隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的加速，跨境支付的效率和成本問題愈發(fā)凸顯。傳統(tǒng)支付方式的高手續(xù)費(fèi)、緩慢到賬以及復(fù)雜的中介環(huán)節(jié)，使得企業(yè)和個人在跨境交易中面臨諸多不便。數(shù)字穩(wěn)定幣的出現(xiàn)，為這一問題帶來了新的解決方案。本文將深入剖析數(shù)字穩(wěn)定幣的運(yùn)行原理、發(fā)展脈絡(luò)以及其在跨境支付中的應(yīng)用前景，探討穩(wěn)定幣如何通過技術(shù)革新重構(gòu)跨境支付版圖。

今天聊聊數(shù)字穩(wěn)定幣，一方面是國際上大的支付公司都已經(jīng)支持穩(wěn)定幣，另一方面香港也有不少試點(diǎn)。

主要包括：

• 原理篇：通過解釋穩(wěn)定幣的運(yùn)行邏輯，分析三種錨定方式，并深入解析USDT、USDC、DAI的架構(gòu)。
• 前世篇：回顧穩(wěn)定幣的發(fā)展歷史，包括1996年DigiCash、比特幣波動性如何催生穩(wěn)定幣需求，以及2017年ICO泡沫的影響。
• 今生篇：根據(jù)最新市場數(shù)據(jù)，分析主要穩(wěn)定幣的市場份額，并研究美國、歐洲、新加坡、中國香港、中國等國家和地區(qū)的監(jiān)管態(tài)度。
• 跨境支付應(yīng)用：對比穩(wěn)定幣與傳統(tǒng)支付方式，解析菲律賓務(wù)工者使用USDT匯款的案例，以及香港金管局與泰國央行的跨境支付項(xiàng)目。
• 未來篇：探討算法穩(wěn)定幣在Terra崩盤后的技術(shù)演進(jìn)、央行數(shù)字貨幣（CBDC）與商業(yè)穩(wěn)定幣的關(guān)系，以及量子計(jì)算的影響。

引言

在全球化的今天，跨境支付已成為金融領(lǐng)域的重要課題。然而傳統(tǒng)的跨境匯款方式往往面臨高昂手續(xù)費(fèi)、緩慢到賬時間和繁瑣的中介環(huán)節(jié)。數(shù)字穩(wěn)定幣作為加密貨幣世界中的“穩(wěn)壓器”，憑借價值錨定和高速傳輸?shù)奶匦裕饾u滲透到跨境支付場景中。對于在線支付行業(yè)從業(yè)者來說，理解穩(wěn)定幣的運(yùn)作原理、發(fā)展脈絡(luò)以及未來趨勢，有助于在新一輪的支付變革中搶占先機(jī)。說人話就是：“換工作時多條路”。

本文將通過通俗易懂的方式，層層剖析數(shù)字穩(wěn)定幣。從一個簡單的“咖啡店代幣”類比入手解釋穩(wěn)定幣的基礎(chǔ)邏輯，比較不同類型穩(wěn)定幣的機(jī)制差異；回顧穩(wěn)定幣從萌芽到崛起的發(fā)展歷程；分析當(dāng)今穩(wěn)定幣市場的最新數(shù)據(jù)、監(jiān)管態(tài)勢與實(shí)戰(zhàn)案例；探討穩(wěn)定幣在跨境支付中的具體應(yīng)用優(yōu)勢和實(shí)際案例；最后展望穩(wěn)定幣技術(shù)與監(jiān)管的未來圖景，并給出延伸思考的參考。嘗試結(jié)合2025年最新的市場數(shù)據(jù)，對美國、歐洲、新加坡、中國香港、中國大陸等重點(diǎn)國家或地區(qū)的情況加以分析，為讀者呈現(xiàn)一幅穩(wěn)定幣跨境支付的全景圖。

接下來，讓我們從穩(wěn)定幣的原理開始，逐步深入去了解數(shù)字穩(wěn)定幣如何重構(gòu)跨境支付版圖。

第一部分：原理篇

要理解數(shù)字穩(wěn)定幣的原理，我們可以從日常生活的場景切入。想象你常去一家咖啡店，每次都用現(xiàn)金或銀行卡支付咖啡錢。店主為了方便顧客，推出了一種“咖啡店代幣”：顧客可以預(yù)先用100元現(xiàn)金從咖啡店購買100枚代幣，每枚代幣標(biāo)稱價值1元，可在日后直接用這些代幣在店里兌換咖啡或點(diǎn)心。這枚代幣本身不具備價值，但咖啡店承諾每枚代幣都可以兌換等值的商品或退還1元現(xiàn)金，所以代幣與法幣保持了1:1的穩(wěn)定價值。這就是穩(wěn)定幣最樸素的模型 —— 一種由發(fā)行方保證其價值穩(wěn)定的數(shù)字代幣。

一些讀者可能會想起“QQ幣”，不過QQ幣只能充值使用，官方不支持提現(xiàn)和流通，不能算嚴(yán)格意義上的數(shù)字穩(wěn)定幣。

1.1 “咖啡店代幣”類比解釋穩(wěn)定幣邏輯

通過上述類比，我們可以提煉出穩(wěn)定幣運(yùn)行的基礎(chǔ)邏輯：

• 發(fā)行與儲備：咖啡店發(fā)行代幣并不是憑空創(chuàng)造價值，而是基于顧客交付的現(xiàn)金。同理，穩(wěn)定幣發(fā)行背后需要有等值資產(chǎn)作為儲備支撐，確保用戶可以隨時將穩(wěn)定幣兌換回對應(yīng)價值的資產(chǎn)。
• 價值錨定：咖啡店代幣錨定的是法幣（人民幣）價值或咖啡商品價值，店主通過承諾回購使代幣價格穩(wěn)定不變。數(shù)字穩(wěn)定幣通常錨定某種法定貨幣（最常見是美元），或者錨定其他資產(chǎn)（如黃金、大宗商品），其發(fā)行方或機(jī)制通過各種手段讓代幣價格緊貼錨定物價值，通常為1:1。
• 數(shù)字化流通：咖啡店代幣可以在熟客之間流轉(zhuǎn)，例如你可以將手中的代幣轉(zhuǎn)讓給朋友，請他幫你帶一杯咖啡。同樣，穩(wěn)定幣作為區(qū)塊鏈上的代幣，可以在全球范圍的用戶間快速轉(zhuǎn)移，而無需銀行中介。這使得資金的跨境流動像發(fā)送短信或郵件一樣高效。

這個“咖啡店代幣”的例子對應(yīng)的是最常見的一類穩(wěn)定幣——法幣抵押型穩(wěn)定幣（由發(fā)行機(jī)構(gòu)持有現(xiàn)金等資產(chǎn)儲備）。但在實(shí)踐中，穩(wěn)定幣的實(shí)現(xiàn)機(jī)制不止一種。根據(jù)抵押物和機(jī)制的不同，穩(wěn)定幣主要分為三種類型，我們下面詳細(xì)比較。

1.2 三種主流錨定方式的機(jī)制對比

當(dāng)前穩(wěn)定幣領(lǐng)域有三種主流的錨定（穩(wěn)定）方式，它們在運(yùn)行機(jī)制上各有特點(diǎn)：

1）法幣抵押型（中心化發(fā)行）：

這類穩(wěn)定幣由中心化機(jī)構(gòu)發(fā)行，以法定貨幣或等值現(xiàn)金資產(chǎn)作為儲備。一枚穩(wěn)定幣對應(yīng)儲備金中的1個單位法幣。例如Tether公司發(fā)行的USDT，每發(fā)行1枚USDT聲稱都有1美元的資產(chǎn)做支撐。當(dāng)用戶需要贖回時，可以按1:1兌換回法幣（通常大額贖回需要KYC和滿足最低額度）。

法幣抵押型穩(wěn)定幣實(shí)現(xiàn)簡單、價格穩(wěn)定性強(qiáng)，但信任基礎(chǔ)在于發(fā)行機(jī)構(gòu)的信譽(yù)和儲備透明度。用戶需要相信發(fā)行方確實(shí)按承諾持有足額儲備并能夠兌付。這類似我們相信咖啡店老板不會多印代幣且能兌付現(xiàn)金。USDT和USDC是此類別的典型，后文我們將詳細(xì)解析。

2）加密資產(chǎn)抵押型（去中心化發(fā)行）：

這類穩(wěn)定幣由智能合約根據(jù)算法和抵押規(guī)則發(fā)行，以其他加密資產(chǎn)作為超額抵押品。以去中心化穩(wěn)定幣DAI為例，用戶可以在MakerDAO平臺押入價值150美元的以太坊（ETH），從而生成約100美元的DAI穩(wěn)定幣（抵押率150%）作為貸款。因?yàn)榈盅何铮‥TH）價格波動較大，所以要求超額抵押以確保穩(wěn)定幣價值有資產(chǎn)背書。當(dāng)?shù)盅何飪r值下跌接近穩(wěn)定幣價值時，系統(tǒng)會強(qiáng)制平倉拍賣抵押物，以保障DAI的足額支撐。

加密抵押型穩(wěn)定幣不依賴單一公司信用，而是依托公開的鏈上規(guī)則和資產(chǎn)，具有更去中心化和透明的特點(diǎn)；但其缺點(diǎn)是效率較低（需要超額抵押，占用資金）且仍可能受極端市場波動影響（若抵押物暴跌，穩(wěn)定幣也可能暫時脫錨）。這一類別無需傳統(tǒng)資產(chǎn)支撐，完全運(yùn)行在區(qū)塊鏈上，體現(xiàn)了加密世界的自治金融理念。

3）算法穩(wěn)定幣（程序調(diào)控發(fā)行）：

算法穩(wěn)定幣沒有足額的集中式抵押資產(chǎn)，而是通過算法和市場博弈調(diào)節(jié)穩(wěn)定幣與另一種加密資產(chǎn)的供需關(guān)系，來保持幣價穩(wěn)定。它通常設(shè)計(jì)一組代幣：一個是穩(wěn)定幣，另一個或一組是其“信用股”或“擔(dān)保代幣”。

算法會在穩(wěn)定幣價格偏離錨定值時自動增發(fā)或回收穩(wěn)定幣和擔(dān)保代幣。例如過去的TerraUSD（UST）和LUNA模式，當(dāng)UST高于1美元時，系統(tǒng)允許用戶銷毀價值1美元的LUNA來換取1枚UST（增加供給，壓低價差）；當(dāng)UST低于1美元時，可以銷毀UST換回價值1美元的LUNA（減少供給，推高價格）。這種鑄幣-銷幣（mint-and-burn）的機(jī)制希望通過套利者行動使穩(wěn)定幣回歸錨定價 。

算法穩(wěn)定幣的優(yōu)點(diǎn)是無需抵押大量真實(shí)資產(chǎn)，擴(kuò)展性強(qiáng)；但缺點(diǎn)是對市場信心和算法設(shè)計(jì)高度依賴，一旦市場預(yù)期失衡（比如大家都拋售穩(wěn)定幣和信用代幣），可能出現(xiàn)“死亡螺旋”。2022年TerraUST的崩盤就是算法穩(wěn)定幣失敗的典型案例。此后，完全算法型穩(wěn)定幣聲譽(yù)受損，但也激發(fā)了新的改進(jìn)思路，我們在未來篇再討論。

機(jī)制對比總結(jié)：法幣抵押型靠真實(shí)資產(chǎn)說話，穩(wěn)定可靠但中心化；加密抵押型用鏈上資產(chǎn)做擔(dān)保，去中心但需超額抵押；算法型靠供需調(diào)控，無需抵押但風(fēng)險最高?？梢园阉鼈冾惐葹椤叭N店鋪積分”：

1. 法幣抵押型像星巴克儲值卡：先充值美元進(jìn)卡（儲備），再消費(fèi)，星巴克保證1點(diǎn)等值1美元。
2. 加密抵押型像朋友之間借條：小明向鏈上“信用社”押了價值150元的黃金，借出100元等值的代幣花銷，承諾日后還款，否則黃金拍賣還債。
3. 算法型則像彈性供應(yīng)商品券：店鋪根據(jù)供需隨時調(diào)整優(yōu)惠券和積分的供應(yīng)量，力圖讓券價穩(wěn)定等同現(xiàn)金，但若大家對店鋪喪失信心同時拋券，優(yōu)惠券價值就難免崩盤。

