在金融領(lǐng)域，ETF（交易型開放式指數(shù)基金）作為一種重要的投資工具，其申購贖回清單（PCF）的管理是基金運作的核心環(huán)節(jié)之一。本文將全面深入地解析ETF申購贖回清單的各個方面，希望能幫到大家。

一、概念

在聊概念之前，煩請大家先思考3秒鐘，ETF的申購贖回清單，它是在什么的背景下產(chǎn)生的？它解決了什么的問題？正如人生三大哲學，我是誰？從那里來？到那里去？弄清才能豁達通透。

1.1、背景

ETF采用獨特的實物申贖機制（非現(xiàn)金交易），需要標準化流程來確保效率。

早期開放式基金因現(xiàn)金申贖易引發(fā)跟蹤誤差，ETF通過PCF實現(xiàn)資產(chǎn)透明化，支撐套利機制。

PCF的制作、報送等不僅是基金運營和監(jiān)管至關(guān)重要的環(huán)節(jié)，還直接影響投資者的申購和贖回操作。

1.2、解決問題

透明：防止管理人隨意調(diào)整組合，保障公平性。

效率：明確申贖標的，避免復(fù)雜談判。

套利：為做市商提供實時套利依據(jù)，縮小折溢價（如折價時申購低價ETF并賣出成分股獲利）。

大家明白ETF的申購贖回清單背景和要解決的問題后，再把話題拉到：ETF的申購贖回清單的概念上。

1.3、ETF的申購贖回清單

概念：它俗稱“一籃子股票檔案文件”，又稱PCF文件，英文：Portfolio Composition File；它是ETF基金經(jīng)理每天必看的內(nèi)容，基金管理人在每個交易日開市前公布的一份文件，它包含了ETF當日申購贖回所需的詳細信息。

這份清單對于投資者進行ETF的實物申購和贖回至關(guān)重要，因為它詳細列出了投資者需要交付或換回的一籃子股票（或有少量現(xiàn)金）的具體信息。

小結(jié)：ETF管理人每日發(fā)布的文件，投資者申購或贖回ETF份額時需交付或獲得的一籃子證券組合及現(xiàn)金部分，是ETF實現(xiàn)實物申贖機制的核心工具。

1.4、ETF的申購贖回清單內(nèi)容

ETF的申購贖回清單內(nèi)容組成：基本信息、T-1信息內(nèi)容、T日信息內(nèi)容、T日成份股信息，如下圖所示：

圖片及數(shù)據(jù)源于滬交所，如有侵權(quán)請聯(lián)系刪除

1.4.1、ETF基金基本信息：最新公告日期、基金名稱、基金管理公司名稱、基金代碼

1.4.2、T-1日現(xiàn)金差額、基金最小申購贖回單位凈值、基金份額凈值；

1.4.3、最小申購贖回單位的預(yù)估現(xiàn)金部分、現(xiàn)金替代比例上限、申購/贖回上限；

最小申購/贖回單位：又稱創(chuàng)設(shè)單位(Creation Unit,CU)，是基金申購份額、贖回份額的最低數(shù)量。并且，投資者申購、贖回的基金份額應(yīng)為最小申購、贖回單位的整數(shù)倍。

1.4.4、成分股信息：證券代碼、證券簡稱、股票數(shù)量(股)、現(xiàn)金替代標志、申購現(xiàn)金替代溢價比率、贖回現(xiàn)金替代折價比率、替代金額等。

1.5、查看ETF的申購贖回清單路徑

基金公司須在每天開市前公布旗下ETF的PCF清單。投資者若想查詢PCF清單，可在交易所網(wǎng)站及基金公司網(wǎng)站上進行查詢，附上查看網(wǎng)址

1、滬交所PCF清單查詢網(wǎng)址

https://www.sse.com.cn/disclosure/fund/etflist/

2、深交所PCF清單查詢網(wǎng)址

http://www.szse.cn/disclosure/fund/currency/index.html

小結(jié)：PCF的核心是標準化一籃子證券，基金管理人每天生成PCF，然后交易所發(fā)布，投資者根據(jù)清單準備證券和現(xiàn)金，提交申購贖回申請，基金管理人確認后完成交收，最后投資者獲得ETF份額或?qū)?yīng)的一籃子證券。

二、流程

通過上面的學習后，相信大家或多或知道對EFT申購贖回清單，PCF文件：“我是誰“有了一定的了解。緊接著我們來聊聊：EFT申購贖回清單是從那里來？

2.1、在聊它之前先讓我們一起來了解EFT申購贖回清單制作的流程吧，流程是保障數(shù)據(jù)準確性、及時性等基本要素，其實EFT申購贖回清單制作的流程簡單清晰，附上標準制作流程圖。

