(chǎn)可能出現(xiàn)意外負面
9. 俄烏戰(zhàn)爭潛在不可預知風險
10. 中國經(jīng)濟復蘇可能緩慢歐美經(jīng)濟有可能陷入深度衰退

四、各大互聯(lián)網(wǎng)平臺的發(fā)展新趨勢

隨著互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)進入新的發(fā)展周期，騰訊、阿里、美團、京東、快手、拼多多等公司的業(yè)績都有一定程度的修復，在業(yè)務(wù)開展上，也有了一些新的現(xiàn)象，每家公司都更加聚焦、深思熟慮。

騰訊聚焦深耕B端，發(fā)力微信企業(yè)服務(wù)、支付、云等產(chǎn)業(yè)數(shù)字化；

美團提出著力本地、即時的零售新理念；

京東重提零售三板斧成本、效率、體驗，又將體驗細分出價格、品質(zhì)和服務(wù)；

阿里巴巴將提升消費者體驗放在戰(zhàn)略首位，發(fā)力履約和售后服務(wù)；

快手致力于強化自身“人間煙火氣”的直播電商心智，并希望塑造用戶帶目的性的購物需求；

拼多多則沿著重農(nóng)、國際化的方向繼續(xù)前進。

大家慢慢改掉了以前大手大腳花錢、一窩蜂同質(zhì)化競爭的習慣，戰(zhàn)略更清晰，差異化也更突出了。

這是我們樂意看到的現(xiàn)象，一個更理性、同時充滿生機的行業(yè)新階段有可能正在孕育，讓我們期待美好的事情即將發(fā)生。

五、如何看待互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的長期機會

1. 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)長期具有優(yōu)勢

投資是投國運，而投國運的關(guān)鍵，其實是投資一個國家各個產(chǎn)業(yè)中更具競爭力、潛力和發(fā)展空間的行業(yè) 。

房地產(chǎn)行業(yè)和互聯(lián)網(wǎng)平臺行業(yè)某種程度上有相關(guān)性。

我們回看2014-2022年，中國房地產(chǎn)行業(yè)分別經(jīng)歷了2014年、2016年、2018年、2021年幾次大整頓，每一次房地產(chǎn)行業(yè)的重大整頓都波及到了騰訊股價，尤其是最后兩次，因為2018和2021年的整頓同時涉及到了房地產(chǎn)和互聯(lián)網(wǎng)兩個行業(yè)，更明確地說，2018年對互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的整頓主要在游戲行業(yè)。

所不同的是，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)每次都能恢復過來，再創(chuàng)新高，房地產(chǎn)行業(yè)則隨行業(yè)政策具備很強的周期性。

我們看到，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在資金、人才、用戶等方面都具備自我造血能力，不像房地產(chǎn)行業(yè)高度依賴政策、銀行資金 。

同時，如前文所述，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)無論是產(chǎn)業(yè)價值、社會價值、用戶價值都很清晰，它的需求是明確的、可持續(xù)的 ，前景仍然是光明的。

巧合的是，2022年末，關(guān)于房地產(chǎn)行業(yè)的鼓勵措施正逐漸浮出水面 。

我們不確定房地產(chǎn)行業(yè)能否迎來預期中的強勁反彈，但是比較確定互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)會領(lǐng)先反應(yīng)預期 。

2. 互聯(lián)網(wǎng)構(gòu)建的用戶價值仍將長期上行

過去20多年，互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)對于用戶來說，價值顯然是不斷上升的。

我們的線上社交關(guān)系、線上內(nèi)容分享、線上交易和行為記錄，對于每個個體來說都 越來越重要。

想想看我們的微信號、微博、抖音、快手、豆瓣賬號對于各位是不是分量更重了 。

我們的淘寶、美團消費記錄是不是 越來越有價值了。

我們是不是越來越依賴互聯(lián)網(wǎng)表達、交友、互動、分享、娛樂和消費了，答案顯然是肯定的，趨勢也是 非常明確的。

3. 認知差機會

現(xiàn)在的社會認知，對于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的判斷存在一定的GAP，有一部分人開始越來越保守，認為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)將進入下行周期 。

有認知差才有投資 的超額收益機會。

4. 放低預期 在悲觀中樂觀

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)沒有長期爆發(fā)性 增長的機會了，這是事實。

互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)仍然處于常態(tài)化監(jiān)管周期，這也是事實。

總體上我認為2023年后的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資，需要降低預期，在悲觀中保持樂觀 。