1.3 案例分析：USDT、USDC、DAI的技術(shù)架構(gòu)差異

穩(wěn)定幣領(lǐng)域的代表項(xiàng)目眾多，這里我們重點(diǎn)解析三種具有代表性的穩(wěn)定幣：Tether (USDT)、USD Coin (USDC) 和 DAI。它們在錨定機(jī)制、發(fā)行管理和技術(shù)架構(gòu)上各有特點(diǎn)，基本涵蓋了當(dāng)前主流模式。

Tether (USDT)：

USDT是歷史最悠久、規(guī)模最大的美元穩(wěn)定幣，由私人公司Tether Holdings發(fā)行 。USDT屬于法幣抵押型，號稱每一枚USDT都有真實(shí)美元或等價資產(chǎn)儲備。Tether公司的資產(chǎn)負(fù)債表顯示，其儲備包括現(xiàn)金、國庫券、商業(yè)票據(jù)、貴金屬，甚至比特幣等多元資產(chǎn)。

USDT最初在比特幣Omni層發(fā)行，如今主要流通在以太坊、Tron等區(qū)塊鏈上。

技術(shù)架構(gòu)上，USDT并沒有復(fù)雜的鏈上算法，發(fā)行和回收主要通過Tether公司完成：用戶將美元匯給公司，由公司在鏈上給用戶相應(yīng)數(shù)量的USDT代幣；相反，用戶若通過官方渠道贖回，需要通過KYC審核且最低贖回額度較高（比如10萬美元），符合條件則可將USDT轉(zhuǎn)給公司并收回法幣。

由于普通用戶很少直接向Tether公司贖回，大多數(shù)情況下USDT通過二級市場流通和由各大交易所提供兌換渠道。

Tether公司曾因儲備透明度問題受到質(zhì)疑，多次延遲公開審計(jì)報(bào)告，這也使USDT具有高度中心化且不透明的風(fēng)險。然而憑借先發(fā)優(yōu)勢和廣泛的交易所支持，USDT市值長期占據(jù)穩(wěn)定幣首位，市場占有率一度高達(dá)75% 。它更像是一家離岸銀行發(fā)出的數(shù)字債券，用信譽(yù)在支撐幣值。

USD Coin (USDC)：

USDC是美元穩(wěn)定幣的另一巨頭，由美國的Circle公司和Coinbase交易所聯(lián)合推出，屬于法幣抵押型。USDC在技術(shù)實(shí)現(xiàn)上和USDT類似，都是由發(fā)行方保管儲備資產(chǎn)并在以太坊等鏈上發(fā)行代幣。

但架構(gòu)差異在于：USDC背后的Circle公司受美國監(jiān)管，定期由會計(jì)師事務(wù)所審計(jì)并公開儲備報(bào)告，其儲備資產(chǎn)以現(xiàn)金和美國國債為主，結(jié)構(gòu)更透明單一。

此外，USDC在合規(guī)設(shè)計(jì)上更為嚴(yán)格。例如普通個人無法直接向Circle公司“鑄造”或贖回USDC，只有經(jīng)過許可的金融機(jī)構(gòu)和大客戶（通過Circle的API服務(wù)Circle Mint）才能大額申購/贖回 。這意味著USDC更多通過銀行和合規(guī)渠道在流通。

相較USDT的“離岸”屬性，USDC被視為更合規(guī)透明的選擇。然而這種合規(guī)性也帶來去中心化弱化的問題：2022年美國制裁某些加密地址后，Circle曾凍結(jié)過相關(guān)地址上的USDC資產(chǎn)。這顯示USDC可以被發(fā)行方單方面凍結(jié)或控制，這一點(diǎn)與USDT類似（Tether也有凍結(jié)地址的先例）。

簡言之，USDC就像美國銀行發(fā)行的數(shù)字美元，講究監(jiān)管和透明度，服務(wù)于希望合規(guī)的機(jī)構(gòu)交易需求。它與USDT的此消彼長很大程度上取決于市場對透明度 vs. 便利性的權(quán)衡：例如2023年美國銀行業(yè)危機(jī)期間，Circle有部分儲備存在硅谷銀行導(dǎo)致市場一度恐慌，USDC短暫跌破1美元；而USDT因儲備更分散反而增發(fā)擴(kuò)張，此消彼長之下USDT份額大漲。兩者此后的差距一度擴(kuò)大到懸殊的地步 。

DAI：

DAI是去中心化穩(wěn)定幣的代表，由MakerDAO協(xié)議發(fā)行，加密資產(chǎn)抵押型的典范。

DAI最初只允許抵押以太坊單一資產(chǎn)（生成的DAI稱為“單一抵押DAI”），后升級為多抵押DAI (Multi-collateral DAI)，允許用戶抵押ETH、USDC等多種資產(chǎn)來鑄造DAI。

技術(shù)架構(gòu)上，DAI完全通過智能合約運(yùn)行：用戶將抵押物存入Maker智能合約金庫Vault，合約根據(jù)預(yù)設(shè)抵押率參數(shù)允許用戶鑄造出一定數(shù)量的DAI借走使用。整個過程無需人工審批，鏈上自動執(zhí)行。

而穩(wěn)定機(jī)制則通過兩個核心要素維系：

其一，超額抵押（通常150%以上）提供緩沖；

其二，清算機(jī)制，當(dāng)?shù)盅郝实崎撝禃r，智能合約會拍賣抵押資產(chǎn)以回收并銷毀相應(yīng)DAI，確保DAI的總供應(yīng)始終有足值資產(chǎn)支撐。此外，MakerDAO設(shè)有治理代幣MKR，用于投票調(diào)節(jié)參數(shù)（如穩(wěn)定費(fèi)率、清算罰金等）并在出現(xiàn)債務(wù)缺口時通過增發(fā)MKR來彌補(bǔ)，承擔(dān)“最后貸款人”角色。

值得一提的是，DAI在2023-2024年進(jìn)行了一系列改革（“終極計(jì)劃”，Endgame Plan），引入了現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)（國債等）作為儲備，并計(jì)劃推出新版穩(wěn)定幣品牌（例如有報(bào)道稱Maker計(jì)劃用名稱“Spark USD (USDS)”替代DAI）。

根據(jù)2025年初的數(shù)據(jù)，原DAI的市值約為50多億美元，與Maker新發(fā)行的USDS共同構(gòu)成了去中心化穩(wěn)定幣的重要部分。DAI的架構(gòu)體現(xiàn)了純粹的區(qū)塊鏈信用體系：它沒有任何實(shí)體公司背書，而是依賴一套算法和社區(qū)治理來維護(hù)錨定。

但也因此，DAI在極端情況下可能會碰到挑戰(zhàn)，例如2020年3月“黑色星期四”以太坊暴跌時，DAI出現(xiàn)過抵押品不足的危機(jī)，好在通過清算和增發(fā)MKR化解。

總體而言，DAI代表了去中心化和弱監(jiān)管的取向，在穩(wěn)定幣家族中提供了一個不同于USDT/USDC的選擇。

小結(jié)：USDT、USDC、DAI三者分別體現(xiàn)了穩(wěn)定幣從強(qiáng)中心化到強(qiáng)去中心化的不同光譜。

對于支付行業(yè)從業(yè)者來說：

• USDT市占率最大、應(yīng)用最廣，在交易所和場外市場上極為常見，但其黑箱操作和潛在風(fēng)險也最大。
• USDC則以合規(guī)透明贏得機(jī)構(gòu)信任，在法治健全市場中使用更多，但必須考慮其受監(jiān)管影響的風(fēng)險（例如賬戶可能被凍結(jié)）。
• DAI則提供了一種無需信任單一機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定幣方案，更適合在去中心化金融（DeFi）環(huán)境和需要弱監(jiān)管的場景下使用，但其規(guī)模和穩(wěn)定性受到抵押品市場的制約。

理解這些差異，有助于我們在不同業(yè)務(wù)場景中選擇合適的穩(wěn)定幣工具。

在了解穩(wěn)定幣的原理和典型項(xiàng)目之后，我們不禁要問：這些數(shù)字穩(wěn)定幣從何而來？又為何而生？下面，我們將時間撥回過去，去探索穩(wěn)定幣的前世今生。

第二部分：前世篇

穩(wěn)定幣的誕生并非一蹴而就，它的理念可以追溯到互聯(lián)網(wǎng)興起之初數(shù)字貨幣的探索。讓我們回顧從1996年DigiCash到2014年Tether誕生這一段關(guān)鍵歷史長河，看看穩(wěn)定幣是如何一步步走到臺前的。

2.1 萌芽：從DigiCash到電子黃金

早在比特幣問世前的幾十年，數(shù)字貨幣的先驅(qū)們就在嘗試讓貨幣電子化：

1）1990年代的電子現(xiàn)金嘗試：

美國密碼學(xué)家大衛(wèi)·喬姆（David Chaum）于1989年創(chuàng)立了DigiCash公司，開發(fā)出早期的數(shù)字貨幣eCash。這是一種由銀行發(fā)行的數(shù)字票據(jù)，可以在互聯(lián)網(wǎng)上匿名支付。1996年，DigiCash與多家海外銀行合作試點(diǎn)這種電子現(xiàn)金。然而，由于推廣困難和監(jiān)管不明朗，DigiCash在1998年宣布破產(chǎn)。

幾乎同時期，另一項(xiàng)目e-gold（電子黃金）在1996年上線，由私營公司發(fā)行電子賬戶，其單位錨定一定克重的黃金儲備。e-gold用戶可以即時將賬戶中的電子黃金轉(zhuǎn)賬給他人，實(shí)現(xiàn)類似今日穩(wěn)定幣的功能，只不過錨定物是黃金而非美元。巔峰時期e-gold擁有數(shù)百萬用戶，成為互聯(lián)網(wǎng)上早期的跨國支付網(wǎng)絡(luò)之一。

但由于缺乏監(jiān)管和被不法用途利用，e-gold最終在2008年遭美國政府取締，其創(chuàng)始人被控違反洗錢法律。這些嘗試雖然沒能長久，但留下了寶貴經(jīng)驗(yàn)：數(shù)字貨幣需要價值背書（銀行信用或黃金儲備），以及便捷的網(wǎng)上轉(zhuǎn)移功能。這和后來穩(wěn)定幣的理念不謀而合。

2）互聯(lián)網(wǎng)金融泡沫前夜：

進(jìn)入21世紀(jì)初，PayPal等電子支付興起，但嚴(yán)格來說PayPal只是傳統(tǒng)貨幣的網(wǎng)絡(luò)賬戶，并非獨(dú)立貨幣。而匿名的數(shù)字貨幣實(shí)驗(yàn)在DigiCash失敗后陷入低潮。

直到2008年金融危機(jī)，一篇名為《比特幣：一種點(diǎn)對點(diǎn)的電子現(xiàn)金系統(tǒng)》的論文橫空出世，中本聰發(fā)明了比特幣（Bitcoin）。比特幣不是穩(wěn)定幣，但它解決了數(shù)字貨幣去中心化和防偽造的問題，為后來各種加密貨幣鋪平了道路。

最初幾年，比特幣更多被視作一種數(shù)字資產(chǎn)或投資品，其價格波動巨大，并未能作為日常交易貨幣。然而，比特幣的誕生重新點(diǎn)燃了數(shù)字貨幣的想象力：人們開始思考，能否結(jié)合比特幣的去中心技術(shù)和早期電子貨幣的價值穩(wěn)定特征，創(chuàng)造出一種既穩(wěn)定又無國界的數(shù)字貨幣？穩(wěn)定幣的種子由此埋下。

2.2 穩(wěn)定幣需求的催生：比特幣的劇烈波動

2010年代初，比特幣和山寨幣市場經(jīng)歷瘋狂生長和劇烈震蕩。價格的大起大落帶來了暴富機(jī)會，也使得市場參與者深受波動之苦。在此背景下，市場對“價格穩(wěn)定的加密貨幣”產(chǎn)生了強(qiáng)烈需求，穩(wěn)定幣呼之欲出：

1）交易避險的需要：

設(shè)想2013年的一位比特幣交易者小張，當(dāng)年比特幣從年初13美元暴漲至年底逾1000美元，隨后又在2014年崩跌。對于身處交易所中的小張而言，如果他認(rèn)為比特幣價格將下跌，理想情況下希望能賣出比特幣換成美元等避險資產(chǎn)。