2.2、通過EFT申購贖回清單制作流程圖，可對PCF文件制作有一定了解，但對大家來說具體細節(jié)可能會更興趣吧，現(xiàn)圍爐整理了PCF文件制作過程中主要涉及的細節(jié)，如下所示。

2.2.1、文件及數(shù)據(jù)檢查：讀取指數(shù)文件等外部數(shù)據(jù)，獲取估值資產(chǎn)、持倉等信息，進行數(shù)據(jù)預(yù)處理，生成公告日成分券數(shù)據(jù)(替代標志、溢價比例、折價比例等信息)，為清單制作做準備。

• 指數(shù)公司提供的最新成分股權(quán)重（如中證指數(shù)、MSCI）；
• 基金公司公告的T日基金凈值（通常晚上21:00前公布）；
• 上交所/深交所發(fā)布的成分股停牌、分紅派息等臨時公告。

2.2.2、現(xiàn)金差額/PCF計算：根據(jù)預(yù)處理后的成分券信息和系統(tǒng)配置基本/運行參數(shù)，計算清單所需數(shù)據(jù)，如整股數(shù)量、申購金額、贖回金額、T日預(yù)估現(xiàn)金差額等清單核心數(shù)據(jù)。

公式：現(xiàn)金差額 =（ETF凈值 × 最小申贖單位 – 成分股市值）× 流動性系數(shù)

使用預(yù)估值（如成分股T+1日開盤價）替代停牌股；針對“必須現(xiàn)金替代”成分股（如ST股）單獨標注。

2.2.3、數(shù)據(jù)核對文件校驗、雙人復(fù)核：在導(dǎo)出清單前，將系統(tǒng)計算的數(shù)據(jù)與第三方提供的清單文件進行對比，確保數(shù)據(jù)準確。

使用交易所提供的PCF校驗?zāi)０澹ㄈ缟辖凰膒cf_v2.1.xls）；自動化比對最小申贖金額。

一人：核對現(xiàn)金差額與凈值計算的準確性；一人：驗證成分股停牌標志與交易所規(guī)則匹配性（如深交所停牌股需標記“深市退補”）。

小結(jié)：PCF文件制作流程暫且聊到這里吧，流程中還其它細節(jié)未涉及到，但里重點還提及下：關(guān)鍵時間環(huán)節(jié)或節(jié)點，如下圖所示。ETF申購贖回清單流程主要包括PCF制作、PCF核對、PCF上傳三個部分。

三、數(shù)據(jù)

現(xiàn)在EFT申購贖回清單的概念、PCF文件制作流都聊過了，離PCF文件的制作又近了一步。在這過程中還有很重要原材料：數(shù)據(jù)。

有那些數(shù)據(jù)，圍爐現(xiàn)和大家來聊聊吧。

3.1、ETF申購贖回清單的數(shù)據(jù)源

制作EFT申購贖回清單即PCF文件的數(shù)據(jù)源有很多，圍爐現(xiàn)已整理出來，如下圖所示：

這里簡單和大家說明下：交易所申贖清單的格式與命名規(guī)則，對大家拿數(shù)據(jù)、清洗數(shù)據(jù)等有幫助。

1、深交所申贖清單：XML格式，命名規(guī)則為 pcf_<ETF代碼>_YYYYMMDD.xml，其中YYYYMMDD 為T日日期（下一交易日）。例如：pcf_510010_20250316.xml。

2、上交所申贖清單：TXT格式（新政策后也支持XML格式），命名規(guī)則為 fmxxxetfdyyyymmdd001.txt，其中 xxx 為 ETF 定義文件的指定基金編號，yyyymmdd 為公告日。

3.2、ETF申購贖回清單的數(shù)據(jù)校驗

基金公司從不同的渠道拿到數(shù)據(jù)后，為了制作EFT申購贖回清單正確性需對不同渠道的數(shù)據(jù)進行校驗、清洗形成結(jié)構(gòu)化的數(shù)據(jù)。下面圍爐和大家聊聊如何進行數(shù)據(jù)校驗及注意事項。

3.2.1、校驗?zāi)康模鹤畲笙薅冉档蚉CF錯誤風險，保障ETF套利機制有效運行，維護市場公平性。投資者可通過交易所公告或基金公司官網(wǎng)獲取已校驗的PCF，作為交易決策依據(jù)。