但傳統(tǒng)銀行出入金緩慢，直接提取法幣困難重重。而如果有一種幣價穩(wěn)定在1美元的數(shù)字代幣，他就能迅速在交易所內(nèi)把BTC換成這種代幣避險，待行情明朗再換回BTC。很明顯，這個角色正是后來穩(wěn)定幣發(fā)揮的作用。當(dāng)時一些交易所嘗試推出錨定美元的代幣供用戶充提，比如BitUSD（BitShares平臺上的美元錨定幣）等。然而BitUSD等去中心化嘗試由于流動性和機(jī)制復(fù)雜度等原因并未得到大范圍應(yīng)用。

2）跨平臺轉(zhuǎn)移資金：

早期的加密市場，法幣與幣的兌換渠道很受限制。一些交易員發(fā)現(xiàn)，用比特幣或其它幣種在不同平臺之間轉(zhuǎn)移資金，速度遠(yuǎn)勝過傳統(tǒng)匯款。但是比特幣價格波動很大，在轉(zhuǎn)移過程中可能出現(xiàn)損失。如果有穩(wěn)定幣，就可以充當(dāng)“美元快車”在交易所之間快速轉(zhuǎn)賬。

舉例來說，一位新加坡交易員可以在本地場外用新幣買入穩(wěn)定幣，幾分鐘內(nèi)轉(zhuǎn)移到美國交易所賣出換成美元，實(shí)現(xiàn)跨境匯款的效果。這比通過銀行匯美元要快且可能成本更低。這種需求也推動了穩(wěn)定幣的誕生。

綜上，比特幣等加密貨幣的高波動性，反而催生出了一種“不波動的加密貨幣”的市場剛需。聰明的創(chuàng)業(yè)者開始著手構(gòu)建這種介質(zhì)，2014年，首個成功的美元穩(wěn)定幣橫空出世——它的名字叫Realcoin，不久后改名為Tether（USDT）。

2.3 關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)：2014年Tether的誕生

2014年是值得銘記的年份，這一年標(biāo)志著現(xiàn)代穩(wěn)定幣的起點(diǎn)：Tether公司的美元穩(wěn)定幣問世。幾個關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)包括：

1）Realcoin發(fā)布：

2014年7月，由創(chuàng)業(yè)者布洛克·皮爾斯(Brock Pierce)等人創(chuàng)立的Realcoin項(xiàng)目在比特幣大會上亮相。Realcoin的理念非常簡單直接——每發(fā)行1枚數(shù)字代幣，銀行賬戶中就存入1美元作為儲備，用戶可以隨時以1:1兌換。

這正是我們第一部分講述的法幣抵押型思路，只不過把“咖啡店”換成了一家金融科技公司。

Realcoin選擇在比特幣區(qū)塊鏈上通過Omni Layer協(xié)議發(fā)行代幣，這意味著它依附于比特幣網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行交易和安全保障，而不需要開發(fā)新的區(qū)塊鏈。

2）更名Tether：

2014年11月，Realcoin更名為Tether，推出USDT（美元穩(wěn)定幣）并宣布已經(jīng)與香港的數(shù)字貨幣交易所Bitfinex達(dá)成合作。

Bitfinex很快上線了USDT交易，使其成為穩(wěn)定幣流通的第一個重要市場。Tether公司當(dāng)時注冊在香港和美國，在美國的子公司取得了受監(jiān)管的信托許可證，以增強(qiáng)可信度。

Tether的誕生實(shí)現(xiàn)了幣圈多年夢想：在鏈上擁有“數(shù)字美元”。它迅速被交易者用作避險和跨平臺轉(zhuǎn)賬工具。例如，比特幣交易者在Bitfinex可以賣BTC換USDT，然后將USDT提幣到另一家支持USDT的平臺，再換回BTC或提現(xiàn)，這種操作比此前用銀行電匯效率高出不少。

3）早期發(fā)展和質(zhì)疑：

Tether上線后，2015-2016年穩(wěn)定幣市場還十分小眾，USDT流通量僅幾千萬美元量級。2017年，加密市場迎來ICO（首次代幣發(fā)行）泡沫，大量新項(xiàng)目融資和交易活動爆發(fā)。此時USDT作為進(jìn)出幣市的美元門戶需求猛增，流通市值從千萬級飆升至年底逾10億美元。

ICO泡沫與穩(wěn)定幣呈現(xiàn)出共生關(guān)系：一方面，投資者需要穩(wěn)定幣來認(rèn)購ICO代幣、在牛市中鎖定利潤；另一方面，ICO繁榮又進(jìn)一步推高了對穩(wěn)定幣的需求和發(fā)行量。然而，伴隨增長而來的是質(zhì)疑聲——有人擔(dān)心Tether公司并沒有足夠儲備支撐巨量的USDT發(fā)行，質(zhì)疑其憑空“印鈔”推高比特幣價格。這一質(zhì)疑在之后幾年屢被提及，并引發(fā)監(jiān)管關(guān)注和法律調(diào)查。盡管如此，在2017年的狂熱市場中，USDT仍然穩(wěn)穩(wěn)維持著1美元的錨定價，證明了穩(wěn)定幣模式的可行性。

概括而言，從1990年代的電子貨幣雛形，到比特幣的誕生，再到2014年Tether開創(chuàng)先河，穩(wěn)定幣走過了一條曲折卻清晰的演進(jìn)之路：數(shù)字貨幣需要同時滿足“可信的價值錨定”和“高效的數(shù)字傳輸”，才能大規(guī)模應(yīng)用。而Tether把銀行的美元搬到了區(qū)塊鏈上，第一次真正實(shí)現(xiàn)了這一點(diǎn)。

2.4 ICO泡沫與穩(wěn)定幣的共生關(guān)系

2017-2018年的ICO熱潮，是加密史上的一個瘋狂時期。這一時期穩(wěn)定幣的發(fā)展與ICO潮流緊密交織，形成了有趣的共生現(xiàn)象：

1）資金進(jìn)出樞紐：

ICO項(xiàng)目通常要求投資者用比特幣、以太坊等主流幣認(rèn)購新代幣。但當(dāng)投資者想要退出觀望或套現(xiàn)利潤時，轉(zhuǎn)換成穩(wěn)定幣是比變現(xiàn)為法幣更方便的選擇。穩(wěn)定幣成為貫穿ICO生命周期的資金“緩沖帶”。

舉例來說，某投資者用10個ETH參與一項(xiàng)ICO，獲得了一批新代幣。若短期內(nèi)他不想持有這些新幣，可以賣出換成USDT暫存，等下一個項(xiàng)目再投資，避免資金閑置或暴露在ETH波動風(fēng)險中。同樣，在ICO破發(fā)或熊市來臨時，大量資金涌向穩(wěn)定幣避險。數(shù)據(jù)顯示2018年初加密市場崩盤時，USDT供應(yīng)不減反增，就是因?yàn)橘Y金從各類代幣撤出轉(zhuǎn)入USDT。

2）交易對計(jì)價單位：

ICO熱帶來了數(shù)千種新代幣上架交易所。這些代幣大多缺乏直接的法幣交易對，而是通過穩(wěn)定幣或主流幣定價。USDT成為很多山寨幣的主要計(jì)價單位和交易對基礎(chǔ)。例如某小幣種XYZ，可能在交易所只有XYZ/USDT交易對，沒有法幣對。

這實(shí)際上提升了穩(wěn)定幣在整個市場的地位：穩(wěn)定幣逐漸扮演了“小型美元本位”的角色，在幣圈內(nèi)部形成了一個平行的計(jì)價和清算體系。用戶用法幣換USDT，再用USDT交換各種幣，最后回到USDT獲利了結(jié)。ICO高潮時，USDT的日交易量一度超越比特幣，成為市場流動性的核心之一。

3）泡沫破滅后的支撐：

2018年ICO泡沫破滅，加密市場進(jìn)入寒冬。但穩(wěn)定幣并未隨之消亡，反而在熊市中發(fā)揮了“蓄水池”作用。當(dāng)幣價暴跌時，很多投資者把資產(chǎn)換成穩(wěn)定幣等待機(jī)會，使得穩(wěn)定幣市值占比在熊市階段提升。例如2018年底，USDT等穩(wěn)定幣占整個加密市值的比例相比牛市中有所提高，顯示資金偏好穩(wěn)定資產(chǎn)以觀望。可以說，穩(wěn)定幣為市場提供了一個“避風(fēng)港”，幫助部分資金留在加密生態(tài)內(nèi)而不必完全抽離。這為后來的市場回暖保留了火種。

ICO時代也催生了更多穩(wěn)定幣項(xiàng)目的出現(xiàn)。2018年，Circle推出了USDC，Paxos推出了PAX（現(xiàn)USDP），雙雙獲得紐約州金融牌照，被譽(yù)為“合規(guī)穩(wěn)定幣”。同年，MakerDAO的DAI主網(wǎng)上線，為去中心化穩(wěn)定幣打開了新篇章。可以看出，ICO泡沫不僅驗(yàn)證了穩(wěn)定幣的價值，也吸引了合規(guī)機(jī)構(gòu)和技術(shù)社區(qū)入局穩(wěn)定幣賽道，為接下來穩(wěn)定幣的繁榮奠定了基礎(chǔ)。

至此，我們已經(jīng)了解了穩(wěn)定幣從概念萌芽、技術(shù)探索到早期爆發(fā)的歷史脈絡(luò)。接下來，讓我們進(jìn)入今生篇，看看如今（2025年前后）穩(wěn)定幣的生態(tài)版圖和現(xiàn)實(shí)中的應(yīng)用情況。

第三部分：今生篇

時間來到2025年，穩(wěn)定幣早已從當(dāng)年的“小配角”成長為加密經(jīng)濟(jì)中的中流砥柱，并開始影響主流金融領(lǐng)域。目前穩(wěn)定幣市場規(guī)模有多大？主要玩家份額如何？各國對待穩(wěn)定幣的政策態(tài)度怎樣？穩(wěn)定幣又在地緣政治事件中扮演了什么角色？本部分將一一解答。

3.1 當(dāng)前市場規(guī)模及主要玩家份額

據(jù)CoinGecko數(shù)據(jù)顯示，截至2025年2月，全球穩(wěn)定幣的總市值已超過2330億美元，占加密貨幣總市值的約7% 。這意味著相比幾年前，如今穩(wěn)定幣在整個加密市場中舉足輕重。從2016年區(qū)區(qū)數(shù)百萬美元市值，到現(xiàn)在千億美元量級，穩(wěn)定幣增長之迅猛，凸顯其作為價值錨定橋梁的巨大需求 。

當(dāng)前市場上主要的穩(wěn)定幣及其份額如下（基于2025年初數(shù)據(jù)）：

   (注：USDe為2024年推出的新興穩(wěn)定幣，USDS為DAI升級版本，兩者體現(xiàn)了創(chuàng)新模式；FDUSD為香港First Digital發(fā)行的美元穩(wěn)定幣；USDP為Paxos發(fā)行的美元穩(wěn)定幣；TUSD為TrueUSD；USDD為Tron發(fā)行的算法穩(wěn)定幣。)

從上表可見，美元穩(wěn)定幣依舊占據(jù)統(tǒng)治地位，前兩大穩(wěn)定幣USDT和USDC加起來市占率超過85%以上。其中USDT一家獨(dú)大，市值約1400億美元，約占六成以上份額，穩(wěn)居第一。USDC以約560億美元市值位列第二，占兩成多份額。兩者合計(jì)超過市場的絕對多數(shù)，這反映出市場對美元穩(wěn)定幣的高度集中信任和偏好。

DAI等去中心化穩(wěn)定幣體量相對較?。〝?shù)十億美元級），保持一定存在感。值得關(guān)注的是，一些新興穩(wěn)定幣在2024年后異軍突起，比如上表中的USDe（Ethena USD）在推出短短不到一年內(nèi)市值達(dá)到50多億美元，號稱采用Delta中性策略（即多空對沖金融衍生品）產(chǎn)生穩(wěn)定資產(chǎn)，不依賴傳統(tǒng)儲備，是算法穩(wěn)定幣創(chuàng)新的一個例子。MakerDAO的USDS也在2024年開始取代部分DAI供應(yīng)。雖然這些新幣目前份額不大，但顯示出行業(yè)在積極探索Terra倒下后的新模型，我們在未來篇會詳細(xì)討論。

除了穩(wěn)定幣的發(fā)行體量，另一個值得一提的現(xiàn)象是穩(wěn)定幣交易量的巨大規(guī)模。根據(jù)CEX.IO交易所報(bào)告，穩(wěn)定幣在2024年全年的鏈上轉(zhuǎn)賬總額達(dá)到27.6萬億美元，竟然超過了Visa和萬事達(dá)卡當(dāng)年全球支付額的總和，高出約7.7%。這說明穩(wěn)定幣在鏈上的價值傳輸已經(jīng)達(dá)到主流支付網(wǎng)絡(luò)量級。更驚人的是，2024年12月某日穩(wěn)定幣單日交易量高達(dá)2700億美元，月度交易量2.7萬億美元。大量交易量來自于交易所之間的資金調(diào)撥和鏈上金融活動，但也反映出穩(wěn)定幣作為支付和清算工具的高流通性。此外，截至2024年底，活躍穩(wěn)定幣地址數(shù)已達(dá)2300萬之多，表明全球范圍內(nèi)有數(shù)千萬用戶直接或間接使用穩(wěn)定幣 。穩(wěn)定幣總供應(yīng)量約2030億美元，相當(dāng)于美國M2貨幣供應(yīng)量的0.97%，看似占比不高，但增長潛力驚人。這些數(shù)據(jù)都凸顯穩(wěn)定幣已從邊緣走向主流，在全球金融體系中逐漸占據(jù)一席之地。

當(dāng)然，不同國家和地區(qū)對于如此蓬勃發(fā)展的穩(wěn)定幣，態(tài)度各不相同。下面我們聚焦美國、歐洲、新加坡、中國香港、中國大陸等國家/地區(qū)，了解他們在監(jiān)管政策上的立場。

3.2 各國監(jiān)管態(tài)度：從寬松到嚴(yán)禁

美國：作為穩(wěn)定幣主要發(fā)行方所在地和使用大國，美國對穩(wěn)定幣的監(jiān)管正在逐步明確。當(dāng)前美國尚未有聯(lián)邦層面的穩(wěn)定幣專門法律，但監(jiān)管機(jī)構(gòu)已釋放出一些信號。2021年總統(tǒng)金融市場工作組報(bào)告建議，穩(wěn)定幣發(fā)行方應(yīng)像銀行一樣受監(jiān)管，以保障儲備資產(chǎn)安全和兌付能力。國會也多次提出《穩(wěn)定幣透明度法》等法案，希望明確儲備審計(jì)和贖回義務(wù)。雖然這些法案暫未通過，但方向是收緊的。監(jiān)管行動方面，紐約金融服務(wù)廳（NYDFS）早在2018年就批準(zhǔn)了GUSD、PAX等合規(guī)穩(wěn)定幣發(fā)行，要求100%儲備審計(jì)。2023年，美監(jiān)管機(jī)構(gòu)對Binance（幣安）美元BUSD采取措施，SEC據(jù)稱認(rèn)為BUSD等可能是未注冊證券。這導(dǎo)致BUSD逐步退市，也給其他穩(wěn)定幣敲響警鐘。美聯(lián)儲理事沃勒在2023年演講中指出，若穩(wěn)定幣想大規(guī)模替代銀行存款，必須滿足類似貨幣基金的嚴(yán)格要求?？傮w而言，美國傾向于將穩(wěn)定幣納入現(xiàn)有金融監(jiān)管框架，強(qiáng)調(diào)儲備透明和消費(fèi)者保護(hù)。但在聯(lián)邦法律落地前，市場仍主要依賴發(fā)行方自律和州監(jiān)管。USDC發(fā)行方Circle就是在美國持有信托牌照，并主動接受審計(jì)報(bào)告公示?？梢灶A(yù)見，隨著市場規(guī)模擴(kuò)大，美國可能很快推出專門法案，將穩(wěn)定幣發(fā)行限定在受監(jiān)管的受托機(jī)構(gòu)或銀行范圍內(nèi)。對于支付行業(yè)企業(yè)來說，這意味著在美國使用穩(wěn)定幣需要關(guān)注法規(guī)變化以及可能的牌照要求。

歐洲：歐盟走在前列，于2023年正式通過了《MiCA》（加密資產(chǎn)市場監(jiān)管條例），這是全球首部綜合性加密資產(chǎn)法規(guī)。其中對穩(wěn)定幣（MiCA稱之為“電子貨幣代幣”和“資產(chǎn)參考代幣”）有明確規(guī)范。MiCA要求：穩(wěn)定幣發(fā)行需在歐盟獲得授權(quán)，發(fā)行人必須有實(shí)體注冊資本，確保100%儲備，定期報(bào)告，持有人有贖回權(quán)。此外，對于規(guī)模較大的穩(wěn)定幣，監(jiān)管更加嚴(yán)格，如若交易量或市值超一定門檻，會被認(rèn)定為具有“重大意義”，需滿足更高流動性要求。MiCA特別限制了非歐元穩(wěn)定幣在歐盟的使用比例，防止“貨幣替代”風(fēng)險。這意味著像USDT、USDC等美元穩(wěn)定幣在歐盟支付場景下可能受限。因此，近期就有交易所計(jì)劃在歐盟下架部分美元穩(wěn)定幣以符合法規(guī)。歐洲央行官員曾表示，不希望看到歐元區(qū)的支付系統(tǒng)過度依賴外國穩(wěn)定幣?？傮w看，歐盟選擇了擁抱且管控的態(tài)度：不禁止穩(wěn)定幣，但要將其納入金融體系規(guī)范運(yùn)作。對于支付業(yè)者，這提供了法律清晰度，也意味著歐盟內(nèi)運(yùn)營穩(wěn)定幣相關(guān)業(yè)務(wù)需要牌照和嚴(yán)格合規(guī)（儲備審計(jì)、資本金、用戶保護(hù)等）。MiCA將于2024-2025年分階段生效，未來我們可能會看到更多錨定歐元的歐洲本地穩(wěn)定幣出現(xiàn)，以服務(wù)歐盟市場。

新加坡：作為金融科技中心，新加坡對穩(wěn)定幣持開放但審慎的態(tài)度。2022年，新加坡金融管理局（MAS）發(fā)布了有關(guān)穩(wěn)定幣監(jiān)管的咨詢文件，2023年8月MAS正式宣布穩(wěn)定幣監(jiān)管框架的關(guān)鍵原則 。根據(jù)MAS的新規(guī)，凡是在新加坡發(fā)行、錨定新加坡元或G10貨幣的單一貨幣穩(wěn)定幣（SCS），都將受到明確監(jiān)管。主要要求包括：維持充足的價值穩(wěn)定（100%高質(zhì)量儲備資產(chǎn)），最低資本金和流動資產(chǎn)要求；持有人有權(quán)在5個工作日內(nèi)贖回穩(wěn)定幣獲得等值法幣；發(fā)行人需披露機(jī)制信息和定期審計(jì)儲備。換言之，新加坡希望確保穩(wěn)定幣“像貨幣一樣可靠”。MAS董事總經(jīng)理孟文能曾表示，新加坡的方針是“對數(shù)字資產(chǎn)創(chuàng)新說是，但對加密投機(jī)說不”。穩(wěn)定幣如果監(jiān)管良好，可以成為數(shù)字時代的可信貨幣工具，與央行數(shù)字貨幣和銀行存款并存 。為此，MAS在2023年頒發(fā)了幾張?jiān)瓌t性批準(zhǔn)牌照給穩(wěn)定幣相關(guān)公司（如涉及新元的XSGD發(fā)行方），鼓勵合規(guī)發(fā)展 。對于在新加坡運(yùn)營的支付企業(yè)，這意味著可以期待一個受監(jiān)管的穩(wěn)定幣生態(tài)，利用穩(wěn)定幣進(jìn)行支付和結(jié)算將有明確的法律保障。但同時也需要遵守MAS規(guī)定，如獲得相應(yīng)牌照、保證儲備金合規(guī)托管等。

中國香港：香港在加密領(lǐng)域近年采取“與國際接軌”的策略，積極謀劃成為數(shù)字資產(chǎn)中心。在穩(wěn)定幣方面，香港金融管理局（HKMA）于2022年就穩(wěn)定幣監(jiān)管發(fā)表討論文件，并于2023年公布了咨詢總結(jié) 。香港計(jì)劃引入專門的穩(wěn)定幣發(fā)行人牌照制度，初步方向是只允許100%法幣支持的穩(wěn)定幣（即要求完全由儲備資產(chǎn)支撐，不考慮算法穩(wěn)定幣）。監(jiān)管重點(diǎn)包括：發(fā)行人必須在港設(shè)立實(shí)體并受監(jiān)管；確保儲備資產(chǎn)安全、獨(dú)立托管和定期審計(jì)；禁止將儲備挪作其他用途；用戶享有贖回權(quán)等。簡單說，香港希望穩(wěn)定幣像受監(jiān)管的電子貨幣機(jī)構(gòu)一樣運(yùn)作。目前香港還沒有錨定港元的大型穩(wěn)定幣，但一些本地公司在探索發(fā)行港元或離岸人民幣穩(wěn)定幣。值得注意的是，香港在央行數(shù)字貨幣（CBDC）和跨境合作上也動作頻頻（下節(jié)詳述），這可能與穩(wěn)定幣監(jiān)管形成互補(bǔ)：一方面允許私人穩(wěn)定幣發(fā)展跨境支付應(yīng)用，另一方面也推進(jìn)官方數(shù)字貨幣。總體而言，香港的姿態(tài)是積極擁抱、設(shè)立門檻。對于企業(yè)而言，在香港從事穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)的合規(guī)要求會趨嚴(yán)，但香港的大型金融機(jī)構(gòu)和交易所可能會推出自己的合規(guī)穩(wěn)定幣，從而為市場提供更多選擇。

中國大陸：中國人民銀行對私人加密貨幣和穩(wěn)定幣采取嚴(yán)格禁止的態(tài)度。早在2017年，中國內(nèi)地就禁止了代幣發(fā)行融資（ICO）和法幣與虛擬貨幣的兌換業(yè)務(wù)。2021年9月，中國央行等部門發(fā)布公告，明確所有加密貨幣相關(guān)業(yè)務(wù)均屬非法金融活動，包括境外交易所通過互聯(lián)網(wǎng)向中國居民提供服務(wù)也屬非法。這實(shí)際上將穩(wěn)定幣也囊括在內(nèi)——因?yàn)榉€(wěn)定幣本質(zhì)上屬于虛擬貨幣范疇。內(nèi)地監(jiān)管層多次表態(tài)，不認(rèn)可任何未經(jīng)批準(zhǔn)的與法定貨幣錨定的代幣流通。央行官員也指出，穩(wěn)定幣若在全球廣泛使用可能對金融安全和貨幣政策帶來風(fēng)險，需要審慎對待。同時，中國大力推動央行數(shù)字貨幣（e-CNY數(shù)字人民幣）的研發(fā)和試點(diǎn)，將官方數(shù)字貨幣作為數(shù)字支付的主要手段?？梢哉f，中國內(nèi)地選擇了官方主導(dǎo)路線，即以國家信用發(fā)行CBDC來滿足數(shù)字經(jīng)濟(jì)支付需求，而不允許私人穩(wěn)定幣競爭。然而，值得關(guān)注的是，盡管明令禁止，USDT等穩(wěn)定幣仍在民間有地下交易的市場。例如，有些國內(nèi)用戶通過OTC場外渠道，用人民幣購買USDT，再用于跨境資金轉(zhuǎn)移或幣圈交易。這些活動游走在監(jiān)管灰色地帶，并非合法?？傮w上，對于在中國大陸經(jīng)營的支付企業(yè)來說，穩(wěn)定幣基本不在合法選項(xiàng)之列，只能關(guān)注央行數(shù)字人民幣的發(fā)展和跨境支付試點(diǎn)（如粵港澳大灣區(qū)的跨境數(shù)幣項(xiàng)目）。

綜上，各司法轄區(qū)對穩(wěn)定幣的監(jiān)管態(tài)度呈現(xiàn)出顯著差異：有的歡迎并制定規(guī)則（如歐盟、新加坡、香港），有的嚴(yán)控高壓（如中國大陸），而美國介于兩者之間但正趨向強(qiáng)化監(jiān)管。在全球運(yùn)營的支付企業(yè)，需密切關(guān)注各地法律進(jìn)展，做到因地制宜。例如，面向歐盟用戶可能需要使用歐元穩(wěn)定幣或遵守MiCA規(guī)則；在美國需要注意穩(wěn)定幣立法動向和可能的牌照要求；而在中國大陸市場，目前則基本無法直接涉及穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)。未來極可能出現(xiàn)穩(wěn)定幣的百花齊放。