3.2.2、校驗方式：校驗方式如下圖所示：

小結(jié)：在制作PCF清單之前，系統(tǒng)需要進行一系列的檢查，確保數(shù)據(jù)的準確性和流程的合規(guī)性。

除了上圖所例舉外，還要檢查模塊包括：基本信息維護、運行參數(shù)維護、導(dǎo)入導(dǎo)出文件配置、估值接口配置是否正確、權(quán)重文件是否存在、籃子流程是否正確可用、跨境產(chǎn)品匯率行情是否核算完成等。

四、系統(tǒng)

4.1、PCF管理系統(tǒng)架構(gòu)

煩請大家先腦補下：基金經(jīng)理管理著十幾支ETF基金：單市場ETF 、跨市場ETF、跨境ETF、債券ETF、黃金ETF，種類繁多?；鸾?jīng)理每天收到凈值文件和指數(shù)文件的，將文件逐一上傳，再上傳，再上傳，十幾次。這一系列動作，都是為了ETF基金盤后的重要一環(huán)——生成PCF文件。若沒有強大的系統(tǒng)來支撐，后果是不堪想象的。此神器叫：PCF系統(tǒng)、PCF管理系統(tǒng)、PCF生成系統(tǒng)。

• 基金管理人用于生成、審核和發(fā)布每日PCF文件的核心工具。該系統(tǒng)需與指數(shù)數(shù)據(jù)、市場交易數(shù)據(jù)及基金運營規(guī)則高度聯(lián)動，以確保ETF的透明性和高效運作。
• PCF系統(tǒng)的核心功能是根據(jù)估值系統(tǒng)提供的資產(chǎn)凈值信息、指數(shù)公司提供的權(quán)重文件等，按照交易所的規(guī)則生成各種格式的申贖清單。基金公司將這些清單提交給交易所，供投資者參考和使用。

圖結(jié)合恒生和贏時勝的PCF系統(tǒng)推濱而來，如有侵權(quán)請聯(lián)系刪除

4.2、PCF管理系統(tǒng)核心功能

PCF管理系統(tǒng)有哪些核心功能，如下圖所示，功能不展開細聊了，系統(tǒng)要滿足以下需求。

• 支持滬深交易所多類ETF類型，具備ETF發(fā)行整體管理優(yōu)勢，支持ETF業(yè)務(wù)中，從PCF到發(fā)行端，再到投資端的完整流程。
• 實現(xiàn)批量化、多線程PCF制作，實現(xiàn)PCF制作無人值守，批量并發(fā)，20個產(chǎn)品PCF并發(fā)制作，3~5分鐘即可完成。
• 在準確性上，在接收文件、數(shù)據(jù)檢查、兩日指數(shù)文件對比、PCF文件對比等多個環(huán)節(jié)進行嚴格的數(shù)據(jù)核查。
• 要有可視化界面，讓PCF制作及管理更加便捷，與周邊核心系統(tǒng)的無縫對接，使得查看補券等關(guān)鍵信息變得簡單。

4.3、PCF管理系統(tǒng)自研??供應(yīng)商

PCF管理系統(tǒng)分為基金公司自研和外部供應(yīng)商提供的系統(tǒng)，它們兩者各優(yōu)缺點。

4.3.1、自研PCF管理系統(tǒng)

優(yōu)點：高度定制化、貼合特定基金策略（如行業(yè)主題ETF）、速響應(yīng)監(jiān)管變化、靈活性高，數(shù)據(jù)安全性強；

缺點：研發(fā)和維護成本高，技術(shù)迭代壓力大，一般只有大型基金或證券公司才能力支撐。

4.3.2、供應(yīng)商提供PCF管理系統(tǒng)

國內(nèi)系統(tǒng)供應(yīng)商有：恒生電子、贏時勝、金證股份等，它們各有各自的特色，如：恒生新一代PCF管理系統(tǒng)，專為基金投資經(jīng)理以及負責PCF制作的運營人員設(shè)計，本地化合規(guī)支持（符合證監(jiān)會《公開募集證券投資基金運作管理辦法》）、高效處理A股停牌股退補機制、支持區(qū)塊鏈存證、支持快速部署（支持云服務(wù)器）、簡單易用、高并發(fā)場景下系統(tǒng)穩(wěn)定、開源API接口，支持自定義腳本擴展等，這里就不細聊了。