3.3 穩(wěn)定幣的地緣實(shí)戰(zhàn)：俄烏沖突中的USDT

穩(wěn)定幣除了在日常經(jīng)濟(jì)活動中扮演角色，在地緣政治沖突與金融制裁環(huán)境下也出現(xiàn)了“實(shí)戰(zhàn)”應(yīng)用。俄烏沖突提供了一個典型案例：當(dāng)傳統(tǒng)跨境支付網(wǎng)絡(luò)（如SWIFT）因制裁而受阻時，穩(wěn)定幣成為部分人繞過封鎖的工具。

USDT繞過SWIFT：2022年初，俄羅斯因?yàn)蹩颂m局勢遭受西方金融制裁，多家俄銀行被排除在SWIFT國際結(jié)算網(wǎng)絡(luò)之外。這使得俄羅斯對外支付結(jié)算受到了極大限制。在此背景下，許多俄羅斯個人和企業(yè)開始轉(zhuǎn)向加密貨幣尤其是穩(wěn)定幣USDT來進(jìn)行跨境支付。據(jù)烏克蘭官員披露的情況：俄羅斯人每月使用約50-70億美元的USDT來規(guī)避制裁，進(jìn)行國際結(jié)算和價值轉(zhuǎn)移 。俄羅斯用戶青睞USDT的原因很明顯——USDT價值穩(wěn)定、易于轉(zhuǎn)移，不像比特幣那樣價格劇烈波動，同時USDT在全球流動性好、接受度高，相當(dāng)于數(shù)字美元。在SWIFT受限的情況下，一家俄羅斯公司可以用盧布通過場外渠道換成USDT，然后將USDT直接轉(zhuǎn)賬給海外合作伙伴，再換回當(dāng)?shù)胤◣磐瓿少Q(mào)易款項(xiàng)支付。這種路徑部分繞開了傳統(tǒng)銀行體系，讓貿(mào)易不至中斷。當(dāng)然，據(jù)俄羅斯總統(tǒng)府制裁事務(wù)專員所述，這些加密支付規(guī)模相比俄整體貿(mào)易額仍是很小的比例（每月幾十億美金相對于俄能源貿(mào)易規(guī)模不算大） 。但它提供了制裁下的“金融緩沖”，讓一些交易在官方渠道之外得以進(jìn)行。美財(cái)政部也注意到這一動向，警告加密貨幣可能被用于制裁規(guī)避，并對相關(guān)個人實(shí)施了制裁。

烏克蘭的穩(wěn)定幣捐贈：沖突的另一方烏克蘭也大量使用加密貨幣，包括穩(wěn)定幣。戰(zhàn)爭初期烏克蘭政府公開公布加密捐款地址，接受全球支援。其中很多捐款以USDT、USDC等穩(wěn)定幣形式匯入，因?yàn)榉€(wěn)定幣方便捐贈者快速匯款，且價值穩(wěn)定無需擔(dān)心幣價波動影響救援資金。據(jù)報(bào)道烏克蘭在幾個月內(nèi)收到的加密捐款總額超1億美元，包括相當(dāng)比例的穩(wěn)定幣。這些資金被迅速用于購買物資并支援戰(zhàn)事，展示了穩(wěn)定幣在危機(jī)情況下跨境籌款的效率。

平民避險和匯兌：無論俄烏，兩國普通民眾在金融體系動蕩時期，都把穩(wěn)定幣當(dāng)作避風(fēng)港。盧布和格里夫納匯率波動、資本管制嚴(yán)格時，一些民眾將儲蓄兌換成USDT以保值，并通過P2P市場交易獲取所需外幣或當(dāng)?shù)噩F(xiàn)金。這從側(cè)面反映了穩(wěn)定幣提供了一種去中心的金融出口，在本國金融體系失靈或受限時，給予個人一定程度的財(cái)務(wù)自主權(quán)。當(dāng)然，這也可能被監(jiān)管者視為資本外流渠道而嚴(yán)格監(jiān)管。

總的來看，俄烏沖突證明了穩(wěn)定幣的中立工具特性：它們不問政治只按照程序運(yùn)行，誰都可以使用。這既可以用于幫助受難者，也可以用于規(guī)避制裁。對于穩(wěn)定幣發(fā)行方來說，這帶來了監(jiān)管壓力，例如美國政府可能要求穩(wěn)定幣公司配合監(jiān)控涉俄交易。但在鏈上點(diǎn)對點(diǎn)交易的層面，USDT等依然可以流通，只要有人愿意承擔(dān)與之相關(guān)的法律風(fēng)險。

這個案例也引發(fā)進(jìn)一步思考：當(dāng)國際金融體系分裂時，穩(wěn)定幣會不會形成一個“第三軌”網(wǎng)絡(luò)，將被排除在主流系統(tǒng)之外的國家連接起來？目前看，規(guī)模尚有限，且因?yàn)殄^定美元，若大規(guī)模被不當(dāng)使用，發(fā)行方可能會凍結(jié)資產(chǎn)配合制裁（Tether公司雖宣稱不隸屬美國監(jiān)管，但仍有合作凍結(jié)過犯罪賬戶）。無論如何，俄烏沖突中的USDT運(yùn)用，為穩(wěn)定幣在跨境支付和金融博弈中的角色提供了一個生動范例，體現(xiàn)了其兩面性：既能突破金融壁壘，也面臨監(jiān)管博弈。

經(jīng)過“今生篇”的分析，我們看到當(dāng)前穩(wěn)定幣市場一派繁榮，同時也面臨規(guī)范化。更重要的是，穩(wěn)定幣正逐步應(yīng)用到跨境支付這一其最具潛力的領(lǐng)域。下一部分，我們將聚焦穩(wěn)定幣在跨境支付中的具體應(yīng)用場景，對比傳統(tǒng)方式的優(yōu)劣，并通過實(shí)例了解穩(wěn)定幣如何改變個人和機(jī)構(gòu)的跨境匯款體驗(yàn)。

第四部分：跨境支付應(yīng)用

跨境支付領(lǐng)域長期被銀行電匯等傳統(tǒng)方式主導(dǎo)，但費(fèi)用高昂、速度緩慢。近年涌現(xiàn)的FinTech方案如PayPal、TransferWise等在一定程度上改善了體驗(yàn)，但仍受限于現(xiàn)有金融網(wǎng)絡(luò)。而穩(wěn)定幣提供了一種全新的范式：基于區(qū)塊鏈的點(diǎn)對點(diǎn)轉(zhuǎn)賬，無須中轉(zhuǎn)銀行，7×24小時實(shí)時到賬。下面我們將穩(wěn)定幣與傳統(tǒng)跨境支付手段做一個直觀對比，然后通過實(shí)際案例來說明穩(wěn)定幣在跨境匯款中的操作流程和優(yōu)勢，并探討主權(quán)層面的跨境支付合作項(xiàng)目。

4.1 傳統(tǒng)電匯 vs PayPal vs 穩(wěn)定幣：到賬速度與手續(xù)費(fèi)對比

先來看三種常見跨境匯款途徑的對比：

從上表可見，對于跨境轉(zhuǎn)賬，穩(wěn)定幣在速度和費(fèi)用上具有顯著優(yōu)勢。傳統(tǒng)SWIFT電匯常常需要幾天時間，因?yàn)榭铐?xiàng)要經(jīng)過發(fā)送行、中間清算行、接收行等多層傳遞。而穩(wěn)定幣基于區(qū)塊鏈，可實(shí)現(xiàn)真正的實(shí)時到賬：例如使用Tron網(wǎng)絡(luò)的USDT，從境外匯出到國內(nèi)錢包，通常幾秒到幾十秒即可確認(rèn)到賬。這種體驗(yàn)遠(yuǎn)超SWIFT，也優(yōu)于PayPal（PayPal雖然賬戶間快，但最終提現(xiàn)出來也需要銀行處理）。

費(fèi)用方面差距更大：電匯的固定費(fèi)用對小額非常不友好（匯$100手續(xù)費(fèi)就可能$30，占30%），而穩(wěn)定幣轉(zhuǎn)賬按字節(jié)計(jì)費(fèi)，不論匯款100美元還是100萬美元，都可能只需不到1美元的礦工費(fèi)。此外，傳統(tǒng)渠道往往匯率不佳或者收取額外傭金，而穩(wěn)定幣由于本身就是美元計(jì)價，避開了層層兌換損耗。如果發(fā)送人和接收人都樂意持有USDT等穩(wěn)定幣，整個過程甚至可以零成本完成。

當(dāng)然，為客觀起見，我們也要看到穩(wěn)定幣在跨境支付上的門檻和局限：首先，用戶需要掌握一定的加密錢包使用技能，防止誤操作丟失資金；其次，收款方往往最終還是需要本地法幣開銷，因此涉及將穩(wěn)定幣兌換為當(dāng)?shù)刎泿诺膯栴}，這一步可能會產(chǎn)生費(fèi)用和需合法的兌付渠道。如果沒有合規(guī)兌換渠道，在某些國家可能涉嫌非法兌換外匯。此外，大額穩(wěn)定幣匯款目前在合規(guī)上依然存在不確定性，傳統(tǒng)企業(yè)在采用時需要考慮反洗錢(AML)和制裁篩查要求。

總的來說，對于個人小額跨境匯款或支付從業(yè)者探索新通道，穩(wěn)定幣方案非常值得關(guān)注。下面，我們通過一個真實(shí)場景 —— 菲律賓務(wù)工人員匯款，來演示穩(wěn)定幣跨境支付的流程，以更加直觀地感受其便捷。

4.2 菲律賓務(wù)工者用USDT匯款的流程演示

菲律賓是全球著名的勞務(wù)輸出國，大量海外菲律賓工人（OFW）在美國、中東、香港、新加坡等地工作，每年要給國內(nèi)家人匯款。據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，菲律賓每年收到數(shù)百億美元匯款。然而傳統(tǒng)匯款方式如西聯(lián)匯款（Western Union）等手續(xù)費(fèi)較高（5-10%不等），對低收入勞工而言是筆不小開支。近年來，一些菲律賓務(wù)工者開始嘗試使用USDT等穩(wěn)定幣來匯款，以節(jié)省費(fèi)用和提高速度。以下是假想的艾倫（Allen）的故事：

背景：艾倫在迪拜工作，每月想給家鄉(xiāng)在宿務(wù)的父母匯款300美元生活費(fèi)。他希望匯款快速到賬且手續(xù)費(fèi)盡可能低。

USDT匯款流程：

購買USDT（迪拜）：艾倫在迪拜當(dāng)?shù)赝ㄟ^P2P交易或OTC經(jīng)紀(jì)商，用迪拉姆（AED）買入價值300美元的USDT。例如，他可以通過Binance等交易平臺找到愿意出售USDT的賣家，以當(dāng)前匯率和市場價計(jì)算，大約付出等值迪拉姆并獲得300 USDT到自己的錢包。由于中東地區(qū)加密市場活躍，這一步兌換成本很低，可能只有不到1%的價差或幾十迪拉姆的手續(xù)費(fèi)。

發(fā)送USDT：艾倫將這300 USDT通過區(qū)塊鏈錢包，轉(zhuǎn)賬到他父母在菲律賓的錢包地址上。他選擇Tron網(wǎng)絡(luò)的USDT（因?yàn)槭掷m(xù)費(fèi)幾乎為零且轉(zhuǎn)賬迅速）。操作過程就像給對方發(fā)郵件一樣，艾倫復(fù)制父母的錢包地址，填寫金額300，點(diǎn)擊發(fā)送。幾秒鐘后，他父母的錢包就會收到這300 USDT。整個跨境過程在區(qū)塊鏈瀏覽器上可查詢確認(rèn)，透明且實(shí)時。

兌換比索（菲律賓）：艾倫的父母也許對加密技術(shù)不熟悉，但可以在當(dāng)?shù)貙で蟋F(xiàn)金兌換服務(wù)。有幾種方式：其一，他們可以通過菲律賓本地的持牌加密交易所或錢包（例如Coins.ph是菲律賓用戶眾多的加密錢包）將USDT兌換成菲律賓比索(PHP)。Coins.ph等應(yīng)用允許用戶綁定銀行賬戶或現(xiàn)金卡，直接把USDT賣出并提現(xiàn)菲律賓比索到銀行賬號中，通常幾分鐘內(nèi)到賬。其二，如果父母不懂操作，可以請本地一位懂行的親戚幫忙，用自己的賬戶兌換，或者通過OTC找買家，以接近官方匯率把USDT賣掉換取比索給父母。以Coins.ph為例，該平臺2023年獲得菲律賓央行許可試點(diǎn)發(fā)行本地比索穩(wěn)定幣PHPC ，并支持多種穩(wěn)定幣兌換，本身擁有1600萬用戶基礎(chǔ)，非常方便老百姓使用。

成本核算：整個流程下來，艾倫實(shí)際花費(fèi)非常低。買入USDT可能有1%左右的價差損耗，賣出USDT換比索也類似。而USDT鏈上轉(zhuǎn)賬手續(xù)費(fèi)幾乎可以忽略不計(jì)。因此總費(fèi)用也許不到匯款額的2%（約6美元）。相比之下，如果用傳統(tǒng)匯款公司匯300美元，從迪拜到菲律賓可能收費(fèi)15-30美元不等，相當(dāng)于5-10%的成本，而且還需要1-2天時間。穩(wěn)定幣方案無疑更省錢省時。

注意事項(xiàng)：艾倫在操作時，需要確保雙方使用的網(wǎng)絡(luò)可信。例如Tron網(wǎng)絡(luò)USDT雖便宜，但也有受黑客攻擊的風(fēng)險，要使用官方渠道。還有匯款金額較大時，可能需要符合當(dāng)?shù)刎泿殴苤埔?guī)定，否則可能觸犯法律。但一般幾百美元的小額通常不會引起注意。

通過艾倫的故事，我們可以看到穩(wěn)定幣跨境匯款的用戶體驗(yàn)已經(jīng)非常接近即時、極低費(fèi)率。這對全球數(shù)以億計(jì)的跨境匯款用戶來說具有革命意義。據(jù)估算，菲律賓、印度、墨西哥等勞務(wù)匯款大國，每年因手續(xù)費(fèi)損失的金額高達(dá)數(shù)十億美元。如果這些人轉(zhuǎn)向穩(wěn)定幣，將極大增加最終收到手的金額。世界銀行也注意到，加密貨幣有潛力降低跨境匯款成本，但同時強(qiáng)調(diào)監(jiān)管和消費(fèi)者保護(hù)要跟上。

除了個人對個人的匯款，穩(wěn)定幣在企業(yè)跨境支付上也開始試水。例如，一位菲律賓的電商賣家需要支付貨款給中國供應(yīng)商，他過去可能通過銀行電匯人民幣，這需要中間行，到賬慢且匯率不佳?，F(xiàn)在他也可以考慮用USDT等，通過雙方都接受的穩(wěn)定幣來結(jié)算，從而繞過復(fù)雜的國際匯款程序。比如中國供應(yīng)商在香港把收到的USDT兌換成離岸人民幣CNH，再匯入中國境內(nèi)。一些案例顯示，使用USDT支付貨款能節(jié)省相當(dāng)可觀的費(fèi)用。

總之，穩(wěn)定幣讓“支付”真正跨越了國界，如同互聯(lián)網(wǎng)讓“信息”跨越國界一樣便捷。這對傳統(tǒng)跨境支付服務(wù)商構(gòu)成了挑戰(zhàn)，也為無銀行賬戶的人群提供了新的金融接入方式。當(dāng)然，大規(guī)模應(yīng)用還需要各國監(jiān)管的配合和基礎(chǔ)設(shè)施完善（如可靠的法幣兌換渠道）。這也引出了下一個話題：各國央行和金融機(jī)構(gòu)本身也在探索利用數(shù)字貨幣技術(shù)改造跨境支付。其中一個引人注目的項(xiàng)目便是香港金管局與泰國央行合作的跨境支付走廊，我們來深入剖析。

4.3 香港與泰國央行的跨境支付走廊項(xiàng)目

香港金融管理局（HKMA）與泰國中央銀行（BOT）在近年聯(lián)合開展了一系列央行數(shù)字貨幣（CBDC）跨境支付試驗(yàn)項(xiàng)目，被稱為“Inthanon-LionRock”及其升級版“mBridge”項(xiàng)目。這些項(xiàng)目可以視為官方版的“穩(wěn)定幣跨境通道”，雖與商業(yè)穩(wěn)定幣有所不同，但其目標(biāo)同樣是提高跨境支付效率。以下是項(xiàng)目的要點(diǎn)解析：

項(xiàng)目背景：香港和泰國之間貿(mào)易、旅游往來頻繁，但傳統(tǒng)的跨境轉(zhuǎn)賬依賴美元清算和SWIFT網(wǎng)絡(luò)，成本高、速度慢。2019年，兩地央行啟動Project LionRock-Inthanon，嘗試使用央行數(shù)字貨幣進(jìn)行直接跨境付款。LionRock和Inthanon分別是港元和泰銖CBDC項(xiàng)目名稱。初步階段，雙方建立了一個分布式賬本平臺，讓香港和泰國的銀行可以直接持有和交換對方央行發(fā)行的批發(fā)型CBDC（即面向銀行的數(shù)字貨幣），從而繞過中介銀行，實(shí)現(xiàn)實(shí)時付款和即刻到賬。

mBridge試點(diǎn)：該項(xiàng)目后來擴(kuò)展為由BIS（國際清算銀行）牽頭的mCBDC Bridge (mBridge)，參與方增加了中國人民銀行數(shù)字貨幣研究所和阿聯(lián)酋央行，形成四方合作。在2022年，mBridge進(jìn)行了為期6周的試點(diǎn)，成果令人矚目：20家銀行在該平臺上使用4國央行數(shù)字貨幣，完成了164筆、總值超2200萬美元的跨境支付及外匯兌換交易。所有交易均通過平臺直接結(jié)算，平均每筆支付從發(fā)起到完成僅需數(shù)秒鐘。這是迄今最大規(guī)模的多央行數(shù)字貨幣跨境支付實(shí)驗(yàn) 。

項(xiàng)目優(yōu)勢：mBridge展示了幾大跨境支付改進(jìn)：

多幣種直接交換：銀行可以在同一平臺兌換不同國家的CBDC，等同于實(shí)時完成貨幣兌換和轉(zhuǎn)賬，無需通過美元中介。這類似一個多邊穩(wěn)定幣清算網(wǎng)絡(luò)，每個CBDC就是錨定自家法幣的“官方穩(wěn)定幣”。

全天候?qū)崟r：平臺基于分布式賬本，7×24實(shí)時運(yùn)行，支付不受營業(yè)時間限制。試點(diǎn)中，20多家銀行在六周內(nèi)隨時完成交易，沒有SWIFT那樣的批處理等待。

降低成本：由于減少中間環(huán)節(jié)，交易費(fèi)用可大幅下降。在試點(diǎn)中每筆交易成本據(jù)稱比傳統(tǒng)方式低許多（雖然具體數(shù)據(jù)未公開，但有分析稱可降低多達(dá)一半以上費(fèi)用）。

合規(guī)可控：平臺設(shè)計(jì)了合規(guī)規(guī)則，各參與央行對自家CBDC設(shè)定使用范圍和監(jiān)控。這保證了在便利同時不丟失監(jiān)管。

案例場景：比如香港一家進(jìn)口商要向泰國供應(yīng)商支付100萬泰銖貨款，傳統(tǒng)上可能通過港銀->美銀->泰銀的路徑，用美元中轉(zhuǎn)。而在mBridge平臺上，港商的銀行可用手中的數(shù)字港元CBDC直接兌換成數(shù)字泰銖，并即時劃給泰國供應(yīng)商銀行賬戶，全過程幾乎實(shí)時且匯率透明。這相當(dāng)于銀行間實(shí)現(xiàn)了瞬時清算，企業(yè)受益于更快拿到貨款或貨物 。

未來展望：mBridge項(xiàng)目還在持續(xù)優(yōu)化中，有望在不遠(yuǎn)將來實(shí)現(xiàn)可投入商用的階段性成果。香港金管局也啟動了Project e-HKD探索零售層面的數(shù)字港元。如果這些央行數(shù)字貨幣網(wǎng)絡(luò)成型，跨境支付的格局將被重塑。值得一提的是，官方CBDC網(wǎng)絡(luò)與商業(yè)穩(wěn)定幣不是相互排斥的關(guān)系，反而可能互補(bǔ)。例如，跨境銀行之間用mBridge進(jìn)行大額清算，然后企業(yè)和個人通過持牌機(jī)構(gòu)將CBDC轉(zhuǎn)換成商業(yè)穩(wěn)定幣用于零售支付場景。

香港-泰國的項(xiàng)目只是其中一例，全球還有多項(xiàng)央行合作如“Project Dunbar”（澳洲、新加坡、馬來西亞等央行試CBDC跨境支付）等，都在驗(yàn)證分布式賬本對跨境轉(zhuǎn)賬的改進(jìn)。這些探索表明，跨境支付的未來，很可能是由官方數(shù)字貨幣和商業(yè)穩(wěn)定幣共同構(gòu)筑的新網(wǎng)絡(luò)：效率和安全性兼具，多方參與打破過去少數(shù)美元清算行壟斷的局面。

對于支付行業(yè)從業(yè)者而言，這既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。機(jī)遇在于新的跨境基礎(chǔ)設(shè)施將極大降低成本、催生新的業(yè)務(wù)模式；挑戰(zhàn)在于需要及時跟進(jìn)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，例如接入CBDC橋梁網(wǎng)絡(luò)的技術(shù)要求，或與官方數(shù)字貨幣體系的互動。此外，還需應(yīng)對監(jiān)管合規(guī)的新框架，比如跨境穩(wěn)定幣支付的信息披露和許可問題。

通過以上案例和分析，我們看到無論是個人層面的匯款，還是央行層面的合作，穩(wěn)定幣和數(shù)字貨幣技術(shù)都在推動跨境支付發(fā)生深刻變革。傳統(tǒng)的電匯和國際卡組織體系正面臨前所未有的競爭壓力?？梢灶A(yù)見，在未來的幾年里，跨境支付領(lǐng)域會出現(xiàn)官方CBDC、商業(yè)穩(wěn)定幣、銀行網(wǎng)絡(luò)三足鼎立甚至融合共存的局面。這也是全球支付巨頭Stripe花費(fèi)11億美元收購穩(wěn)定幣創(chuàng)新公司Bridge的底層邏輯。

接下來進(jìn)入最后的未來展望篇，我們將著眼于穩(wěn)定幣技術(shù)本身的演進(jìn)方向、它與央行數(shù)字貨幣的關(guān)系，以及諸如量子計(jì)算等新興科技對其可能的影響。

第五部分：未來篇

穩(wěn)定幣領(lǐng)域瞬息萬變，展望未來，我們需要關(guān)注幾個核心趨勢：首先，算法穩(wěn)定幣在經(jīng)歷Terra崩盤慘痛教訓(xùn)后，將如何演進(jìn)出新的模式以重獲市場信心？其次，央行數(shù)字貨幣（CBDC）的推出對商業(yè)穩(wěn)定幣意味著什么，是競爭還是合作并存？最后，科技進(jìn)步（如量子計(jì)算）是否會對穩(wěn)定幣尤其是加密資產(chǎn)支撐型穩(wěn)定幣構(gòu)成顛覆性威脅？本部分將分別討論這些問題，為讀者描繪穩(wěn)定幣未來可能的圖景。

5.1 算法穩(wěn)定幣的技術(shù)演進(jìn)方向（后Terra時代）

TerraUSD (UST)算法穩(wěn)定幣在2022年5月的崩盤，曾引發(fā)市場對算法穩(wěn)定幣模式的極度悲觀。UST市值一度接近180億美元，但在幾天內(nèi)跌至近零，拉垮了LUNA市值數(shù)百億美元，釀成歷史性災(zāi)難。Terra的失敗主要在于雙代幣算法模型未能承受擠兌壓力，當(dāng)UST脫錨后，依賴LUNA回購的機(jī)制陷入死亡螺旋。很多人因此斷言純算法穩(wěn)定幣難逃失敗命運(yùn)。然而，業(yè)內(nèi)并未就此放棄探索。后Terra時代，算法穩(wěn)定幣技術(shù)朝以下幾個方向演進(jìn)：

部分抵押+算法調(diào)節(jié)的混合模式：完全無抵押的算法幣被證明太脆弱，于是一些新項(xiàng)目采取部分抵押來增強(qiáng)信心。例如Fraxis（Frax）穩(wěn)定幣早期采用80%資產(chǎn)抵押+20%算法調(diào)節(jié)的模式，讓穩(wěn)定幣有基本面支撐又保留算法彈性。雖然Frax后來宣布轉(zhuǎn)向全抵押，但部分抵押概念為算法穩(wěn)定幣提供了參考：即不要100%依賴二級代幣擔(dān)保，可引入一定比例硬抵押物作為托底，提高抗壓能力。