小結(jié)：

1、除了我們上面的功能以外，當然還有些提升用戶體驗的功能如：郵件、短信通知可實現(xiàn)，及時提醒相關(guān)人員；參數(shù)修改、PCF制作等都有保留日志可查詢，可追溯；有多種審批模式可選，審批小組自維護。籃子核查及PCF核對可按需強制通過，不耽誤時間。

2、目前頭部機構(gòu)多采用”供應(yīng)商系統(tǒng)+自研增強模塊”的混合模式，如華夏基金在Wind ETF Studio基礎(chǔ)上自研了”碳中和成分股動態(tài)權(quán)重算法”。建議根據(jù)自身發(fā)展階段、技術(shù)能力和預(yù)算，選擇最適合的技術(shù)系統(tǒng)解決方案，切勿盲目崇拜和跟風新技術(shù)和概念，適合自己才是最好的。

五、差異

原本圍爐打算將滬深交易所申購贖回清單（PCF）差異放到最后作為彩蛋送給大家，但接下來馬上就要聊：申購贖回清單（PCF）報送了，圍爐思來想去很有必要提前和大家來聊聊：滬深交易所申購贖回清單之間的差異。為大家掃清報送路上的坑，助報送工作一路順順暢、舒心！

差異將按難易程度出場。

5.1、PCF清單格式差異

各大金融機構(gòu)給交易所報送PCF文件時，一定要搞懂交易所對上傳清單文件的文件格式以及文件命名規(guī)則。否則不符合規(guī)范要求一律上傳失敗，因為這點小事情是不是有點冤！搞清楚可少走彎路，（難度系數(shù)為：★）。

注：在模塊數(shù)據(jù)中 ->?3.1、ETF申購贖回清單的數(shù)據(jù)源就具體說明了，可爬樓去看看。

5.2、PCF版本號差異

除了搞懂PCF清單格式差異外，當然還有搞懂兩大交易所對PCF清單文件版本號。兩交易各有各自規(guī)范，否則視為不符合規(guī)范，搞清楚可少走彎路，（難度系數(shù)為：★）。

5.3、PCF清單標志格式差異

除了搞懂PCF清單格式和PCF清單文件版本號；還有搞懂交易所可通過標志文件解析PCF清單文件，標志文件數(shù)據(jù)來源于PCF清單通過加密生成標志文件，（難度系數(shù)為：★）。

5.4、PCF證券代碼展示差異

搞懂PCF清單上證券代碼展示差異，現(xiàn)圍爐已整理兩大交易對證券代碼展示差異，如下圖所示（難度系數(shù)為：★★）。

5.5、PCF標志文件上傳差異

標志文件通常與PCF 清單文件一起生成并上傳至交易所，交易所根據(jù)標志文件的存在與否，決定是否對PCF清單文件進行后續(xù)處理，圍爐已整理，如下圖所示（難度系數(shù)為：★★）。

5.6、返回文件

返回文件指上傳清單文件給交易所后，交易所根據(jù)上傳信息校驗后給基金公司返回檢查結(jié)果文件。圍爐已理兩大交易對證券數(shù)量單位，如下圖所示（難度系數(shù)為：★★）。

小結(jié)：PCF文件各使用場景下面的差異，暫且先聊到這里，希望對大家有助。可能還有些差異化的場景未涉及到，若大家知道，煩請也告之下圍爐，也想了解，不過了解以上6種場景的差異，足已能解決工作中95%的問題了，剩下5%的問題只能具體問題具體分析。

六、報送

通過上面5大模塊學習后，前面準備工作已完成，就剩下向兩大交易所報送已處理好的PCF清單文件。這里我們不展開細聊了，但簡單介紹下。畢竟PCF報送是ETF運作的核心環(huán)節(jié)，前面所有努力就為了報送成功。

6.1、報送流程：“生成 -> 校驗??-> 提交??-> 監(jiān)控” 閉環(huán)體系。

6.2、報送對象：證券交易所（上交所、深交所）、證券登記結(jié)算機構(gòu)。

6.3、報送方式：通過電子系統(tǒng)提交至交易所和登記結(jié)算機構(gòu)的指定平臺，并同步在基金公司官網(wǎng)及交易所公告渠道發(fā)布。

• 上交所：通過PROP系統(tǒng)（報盤軟件）或API接口；
• 深交所：使用SZSE ETF Gateway或FTP上傳；
• 跨境ETF：香港交易所需通過TRF（交易報告設(shè)施）系統(tǒng)。