引入現(xiàn)實(shí)收益支持：一種新趨勢是將鏈上收益或傳統(tǒng)金融收益作為算法穩(wěn)定幣的支撐來源。ARK Invest在2025年報(bào)告中特別提到一家新興項(xiàng)目Ethena Labs的崛起 。Ethena推出的USDe穩(wěn)定幣并非憑空鑄造，而是通過一種“Delta中性策略代幣化”的機(jī)制：他們在加密市場同時做多現(xiàn)貨、做空永續(xù)合約，利用兩者價差產(chǎn)生穩(wěn)定收益（資金費(fèi)率套利），將這部分收益打包成年化20-30%的生息資產(chǎn)，用來支撐所發(fā)行的穩(wěn)定幣 。簡單說，Ethena將市場套利利潤當(dāng)作了穩(wěn)定幣的內(nèi)在支撐來源，不需要法幣儲備。這種模型有點(diǎn)像用金融工程創(chuàng)造一個錨定美元的虛擬中央銀行，通過對沖獲得“利息”，再用利息支撐幣值。如果成功，它解決了算法穩(wěn)定幣沒有內(nèi)在資產(chǎn)的問題。類似地，其他項(xiàng)目也在嘗試把DeFi貸款利息、質(zhì)押收益等注入穩(wěn)定幣機(jī)制，使穩(wěn)定幣背后有現(xiàn)金流。這些都被稱為穩(wěn)定幣協(xié)議的創(chuàng)新，ARK報(bào)告甚至將其列為未來幾年最重要的趨勢之一 。

算法優(yōu)化與多元擔(dān)保：技術(shù)上，開發(fā)者也在研究更穩(wěn)健的算法。如改進(jìn)算法觸發(fā)條件、引入價格預(yù)言機(jī)保護(hù)機(jī)制、設(shè)置供應(yīng)擴(kuò)張上限等，避免像UST那樣無節(jié)制增發(fā)或縮減。另外，有些協(xié)議探索多元擔(dān)保品的算法穩(wěn)定幣，不局限于單一二級代幣。例如采用一籃子加密資產(chǎn)和算法調(diào)節(jié)結(jié)合，讓穩(wěn)定幣不依賴某一資產(chǎn)價值（有點(diǎn)類似IMF特別提款權(quán)SDR的思路但用算法維護(hù)）。

重獲信心與監(jiān)管：從市場心理看，算法穩(wěn)定幣要重新贏得信任，除了技術(shù)，更需要逐步、小規(guī)模地證明自己。很多項(xiàng)目現(xiàn)在選擇降低調(diào)門，先在小范圍內(nèi)試運(yùn)營，積累數(shù)據(jù)和口碑。同時，也開始考慮主動接受一定監(jiān)管，例如公布透明報(bào)告、引入代碼審計(jì)、設(shè)置清算人的角色等，增加外部信任背書。畢竟Terra事件后，監(jiān)管者對算法穩(wěn)定幣非常警惕，一些國家甚至可能立法禁發(fā)算法穩(wěn)定幣（如香港金管局就明確不允許無抵押算法穩(wěn)定幣發(fā)行）。

綜合以上方向，可以預(yù)見未來的算法穩(wěn)定幣很可能是“增強(qiáng)版”：不像UST那樣純靠市場博弈，而是融入了抵押、收益、風(fēng)控多種元素。它們或許不再自稱“零抵押”，而叫“智能抵押穩(wěn)定幣”更貼切。這類穩(wěn)定幣如果成功，將帶來更高的資本效率（無需100%法幣儲備）和去中心化特性，同時又兼顧一定穩(wěn)定性。有了這些改進(jìn)模型，也不排除未來某個算法穩(wěn)定幣能達(dá)到UST當(dāng)年規(guī)模甚至更大。

當(dāng)然，算法穩(wěn)定幣前路仍然充滿不確定，一旦有風(fēng)吹草動便可能發(fā)生擠兌。因此這類穩(wěn)定幣大概在可預(yù)見未來都不會取代法幣抵押型的主導(dǎo)地位，但會作為重要的補(bǔ)充，在特殊場景（如DeFi內(nèi)部、特定鏈生態(tài)）發(fā)揮作用。

5.2 央行數(shù)字貨幣（CBDC）與商業(yè)穩(wěn)定幣的競合關(guān)系

隨著中國、歐盟、美國等主要經(jīng)濟(jì)體紛紛研究或試點(diǎn)央行數(shù)字貨幣，一個重要問題浮現(xiàn)：當(dāng)央行數(shù)字貨幣投入使用后，現(xiàn)有的商業(yè)穩(wěn)定幣（如USDT、USDC等）將處于何種地位？會被取代、擠壓，還是能與之共存甚至協(xié)同？業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，未來CBDC和穩(wěn)定幣之間將呈現(xiàn)競合關(guān)系，具體體現(xiàn)在以下方面：

競：官方VS民間的信任競爭。央行數(shù)字貨幣由國家發(fā)行，具有無可比擬的信用優(yōu)勢——用戶不必?fù)?dān)心兌付風(fēng)險，因?yàn)檠胄胁粫`約。因此在安全性上，CBDC完勝商業(yè)穩(wěn)定幣（后者要信任發(fā)行機(jī)構(gòu)）。一旦CBDC廣泛可得，用戶可能更傾向直接使用央行貨幣而非私人穩(wěn)定幣。例如，中國若全面推廣數(shù)字人民幣(e-CNY)，場內(nèi)USDT的使用就會下降，因?yàn)閿?shù)字人民幣同樣便捷且法償性強(qiáng)。又如美聯(lián)儲若發(fā)行數(shù)字美元FedCoin，則USDC等可能失去很大市場需求。從監(jiān)管角度，央行也更希望自家CBDC成為主流，而不是私人穩(wěn)定幣漫天飛。因此，CBDC對穩(wěn)定幣有替代性競爭。特別是在國內(nèi)支付場景，穩(wěn)定幣很可能被CBDC邊緣化——畢竟老百姓買菜購物直接用央行貨幣更穩(wěn)妥，不會去選個私人代幣。在跨境場景下，大部分都是合法收入，只要流轉(zhuǎn)費(fèi)率低且多國央行CBDC互聯(lián)互通，大部分商家仍然可能會選擇CBDC。

合：互補(bǔ)與技術(shù)合作。另一方面，穩(wěn)定幣作為創(chuàng)新產(chǎn)物，有靈活性和先發(fā)優(yōu)勢，在某些方面CBDC短期未必趕上?？缇硲?yīng)用就是突出例子：各國CBDC在初期大多只用于本國，跨境互通需要復(fù)雜的央行協(xié)議，而穩(wěn)定幣天生跨鏈跨國，這使得在全球化市場上，穩(wěn)定幣仍有用武之地。未來可能出現(xiàn)的格局是——國內(nèi)用CBDC，國際用穩(wěn)定幣。比如一個中國人，在境內(nèi)用數(shù)字人民幣支付，但出國旅游時可能買入錨定當(dāng)?shù)刎泿诺姆€(wěn)定幣進(jìn)行消費(fèi)。如果各國CBDC之間互不連通，穩(wěn)定幣可以扮演橋梁。此外，商業(yè)銀行或支付機(jī)構(gòu)可能基于CBDC發(fā)行自己的二級穩(wěn)定幣：央行批發(fā)數(shù)字貨幣給銀行，銀行再發(fā)行用戶層的代幣。這類似現(xiàn)在銀行儲蓄和電子支付的關(guān)系，只不過底層變成CBDC。這樣穩(wěn)定幣發(fā)行方角色不消失，而是成為CBDC體系的一環(huán)。

現(xiàn)實(shí)例子：目前看，中國大陸走的是“CBDC為主、穩(wěn)定幣禁入”路線，基本屬于直接替代競爭。而香港、新加坡等則探索“CBDC+穩(wěn)定幣并行”模式。例如新加坡MAS就明確表示穩(wěn)定幣若監(jiān)管良好，可以與CBDC并存為數(shù)字貨幣形式之一。歐洲央行設(shè)計(jì)數(shù)字歐元的同時，也考慮讓私營部門參與提供前端服務(wù)，甚至可能鼓勵銀行基于數(shù)字歐元發(fā)行電子貨幣穩(wěn)定幣。美國則尚未確定是否發(fā)行數(shù)字美元，但美財(cái)政部等機(jī)構(gòu)一度討論過讓合規(guī)穩(wěn)定幣和未來CBDC共存的可能路徑。

協(xié)同創(chuàng)新：還有一種競合關(guān)系是技術(shù)共享。穩(wěn)定幣行業(yè)積累的區(qū)塊鏈技術(shù)、智能合約經(jīng)驗(yàn)，可供央行CBDC項(xiàng)目借鑒。而CBDC的落地也會倒逼穩(wěn)定幣升級合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，提升透明度。從結(jié)果看，兩者都推動了數(shù)字金融的前進(jìn)。例如Visa等支付網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)研發(fā)方案，讓USDC等穩(wěn)定幣能通過Visa網(wǎng)絡(luò)結(jié)算，未來也計(jì)劃支持CBDC結(jié)算。這意味著穩(wěn)定幣和CBDC都融入了主流支付渠道，最終用戶可以無感地使用由后臺智能路由。這種情況下，競爭變得隱形，更像不同流動性來源的融合。

綜合而言，CBDC和穩(wěn)定幣短期會競爭、長期或共存。在可預(yù)見5-10年內(nèi)，全球不會有統(tǒng)一的CBDC，一個國家內(nèi)部CBDC或許流行，但跨境依然仰賴穩(wěn)定幣。因此穩(wěn)定幣發(fā)行方可能主動尋求與央行合作，成為CBDC生態(tài)的組成部分。而央行也可能借鑒穩(wěn)定幣的優(yōu)點(diǎn)，例如開放某些API接口，允許類穩(wěn)定幣的金融產(chǎn)品在其上運(yùn)行。最終形態(tài)可能是：央行掌控錨定價值，私營機(jī)構(gòu)提供技術(shù)和服務(wù)，用戶享受便捷支付。商業(yè)穩(wěn)定幣不會完全消失，但其角色將調(diào)整：要么成為CBDC的“影子”，要么專注服務(wù)于無CBDC或管制嚴(yán)苛的區(qū)域，要么在去中心化等領(lǐng)域自成體系。

對支付從業(yè)者而言，需要關(guān)注央行動向，綜合考慮CBDC和商業(yè)穩(wěn)定幣的靈活組合。例如，將穩(wěn)定幣更多用于跨境、鏈上交易等CBDC覆蓋不到的地方。同時，可能與央行合作發(fā)行“受監(jiān)管穩(wěn)定幣”作為過渡產(chǎn)品。這個領(lǐng)域的發(fā)展將取決于各國政策博弈和市場選擇，我們必須靈活應(yīng)對。

5.3 量子計(jì)算對加密資產(chǎn)抵押型穩(wěn)定幣的潛在威脅

最后一個未來話題有些超前，但值得一提：量子計(jì)算的發(fā)展可能對當(dāng)今廣泛使用的加密算法構(gòu)成威脅，進(jìn)而影響基于這些算法的穩(wěn)定幣。特別是加密資產(chǎn)抵押型穩(wěn)定幣（如DAI）高度依賴區(qū)塊鏈底層安全，一旦底層密碼學(xué)被攻破，其抵押資產(chǎn)（ETH、BTC等）的安全就成問題，穩(wěn)定幣本身也可能失去支撐。

量子威脅是什么：目前區(qū)塊鏈廣泛采用的加密算法如橢圓曲線數(shù)字簽名算法(ECDSA)、SHA-256哈希等，被認(rèn)為對經(jīng)典計(jì)算機(jī)是安全的。但量子計(jì)算機(jī)具有并行計(jì)算能力，可運(yùn)行如Shor算法破解ECDSA的離散對數(shù)問題、Grover算法加速碰撞查找等 。通俗來說，量子計(jì)算機(jī)可能推導(dǎo)出你的私鑰（通過公鑰計(jì)算）或者偽造數(shù)字簽名，這對加密貨幣是災(zāi)難性的。比如一臺強(qiáng)大的量子計(jì)算機(jī)如果獲取了比特幣區(qū)塊鏈上某地址的公鑰（有些地址是公開的），就有潛能算出其私鑰并轉(zhuǎn)移里面所有BTC。對于穩(wěn)定幣來說，風(fēng)險主要在兩方面：