6.4、報送反饋：通過交易所工作流平臺（如上交所的“ETF業(yè)務(wù)監(jiān)管系統(tǒng)”）、接收短信/郵件通知（如：交易所PCF校驗不通過：現(xiàn)金替代字段缺失）等。

七、異常處理

ETF申購贖回清單PCF在各種準備、校驗、生成、報送的路上，肯定會遇到各種異常問題。圍爐梳理了下異常問題，方便大家查閱，可能會不全或者有遺漏，如有煩請大家指正。異常問題主要有數(shù)據(jù)、計算、系統(tǒng)、接口、市場等，下面我們一起來聊聊吧。

7.1、數(shù)據(jù)源錯誤或延遲

問題：指數(shù)公司提供的成分股權(quán)重數(shù)據(jù)延遲或錯誤（如未及時更新指數(shù)調(diào)整結(jié)果）基金凈值計算錯誤，導(dǎo)致成分股數(shù)量偏差；基金會計系統(tǒng)與PCF生成系統(tǒng)數(shù)據(jù)同步延遲；跨市場資產(chǎn)（如港股、美股ADR）收盤價更新不及時等。

方案：優(yōu)先從基金公司官網(wǎng)和交易所獲取PCF原始文件，輔以金融平臺工具；進行歷史回溯多源交叉驗證：通過指數(shù)公司、交易所及第三方數(shù)據(jù)平臺（如Wind）同步核對權(quán)重數(shù)據(jù)。

7.2、現(xiàn)金替代規(guī)則處理不當

問題：停牌股票未正確標注“必須現(xiàn)金替代”，導(dǎo)致申贖交收失??；現(xiàn)金替代預(yù)收比例設(shè)置不合理（如未考慮市場波動），導(dǎo)致結(jié)算時資金退補糾紛。

方案：態(tài)調(diào)整規(guī)則：根據(jù)股票停復(fù)牌狀態(tài)實時更新現(xiàn)金替代標志，并設(shè)置溢價/折價比例緩沖（如停牌股票按T-1日收盤價110%預(yù)收）歷史數(shù)據(jù)回溯：分析同類ETF過往結(jié)算誤差，優(yōu)化現(xiàn)金替代參數(shù)。

7.3、文件格式與字段異常

問題：XML結(jié)構(gòu)錯誤；現(xiàn)金替代標識錯誤；標簽嵌套錯誤、必填字段缺失、字段與基金合同條款沖突等。

方案：使用交易所提供的XML Schema進行校驗；采用代碼生成PCF文件（而非Excel手工導(dǎo)出）、建立基金合同條款數(shù)據(jù)庫（如Excel映射表）；人工復(fù)核+系統(tǒng)雙檢：報送前由合規(guī)團隊逐項核對，并通過自動化腳本篩查異常字段；PCF文件字段命名、數(shù)據(jù)精度不符合交易所要求（如上交所對現(xiàn)金差額保留小數(shù)點后四位），導(dǎo)致審核失敗。

7.4、系統(tǒng)對接異常

問題：交易所接口故障、PROP系統(tǒng)報盤失??；交易所電子報送平臺臨時故障，導(dǎo)致PCF文件延遲提交，影響當日申贖業(yè)務(wù)；第三方數(shù)據(jù)源故障等。

方案：使用交易所提供的XML Schema進行校驗；采用代碼生成PCF文件（而非Excel手工導(dǎo)出）、建立基金合同條款數(shù)據(jù)庫（如Excel映射表）；人工復(fù)核+系統(tǒng)雙檢：報送前由合規(guī)團隊逐項核對，并通過自動化腳本篩查異常字段；PCF文件字段命名、數(shù)據(jù)精度不符合交易所要求（如上交所對現(xiàn)金差額保留小數(shù)點后四位），導(dǎo)致審核失敗。

好了，就寫到這里了，文章可能會有不足之處和未涉及到的地方，歡迎大家給我多多提意見、留言反饋和補充，如有不妥之處，煩請大家指正，我們評論區(qū)見。

參考資料

《深圳證券交易所證券投資基金交易和申購贖回實施細則》（深證會〔2020〕730號）》

中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布《證券投資基金會計核算業(yè)務(wù)指引》（中基協(xié)發(fā)〔2012〕9號）。

《上海證券交易所上市開放式基金業(yè)務(wù)指引》

《關(guān)于ETF登記結(jié)算業(yè)務(wù)與數(shù)據(jù)接口說明》

《贏時勝ETF 實務(wù)操作指南》

上交所《ETF業(yè)務(wù)實施細則》

《公開募集證券投資基金運作管理辦法》