抵押資產(chǎn)被竊：如MakerDAO的抵押金庫里鎖定著大量ETH等，如果量子攻擊可以破解ETH持有者或合約，多簽私鑰，那抵押資產(chǎn)可能被盜走，導(dǎo)致DAI無法充分背書。

區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)受破壞：量子攻擊者甚至可以偽造區(qū)塊簽名，破壞區(qū)塊鏈共識。這會從根本上動搖穩(wěn)定幣運(yùn)行的基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)。

時間表：目前的量子計(jì)算機(jī)遠(yuǎn)未達(dá)到能破解256位ECDSA密鑰的程度，專家估計(jì)需要數(shù)百萬乃至上億物理量子比特以及容錯技術(shù)的突破，至少還需10年以上 。所以在當(dāng)前，量子威脅還是理論上的，不會立刻影響穩(wěn)定幣安全。但技術(shù)進(jìn)步難以預(yù)測，一些國家已經(jīng)投入巨資研發(fā)實(shí)用量子計(jì)算。如果某一天量子計(jì)算實(shí)現(xiàn)重大飛躍，加密世界將面臨“黑天鵝”事件。當(dāng)然，到時傳統(tǒng)銀行或在線網(wǎng)絡(luò)支付將面臨同樣的挑戰(zhàn)。

應(yīng)對之策：業(yè)界并非束手待斃，后量子密碼學(xué)的研究已經(jīng)進(jìn)行了多年。許多抗量子算法（如基于格問題的簽名、哈希簽名方案等）在2022年美國國家標(biāo)準(zhǔn)與技術(shù)研究院（NIST）舉行的競賽中勝出，被選為標(biāo)準(zhǔn)。區(qū)塊鏈開發(fā)者也開始考慮升級算法的可能性。比如以太坊社區(qū)有討論未來引入量子抗性簽名；比特幣也可能通過軟分叉增加新的腳本以支持抗量子地址。對穩(wěn)定幣發(fā)行方來說，他們需要關(guān)注底層鏈的升級，并在恰當(dāng)時候?qū)⒅悄芎霞s或托管資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到抗量子地址上，以確保儲備安全。此外，如果某國率先實(shí)現(xiàn)強(qiáng)大量子計(jì)算，也可能帶來地緣影響，一些穩(wěn)定幣發(fā)行方可能考慮分散抵押物到多鏈、多簽中以降低單點(diǎn)量子攻擊風(fēng)險。

可能的威脅場景：假如量子計(jì)算突然成熟，最先受到?jīng)_擊的可能是像BTC、ETH這樣的公開鏈資產(chǎn)，它們市值巨大更值得攻擊。一旦這些資產(chǎn)不保，其上運(yùn)行的穩(wěn)定幣（如WBTC、基于ETH的USDT、DAI等）也會受牽連。然而，也有觀點(diǎn)認(rèn)為穩(wěn)定幣本身因?yàn)橹行幕?，可以更快速?yīng)對，例如Tether或Circle可以凍結(jié)被盜資產(chǎn)或更換鏈，來應(yīng)急（代價是更多中心化控制）。

總之，量子計(jì)算威脅目前屬于潛在的長遠(yuǎn)風(fēng)險，支付從業(yè)者近期無需過度擔(dān)心。但作為前瞻性考慮，各穩(wěn)定幣項(xiàng)目應(yīng)該及早布局技術(shù)升級路線，以防范幾年乃至十幾年后的風(fēng)險。在監(jiān)管層面，這也許會成為未來政策討論的一部分：要求重要金融鏈條具備抗量子能力等。

結(jié)尾部分：延伸思考

通過全文的討論，我們深入了解了穩(wěn)定幣的原理、歷史、現(xiàn)狀與未來。在此基礎(chǔ)上，還有一些更宏大的問題值得我們繼續(xù)思考：

未來穩(wěn)定幣是否可能完全取代傳統(tǒng)銀行支付系統(tǒng)？

從當(dāng)前趨勢看，穩(wěn)定幣在跨境小額支付上已展現(xiàn)出比銀行系統(tǒng)更高的效率和更低的成本。如果監(jiān)管和技術(shù)問題得到解決，穩(wěn)定幣有潛力在某些領(lǐng)域部分取代傳統(tǒng)支付管道。例如國際匯款、全球電商結(jié)算等。但是要完全取代銀行支付系統(tǒng)還面臨很多障礙。首先，大規(guī)模日常支付涉及海量交易和復(fù)雜的金融服務(wù)（信用、貸款、風(fēng)控），穩(wěn)定幣本身是中性工具，還需周邊金融體系支持。其次，穩(wěn)定幣網(wǎng)絡(luò)目前難以處理與現(xiàn)有銀行賬戶系統(tǒng)的直接對接，法幣出入仍要靠銀行。所以更現(xiàn)實(shí)的圖景可能是融合而非完全取代：銀行支付系統(tǒng)也將升級，可能直接使用穩(wěn)定幣或CBDC作為底層，在前端對用戶來說還是類似現(xiàn)有的銀行卡、移動支付界面，只是后端換用了區(qū)塊鏈技術(shù)。如果未來各國央行和主流金融機(jī)構(gòu)都發(fā)行自己的穩(wěn)定幣或CBDC，傳統(tǒng)支付系統(tǒng)將演化為“穩(wěn)定幣版SWIFT”+本地即時支付的混合體。因此穩(wěn)定幣不是孤軍取代銀行，而是迫使銀行系統(tǒng)自我革新。對于某些欠發(fā)達(dá)金融體系國家，穩(wěn)定幣有可能越過傳統(tǒng)銀行，成為主要支付手段（類似手機(jī)支付跳過銀行卡直接普及）。但在成熟經(jīng)濟(jì)體，穩(wěn)定幣更多會融入既有體系。

各國央行推出CBDC后，穩(wěn)定幣是否會被邊緣化？

正如前文分析的競合關(guān)系，央行發(fā)行數(shù)字貨幣后，穩(wěn)定幣肯定會受到擠壓，特別是在本幣支付領(lǐng)域和法定貨幣功能上。央行會希望公眾用官方數(shù)幣而非私人穩(wěn)定幣。但穩(wěn)定幣不見得就此邊緣化，而可能轉(zhuǎn)向跨鏈跨境和特色生態(tài)。一方面，如果央行數(shù)字貨幣尚未實(shí)現(xiàn)全球互通，穩(wěn)定幣仍是不同貨幣體系之間的橋梁。另一方面，穩(wěn)定幣可以提供CBDC沒有的一些功能，例如編程靈活度、金融創(chuàng)新的試驗(yàn)田等。穩(wěn)定幣發(fā)行人也可能獲得央行授權(quán)，成為CBDC的發(fā)行和兌換代理，那時穩(wěn)定幣與CBDC幾乎融為一體。舉例來說，假設(shè)美聯(lián)儲不直接面向公眾發(fā)行數(shù)字美元，而是許可幾家機(jī)構(gòu)發(fā)行“數(shù)字美元穩(wěn)定幣”100%錨定央行儲備金，那這些穩(wěn)定幣實(shí)際上就是CBDC的流通形式。這樣穩(wěn)定幣不但不邊緣，反而成為國家金融基礎(chǔ)設(shè)施的一部分。所以，邊緣化與否取決于政策選擇。如果監(jiān)管愿意吸納穩(wěn)定幣的創(chuàng)新，那么穩(wěn)定幣會以合規(guī)形態(tài)繼續(xù)存在；如果監(jiān)管強(qiáng)推單一CBDC并嚴(yán)禁其他穩(wěn)定幣，那商業(yè)穩(wěn)定幣就只好退居灰色地帶甚至退出市場。目前國際趨勢傾向于共存而非極端排他，這給穩(wěn)定幣保留了生存空間。

如何解決穩(wěn)定幣的監(jiān)管合規(guī)問題，同時保持其全球流動性？

這是擺在監(jiān)管者和行業(yè)面前的雙刃劍挑戰(zhàn)。過嚴(yán)監(jiān)管可能扼殺創(chuàng)新和跨境流動性，過松則有金融風(fēng)險隱患。可能的解決思路包括：

建立國際合作的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)：例如由IMF、BIS等牽頭，制定全球穩(wěn)定幣儲備、透明度、贖回義務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)，各國共同承認(rèn)。這類似巴塞爾協(xié)議之于銀行業(yè)。這可以減少監(jiān)管套利，讓穩(wěn)定幣發(fā)行方在多國都合規(guī)運(yùn)作，從而保障全球流動性不被碎片化監(jiān)管阻斷。

分級分類監(jiān)管：針對不同規(guī)模、類型的穩(wěn)定幣采取不同要求。小型項(xiàng)目可以沙盒測試，較寬松；系統(tǒng)重要性穩(wěn)定幣（比如市值巨大的USDT）要接受嚴(yán)格審查和風(fēng)控，如定期披露、壓力測試等。這樣既鼓勵小創(chuàng)新也管住大風(fēng)險。

推動合規(guī)錨定非美元貨幣穩(wěn)定幣：目前全球穩(wěn)定幣過度集中于美元，這引起一些國家金融主權(quán)擔(dān)憂。若能推出合規(guī)的錨定歐元、日元、人民幣等的穩(wěn)定幣，甚至多貨幣籃子穩(wěn)定幣，將有助于全球均衡發(fā)展。在合規(guī)框架下，各國央行可以支持本幣穩(wěn)定幣的海外使用，這既維護(hù)主權(quán)又保持流動性。

運(yùn)用RegTech手段：通過區(qū)塊鏈分析、智能合約嵌入規(guī)則等方式，做到對穩(wěn)定幣交易“放而不亂”。例如，可以設(shè)計(jì)合規(guī)節(jié)點(diǎn)對大額交易報(bào)告、黑名單地址凍結(jié)等，使監(jiān)管要求編程化，而不影響一般小額合法流轉(zhuǎn)。

保持開放的兌換通道：合規(guī)穩(wěn)定幣應(yīng)該有透明、安全的法幣兌換渠道，方便用戶進(jìn)出。這需要銀行和加密服務(wù)商合作，為穩(wěn)定幣提供法幣出入金樞紐。在保障AML/KYC的基礎(chǔ)上，簡化兌換流程，減少因?yàn)楹弦?guī)過度而導(dǎo)致用戶被迫轉(zhuǎn)向地下市場。

只有在監(jiān)管和行業(yè)的良性互動下，穩(wěn)定幣才能“行穩(wěn)致遠(yuǎn)”：既滿足合規(guī)要求，贏得主流信任，又不喪失全球無摩擦流動的優(yōu)勢。對于全球支付網(wǎng)絡(luò)而言，這是至關(guān)重要的。當(dāng)我們看到Visa、萬事達(dá)開始支持穩(wěn)定幣結(jié)算，Stripe把Bridge納入囊中，各國央行討論穩(wěn)定幣納入支付系統(tǒng)，其實(shí)已經(jīng)說明穩(wěn)定幣正朝著“合規(guī)且全球”的方向演進(jìn)。未來的某一天，我們或許會使用一款支付應(yīng)用，里面的余額既可以是央行數(shù)字貨幣，也可以是一種國際穩(wěn)定幣，二者在后臺無縫兌換。而我們轉(zhuǎn)賬給世界任何角落的人，都能瞬時到賬、幾乎免費(fèi) —— 這將真正實(shí)現(xiàn)“全球收付兌”的愿景。

（完）

參考資料：

What Are Stablecoins? Top 5 Stablecoins in 2025 By Market Cap | CoinGecko

Tether-Issued Stablecoin USDT’s Market Share Grows to 75% as Market Cap Tops $118B

State of Stablecoins: 2024

CBDC and stablecoins: Early coexistence on an uncertain road

2025年穩(wěn)定幣預(yù)測：2000億美元市場下一步將如何發(fā)展？ | Investing.com

解讀著名投資公司ARK Invest——穩(wěn)定幣協(xié)議研報(bào)|收益_新浪財(cái)經(jīng)_新浪網(wǎng)

Stablecoins surpass Visa and Mastercard with $27.6 trillion transfer volume in 2024

Central Bank Digital Currency and Stablecoins – CSIS

Binance to delist 9 stablecoins including USDT for Europe in MiCA …

Singapore spearheads stablecoin regulation – SFF 2023

Stablecoin Issuers – Hong Kong Monetary Authority

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PayPal vs. Crypto: The International Payment Face-Off – OneSafe Blog

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